作者：楊曉懌

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展被提到更重要的位置上，促進(jìn)固定資產(chǎn)投資與拉動(dòng)內(nèi)需的各項(xiàng)政策落地的速度也開(kāi)始加快。這意味著《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）的后續(xù)政策將以較快的速度落地實(shí)施；而盤(pán)活存量資產(chǎn)所回收的資金，在促進(jìn)新一輪投資的同時(shí)，也將對(duì)地方債務(wù)的既有格局造成影響深遠(yuǎn)的變化：

定向盤(pán)活資產(chǎn)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逆周期疊加疫情的影響下，許多地方政府的財(cái)政收入出現(xiàn)了明顯下降，讓地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題再次被市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。但從許多地方政府與城投所面臨的情況來(lái)看，當(dāng)前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)在于現(xiàn)金流的枯竭，即大量投資沉淀在回收期較長(zhǎng)的各類固定資產(chǎn)中時(shí)，面臨著較大的短期還本付息壓力，只能依賴借新還舊來(lái)維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)。

而在當(dāng)前財(cái)政收入增長(zhǎng)困難、增速持續(xù)下降的情況下，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然要從盤(pán)活存量資產(chǎn)下手；推動(dòng)金融資源注入盤(pán)活重點(diǎn)地區(qū)的存量資產(chǎn)，不僅可有效解決當(dāng)前的現(xiàn)金流困境，也能改善區(qū)域金融資源不平衡導(dǎo)致的長(zhǎng)期問(wèn)題。

從《意見(jiàn)》中的表述來(lái)看，“推動(dòng)地方政府債務(wù)率較高、財(cái)政收支平衡壓力較大的地區(qū)，加快盤(pán)活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)政可持續(xù)能力”是盤(pán)活存量資產(chǎn)工作的重點(diǎn)，也是未來(lái)信貸擴(kuò)張的重要方向。由此可見(jiàn)，當(dāng)前地方與城投債務(wù)問(wèn)題最為風(fēng)口浪尖的地區(qū)，將有望成為政策傾向、資源注入的重點(diǎn)區(qū)域，對(duì)這些地區(qū)而言最困難的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)1-2年將進(jìn)入持續(xù)改善、向好與化解風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)階段。

支持循環(huán)投資，解綁重點(diǎn)區(qū)域

支持盤(pán)活存量資產(chǎn)的核心邏輯在于，讓地方政府不增加債務(wù)率的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)新增投資、拉動(dòng)更多的需求；因此，存量資產(chǎn)新政的實(shí)施也必然將影響到重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域的新一輪發(fā)展。也就是說(shuō)，存量資產(chǎn)盤(pán)活這一特殊渠道，將幫助國(guó)家層面、省級(jí)層面的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，繞過(guò)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率、隱性債務(wù)等一系列紅線，實(shí)現(xiàn)新一輪的融資、投資。

自近年來(lái)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，諸多地區(qū)都出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)事件，使得市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了明顯的下降，機(jī)構(gòu)們紛紛“用腳投票”，甚至出現(xiàn)了“投資不出南宋版圖”的說(shuō)法。但由于隱性債務(wù)治理及融資模式上的限制，許多重點(diǎn)地區(qū)也無(wú)法順暢地實(shí)現(xiàn)融資，導(dǎo)致區(qū)域資金循環(huán)與基建投資并不通暢，適度超前基建投資、加強(qiáng)有效投資的目標(biāo)未能有效實(shí)現(xiàn)。

因此，在《意見(jiàn)》及相關(guān)政策的引導(dǎo)下，存量資產(chǎn)盤(pán)活可以說(shuō)是發(fā)達(dá)地區(qū)城投繞過(guò)一系列政策紅線障礙、籌集新項(xiàng)目資本金的最佳方式；同時(shí)這一方式也不涉及隱性債務(wù)問(wèn)題，甚至還可以結(jié)合化債政策解決一些存量債務(wù)問(wèn)題。由此可見(jiàn)，重點(diǎn)地區(qū)的城投與國(guó)有企業(yè)，將迎來(lái)新一輪投融資的高峰期。

引導(dǎo)龍頭優(yōu)化，加強(qiáng)資源整合

在之前的文章中，就曾結(jié)合當(dāng)前的債務(wù)管理與財(cái)政體制改革談到省一級(jí)財(cái)政正在加強(qiáng)統(tǒng)籌、省一級(jí)城投功能逐漸加強(qiáng)的變化；但從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，許多省一級(jí)城投也面臨著較大的債務(wù)壓力，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，也將對(duì)地方投資造成較為嚴(yán)重的打擊。

在《意見(jiàn)》中也針對(duì)這一問(wèn)題提出了對(duì)應(yīng)的解決方案：“引導(dǎo)支持基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)多、建設(shè)任務(wù)重、負(fù)債率較高的國(guó)有企業(yè)，把盤(pán)活存量資產(chǎn)作為國(guó)有資產(chǎn)保值增值以及防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、籌集建設(shè)資金、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要手段”。這就意味著，在推行存量資產(chǎn)盤(pán)活政策的同時(shí)，省一級(jí)的龍頭地方平臺(tái)將成為重點(diǎn)支持對(duì)象，支持這一批企業(yè)在未來(lái)信貸環(huán)境放松的大環(huán)境下優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、解決潛在風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)循環(huán)投資。

由此可見(jiàn)，今年下半年的地方債務(wù)格局與城投債市場(chǎng)都將出現(xiàn)較大的變化，許多問(wèn)題也將不再是“問(wèn)題”，一些風(fēng)險(xiǎn)也不再是“風(fēng)險(xiǎn)”，而是當(dāng)前的機(jī)會(huì)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 地方債務(wù)格局，正在起變化