作者：文先生

來源：新島匯

前言

不良資產(chǎn)（Non-Performing Assets）是任何市場經(jīng)濟(jì)國家在金融體系中必然存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。有人把不良資產(chǎn)比喻成“冰棍”和“冰箱”，對于不良資產(chǎn)包中處置價值較低的資產(chǎn)，就像太陽下的“冰棍”，拿在手里時間越長，價值融化的越多；對于有較高重組價值的資產(chǎn)，應(yīng)該放進(jìn)“冰箱”，來增值保值，通過專業(yè)的處置手段實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。不良資產(chǎn)處置算是一個門檻相對較高的行業(yè)，需要專業(yè)的技術(shù)能力和豐富的實踐經(jīng)驗。

近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，國內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)持續(xù)火熱，越來越多的參與者趨之若鶩加入進(jìn)來。很多人對我國不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展頗為了解，但從國際金融業(yè)的發(fā)展歷史看，國外很多國家都早于我國對處理銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了探索和實踐。今天我們就來看看不良資產(chǎn)行業(yè)歷史的前世今生，為我們更好了解不良資產(chǎn)提供一些有益的借鑒和啟示。

美國是全球金融體系最發(fā)達(dá)的國家，也是遭受金融危機(jī)侵襲最多的國家，國際上最早拉開不良資產(chǎn)處置序幕的正是美國。

1. 美國不良資產(chǎn)問題的起源

2. 美國不良資產(chǎn)處置的方案

儲貸危機(jī)引發(fā)大量商業(yè)銀行的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，到1988年宣布破產(chǎn)的銀行超過200多家。面對規(guī)模巨大的金融機(jī)構(gòu)不良貸款，美國政府和銀行自身都采取了一系列的化解和處置不良貸款的措施。

（1）設(shè)立重組信托公司RTC

為了保證RTC正常運(yùn)轉(zhuǎn)，美國政府從預(yù)算資金中拿出500億美元對RTC進(jìn)行注資，并授權(quán)RTC接管所有存在嚴(yán)重不良資產(chǎn)問題的金融機(jī)構(gòu)。這種授權(quán)接管的做法本質(zhì)是將問題金融機(jī)構(gòu)里的好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)相剝離后再集中處置。在RTC成立后的7 年里，成功地接管了2000 多家有不良資產(chǎn)問題的各類金融機(jī)構(gòu)，出售抵押資產(chǎn)4000億美元，較好地穩(wěn)定了美國的銀行體系。

（2）資產(chǎn)證券化

通過拍賣，RTC能夠面對更廣闊和更充分競爭的市場。1986～1994年間，RTC通過暗盤投標(biāo)的方式出售了賬面價值逾200億美元的不良貸款，約占不良資產(chǎn)處置總額的6%。

（4）資產(chǎn)管理合同

（5）實行低利率政策

儲貸危機(jī)的發(fā)生很大程度上與美國20世紀(jì)八十年代利率的頻繁波動有關(guān)。在利率大幅上漲時期，企業(yè)的利息成本增加，償債能力下降，從而導(dǎo)致銀行不良貸款增加。為了降低銀行機(jī)構(gòu)不良貸款，從1989年年中開始，美聯(lián)儲開始實施低名義利率的政策，實際利率更降低到了接近于零的水平。

與此同時，聯(lián)邦政府動用公共資金加大對金融機(jī)構(gòu)的直接救助，這些資金一部分被用于直接向銀行購買不良資產(chǎn)，另一部分則用于向銀行提供低利率貸款，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險的能力。

（6）股本合資

RTC與民間投資者共同組成合資公司來處置不良債權(quán)。在合資公司中，RTC作為有限合伙人，將持有的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)池作為股本投入，并負(fù)責(zé)融資安排。民間投資者與資產(chǎn)管理公司作為普通合伙人，需要注入現(xiàn)金股本，并提供資產(chǎn)管理服務(wù)。資產(chǎn)清算所得到的現(xiàn)金首先用來償付債務(wù)（通常是RTC所持有的債券），余下的收益按照股權(quán)比例與投資者共同分享。股權(quán)合作與資產(chǎn)直接銷售的最明顯差異在于，這種方式讓RTC保留了剩余權(quán)益，可以自財產(chǎn)清算后在投資組合整個生命周期內(nèi)獲得可觀收入。

引入私營投資者組建合資公司是RTC在資產(chǎn)處置中的一大創(chuàng)新，這種合作方式可以有效利用私營部門在資產(chǎn)管理的效率和技術(shù)，較傳統(tǒng)資產(chǎn)出售能獲得更高的資產(chǎn)現(xiàn)值。上世紀(jì)90年代初，RTC共創(chuàng)建了72個合作關(guān)系，資產(chǎn)賬面價值高達(dá)214億美元

RTC的設(shè)立是美國應(yīng)對金融危機(jī)和清理不良資產(chǎn)的一個重要實踐。從1989年到1995年底，RTC一共重組了747家儲貸機(jī)構(gòu)。這當(dāng)中433家被銀行并購，222家被其他儲貸機(jī)構(gòu)并購，剩余的92家則進(jìn)行了存款償付。截止1995年底，RTC通過債權(quán)回收和資產(chǎn)出售，處理資產(chǎn)帳面價值4560億美元，其中回收了3950億美元，占到賬面價值的87%，并成功將美國銀行不良貸款率降低到2.5%以下。

作為臨時性金融機(jī)構(gòu)，RTC完成了其歷史使命，于1995底解散關(guān)閉。應(yīng)當(dāng)說，RTC的實踐為其后全球金融機(jī)構(gòu)危機(jī)重組提供了一個可資借鑒的成功范例。

金融危機(jī)期間，除了美國政府層面出臺的應(yīng)對措施，美國的商業(yè)銀行也依托自身力量，采取了成立壞賬銀行、銀行間并購、增提損失準(zhǔn)備金等方式展開積極自救。

為了降低不良貸款對商業(yè)銀行正常經(jīng)營的影響，商業(yè)銀行可以將自身的不良貸款剝離出去，成立一個專門的不良資產(chǎn)管理公司，即“壞賬銀行”，并由“壞賬銀行”對其不良貸款進(jìn)行管理。通過此方法，使得剝離出不良資產(chǎn)的銀行能夠繼續(xù)正常地經(jīng)營，防止其因不良資產(chǎn)過多而被采取破產(chǎn)清算，進(jìn)而降低了不良資產(chǎn)對銀行業(yè)的沖擊。

（2）增提損失準(zhǔn)備金

商業(yè)銀行對于不同類別的不良貸款分別增提20%、50%甚至100%的貸款損失準(zhǔn)備金，增提的損失準(zhǔn)備金可以是股東增資，也可以是發(fā)股或發(fā)債所得。通過采取增加資本注入、減小資本盈余及動用業(yè)務(wù)凈收益等方法消除不良資產(chǎn)對資產(chǎn)負(fù)債的負(fù)面影響。壞賬準(zhǔn)備金僅限于沖銷壞賬損失，不能挪做他用。損失準(zhǔn)備金的提取增強(qiáng)了銀行消除貸款損失和抵御風(fēng)險的能力。

（3）調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)

商業(yè)銀行通過把握貸款對象企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級，可根據(jù)貸款出現(xiàn)問題的原因和程度，與債務(wù)人重新協(xié)議商業(yè)貸款條件，或減息，或延長貸款期限，或追加擔(dān)保和資產(chǎn)抵押， 以增加存量貸款的潛在價值，提高銀行的優(yōu)先清償?shù)匚弧?/p>

二、日本

1．日本銀行不良資產(chǎn)問題的由來

20世紀(jì)50年代初期，日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速增長，為了滿足當(dāng)時軍需企業(yè)的貸款需求，日本出現(xiàn)了有日本特色的現(xiàn)代主辦銀行制度。主辦銀行與企業(yè)的關(guān)系是：在企業(yè)的眾多貸款銀行中，主辦銀行的份額最大，也是最大的債權(quán)人；在持有企業(yè)股份最大的眾多銀行中，主辦銀行是其中最大的股東，在必要時可以對企業(yè)的決策實施干預(yù)；倘若企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)，主辦銀行要積極采取救援行動，幫助企業(yè)走出困境。

2．日本不良資產(chǎn)處置的措施

面對銀行巨額不良債權(quán)的出現(xiàn)，銀行經(jīng)營陷入困境，日本政府采取了相應(yīng)的應(yīng)對措施。首先，日本政府制訂了宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)節(jié)：

（1）實施更有力度的擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而減少不良資產(chǎn)；

（3）政府與金融機(jī)構(gòu)共同出資成立不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，收購和處置金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)；

（4）政府直接出資收購房地產(chǎn)。

1996年9月，日本效仿美國RTC模式，將東京共同銀行改組成債權(quán)重組托管銀行，簡稱RCC（即日本版的RTC）。RCC由日本政府提供財政資金作為資本金，通過購買優(yōu)先股等方式向自有資本比率較低的銀行注資。

由于RCC在資產(chǎn)出售方面效率較慢，日本政府了又設(shè)立了“橋”銀行（即過渡銀行），主要職責(zé)是經(jīng)營和管理破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的健康資產(chǎn)，不良資產(chǎn)主要交由RCC負(fù)責(zé)處理?！皹颉便y行在進(jìn)行運(yùn)營托管后，通過合并、出售、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或經(jīng)營權(quán)等方式，為破產(chǎn)銀行找到新的接管者。

RCC和“橋”銀行分別對破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和正常資產(chǎn)進(jìn)行處置和運(yùn)營，類似美國的“好銀行”和“壞銀行”模式，在處理日本的銀行不良資產(chǎn)問題取得了較大的成效。 

除了政府的努力，日本的一些大型銀行也采取了一系列運(yùn)作措施，成功化解了不良資產(chǎn)問題的危機(jī)。我們以瑞穗銀行舉例，以資借鑒。

日本瑞穗銀行是由富士銀行、日本興業(yè)銀行和第一勸業(yè)銀行三家銀行合并而成，是全球最大的金融集團(tuán)之一瑞穗金融集團(tuán)的核心企業(yè)。2002年9月末，瑞穗銀行的不良資產(chǎn)率為7.3%。經(jīng)過三年多的努力，截止2006年3月該行的不良資產(chǎn)率下降至1.1%，為日本國內(nèi)各大銀行最低水平，并償還了用于處置不良資產(chǎn)的政府借款。其間，瑞穗銀行采取了成立專門處置機(jī)構(gòu)，對不良資產(chǎn)進(jìn)行分類并通過股權(quán)和債權(quán)運(yùn)作的方式，成功化解了銀行的不良債權(quán)風(fēng)險。

瑞穗銀行成立獨立的企業(yè)重建和不良資產(chǎn)處置的專門機(jī)構(gòu)——企業(yè)重建專業(yè)子公司，下設(shè)6個部，共有員工150多人。2003年，瑞穗銀行通過增資擴(kuò)股籌集1萬億日元，大部分撥給了企業(yè)重建專業(yè)子公司作為資本金。專業(yè)子公司將剝離的銀行不良資產(chǎn)集中管理并分類處置：對上市公司或潛在上市公司的債權(quán)，將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行對客戶公司的股權(quán)，并通過積極參與企業(yè)重建，實現(xiàn)債權(quán)回收；對重建可能性較低的客戶企業(yè)債權(quán)，通過將債權(quán)及時出售以規(guī)避債權(quán)價格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險。 

（2）運(yùn)用債轉(zhuǎn)股支持企業(yè)重建

對上市企業(yè)或潛在上市企業(yè)的債權(quán)，瑞穗銀行通過幫助客戶企業(yè)實施業(yè)務(wù)重組，優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)價值的提升，從而實現(xiàn)銀行債權(quán)資產(chǎn)順利回收。

首先，是對客戶企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。將客戶企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分，對企業(yè)實施業(yè)務(wù)重組并免除企業(yè)的部分債務(wù)。公司資產(chǎn)部分，剝離企業(yè)非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，專業(yè)運(yùn)營核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)。公司負(fù)債部分，對應(yīng)于被剝離的資產(chǎn)，銀行相應(yīng)免除公司部分債務(wù)。

對重建可能性較低的客戶企業(yè)債權(quán)，瑞穗銀行采用信托方式將債權(quán)市場化，實現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)的清償回收。

首先，銀行將信貸債權(quán)及其產(chǎn)生的收益整體置換為信托資產(chǎn)，由同屬于瑞穗金融集團(tuán)的瑞穗信托銀行應(yīng)用精算技術(shù)對債權(quán)進(jìn)行加工，設(shè)計出滿足債權(quán)市場投資人需求的投資產(chǎn)品。其次，瑞穗信托銀行針對日本債權(quán)市場投資人不同的風(fēng)險收益偏好，設(shè)計成“優(yōu)先受益權(quán)”、“次級受益權(quán)”等債權(quán)產(chǎn)品組合。同時引用外部信用評級機(jī)構(gòu)，對債權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險評級，引導(dǎo)投資人根據(jù)不同需求來進(jìn)行購買。

將貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托資產(chǎn)進(jìn)行處置，是瑞穗銀行的創(chuàng)新方法。該方式類似美國的不良資產(chǎn)證券化，并在日本的處置實踐中取得了良好的效果。

三、韓國

政府作為各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)者，長期控制著韓國商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)投放，并將政府意志強(qiáng)加在金融機(jī)構(gòu)之上，這使得市場規(guī)律被人為扭曲，資本資源無法被有效利用。政府在市場中的信息優(yōu)勢逐漸喪失，再加上決策機(jī)制的官僚化，韓國金融體系的運(yùn)營效率十分低下。其次，韓國政府對金融機(jī)構(gòu)過度保護(hù)，政府向國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提供無限擔(dān)保，這使韓國金融體系的抗風(fēng)險性十分脆弱，制約了金融系統(tǒng)的發(fā)達(dá)程度。政府-銀行-企業(yè)之間的關(guān)系過于密切，官商勾結(jié)的腐敗現(xiàn)象頻出，引發(fā)了道德風(fēng)險。

而金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部往往更看重市場規(guī)模的擴(kuò)大，忽視了資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營管理能力。金融機(jī)構(gòu)之間的過度競爭迫使商業(yè)銀行為了爭奪客戶，降低了信用審核門檻，客戶質(zhì)量達(dá)不到要求，使那些實力較弱的銀行的財務(wù)狀況不堪重負(fù)，銀行不良資產(chǎn)的規(guī)模大幅增加。

1997年亞洲金融危機(jī)是韓國銀行不良資產(chǎn)問題惡化的直接原因。危機(jī)爆發(fā)后韓元大幅貶值，韓國的房地產(chǎn)、股票資產(chǎn)價格大幅下跌，企業(yè)的資產(chǎn)面臨巨額縮水。而這時韓國銀行又急于向企業(yè)收回貸款，使韓國國內(nèi)市場的流動性極具衰竭。危機(jī)還令國際資本減少對亞洲的投資，失去了國際資本的支持，企業(yè)融資更加艱難，讓本已緊張的市場流動性雪上加霜。而韓元的貶值也使原先借入外資的企業(yè)承擔(dān)了更高的實際利息，加大了企業(yè)的還款壓力。 

2. 成立資產(chǎn)管理公社-KAMCO

面對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的爆發(fā)，1997年韓國政府主導(dǎo)成立了韓國資產(chǎn)管理公社（Korea Asset Management Corporation，KAMCO），成為韓國國內(nèi)負(fù)責(zé)集中處置不良資產(chǎn)的第三方機(jī)構(gòu)。韓國財政經(jīng)濟(jì)部是KAMCO的最大股東，持有42.8%的股份；韓國發(fā)展銀行是第二大股東，持有28.6%股份；余下股份則由其他金融機(jī)構(gòu)持有。

3. KAMCO處置不良資產(chǎn)的具體方法

（1）發(fā)行NPA基金購買不良資產(chǎn)

（2）利用資產(chǎn)證券化出售不良資產(chǎn)

KAMCO的處置業(yè)務(wù)主要是出售折價購買的銀行不良資產(chǎn)。根據(jù)不良貸款的特點和規(guī)模，KAMCO會選擇最適宜的出售方式以獲得最高的利潤。在這一過程中，KAMCO運(yùn)用了許多創(chuàng)新的技術(shù)和模式。

KAMCO先將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體SPV，由SPV以該資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持債券，出售所得將支付給KAMCO。韓國是除日本外資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的亞洲國家，隨著資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展，韓國基礎(chǔ)資產(chǎn)品種不斷擴(kuò)大，這極大程度上促進(jìn)了金融系統(tǒng)資源的有效配置，對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了很大作用。

（3）公開招標(biāo)出售不良資產(chǎn)

KAMCO將多個不良資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)池，通過公開招標(biāo)競爭的方式將資產(chǎn)池整體出售。直接出售具有結(jié)構(gòu)簡單、程序透明公正等特點，廣受投資者歡迎。對于資產(chǎn)質(zhì)量較好、價格較高的不良資產(chǎn)，KAMCO采取單獨出售的方式以期獲得較高的成交價。盡管能獲得較高利潤，但單獨出售不良資產(chǎn)降低了處置的整體效率。單獨出售的具體方式又包括法院拍賣、公開拍賣、債權(quán)托收和企業(yè)收購等。

（4）推動銀行兼并重組

金融危機(jī)中，銀行業(yè)不可避免地可能遭遇破產(chǎn)，此時，銀行間的兼并重組成為處理銀行不良資產(chǎn)的一個重要手段。在1998年，韓國金融監(jiān)管委員會履行對IMF的承諾，對銀行業(yè)進(jìn)行重組，將5家面臨危機(jī)的全國性銀行停業(yè)整頓，在交易所摘牌。同年還將兩家地區(qū)銀行和全國性銀行合并。韓國是亞洲金融危機(jī)時期銀行業(yè)兼并重組最快的國家，銀行總數(shù)由1997年的33家降至2002年的19家。

（5）引入外資處置不良資產(chǎn)

韓國有利用外資促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一貫傳統(tǒng)，為了能夠?qū)⑼赓Y引入不良資產(chǎn)交易市場，韓國通過賣斷或發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券的方式向國際投資機(jī)構(gòu)出售或轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。外資的引入能夠更好地彌補(bǔ)國內(nèi)市場資金流動性的不足，搞活不良資產(chǎn)交易市場。

KAMCO引進(jìn)了龍星基金、凱雷等國際投資機(jī)構(gòu)參與處置，借助其雄厚的資金實力和豐富的經(jīng)驗來提高不良資產(chǎn)回收率。2003年，龍星基金僅以1.32萬億韓元收購了距破產(chǎn)僅一步之遙的韓國外換銀行51.02%的股份。而后外換銀行經(jīng)營狀況得以改善，2006年龍星基金以近6萬億韓元的高價將手中股權(quán)轉(zhuǎn)讓給韓國最大的銀行韓國國民銀行，獲利超過40多億美元。凱雷集團(tuán)、新橋資本也曾先后買入韓國的銀行，重整數(shù)年之后，紛紛高價轉(zhuǎn)手獲利退出。2005年，凱雷集團(tuán)以27億美元的價格，將所持韓國KorAm銀行控股權(quán)出售給花旗集團(tuán)，獲利6倍。同年，新橋投資集團(tuán)將其控制的韓一銀行以32.5億美元的價格出售給英國渣打銀行集團(tuán)，獲利5.5倍。 

四、歐洲地區(qū)

英國

作為最老牌的資本主義國家，英國的銀行業(yè)一直十分重視自身的企業(yè)形象和社會責(zé)任。一般來說，英國銀行業(yè)的不良貸款處置都會盡可能遵循救助原則。比如，對于企業(yè)貸款，只要企業(yè)尚有生存機(jī)會，即使從商業(yè)角度銀行已無利可圖，但出于社會責(zé)任的考慮，銀行還是會盡全力救助。 

“次貸危機(jī)”爆發(fā)后，英國的經(jīng)濟(jì)也日益惡化，為了穩(wěn)定搖搖欲墜的銀行業(yè)，英國采取了一系列的救助措施，對銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。

 1. 政府出資和擔(dān)保。2008年10月英國政府出臺第一輪救助方案：向銀行業(yè)注資500億英鎊，同時額外向銀行提供2000億英鎊短期貸款，并向銀行發(fā)行債券提供2500億英鎊擔(dān)保。根據(jù)該方案，以匯豐、渣打、巴克萊為代表的英國最大八家銀行獲得了政府提供的250億英鎊資金以提高其一級資本比率。作為回報，英國政府在獲得救助的銀行中持有優(yōu)先股，在其它股東獲利之前可獲得固定利息。另外，英國央行向銀行額外提供2000億英鎊的短期貸款，以幫助銀行保持資金流動性，并向銀行提供足夠保證中期貸款業(yè)務(wù)的資金。除此之外，英國政府將向銀行發(fā)行的債券提供2500億英鎊擔(dān)保，并且英國央行表示，所有由政府根據(jù)救助方案擔(dān)保的銀行債券均可作為抵押品。

2. 設(shè)立壞賬銀行及銀行國有化。2009年1月下旬，英國政府又推出第二輪銀行業(yè)救助方案，核心內(nèi)容包括政府將投資設(shè)立壞賬銀行，集中接管銀行不良資產(chǎn)。政府將為銀行潛在不良資產(chǎn)提供擔(dān)保，同時要求銀行承諾向英國企業(yè)和消費(fèi)者增加企業(yè)貸款和抵押貸款。英國央行被授權(quán)設(shè)立一項500億英鎊的資產(chǎn)購買計劃，通過發(fā)行國債去購買銀行的公司債、商業(yè)票據(jù)等安全資產(chǎn)來幫助銀行進(jìn)行融資。英國央行還將延長其貼現(xiàn)窗口借貸計劃，以擴(kuò)大央行向金融系統(tǒng)注資的規(guī)模。此外，英國政府還宣布將政府所持蘇格蘭皇家銀行股權(quán)從58%提升至68%，英國財政部也將勞埃德銀行集團(tuán)股份增持至50%。這樣，除巴克萊和匯豐銀行外，英國其他銀行已大部分被國有化。

3. 延緩還款。正如時任英國首相布朗所說：“關(guān)鍵問題是恢復(fù)銀行貸款，以幫助家庭和企業(yè)在全球信貸危機(jī)中渡過寒冬。政府要看到的是企業(yè)獲得所需要的資金后能夠創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，并對企業(yè)的未來發(fā)展進(jìn)行投資?！睘榇耍鴰状筱y行相繼推出了為貸款者提供半年“寬限”的政策，以避免更多的按揭貸款購房者因交不起月供貸款而被迫放棄房屋。

4. 不良資產(chǎn)組合出售。在處理銀行不良資產(chǎn)過程中，英國的銀行賣掉了比其他任何歐洲國家都多的信貸資產(chǎn)，并在2015年擺脫600億歐元資產(chǎn)。相比之下，德國和意大利分別只出售了200億和250億銀行貸款。普華永道稱，這是因為像美國投資集團(tuán)這樣的買家更樂于抓住英國市場的一隅，將這些貸款視為從相對強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中撈一筆的好途徑。

德國

作為歐洲經(jīng)濟(jì)實力最強(qiáng)的德國，2003年以前德國金融體系幾乎沒有意向到自身存在的壞賬問題。但在2008年“次貸危機(jī)”后，人們發(fā)現(xiàn)德國銀行業(yè)不僅存在著壞賬，而且規(guī)模還不小，達(dá)到了3000億歐元，幾乎占了歐洲銀行不良貸款的60%。為了處置這些壞賬，德國政府和銀行業(yè)采取了一系列措施。

意大利

作為世界第一家現(xiàn)代銀行（威尼斯銀行）誕生地的意大利，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)問題也出現(xiàn)的比較早。在1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中，為避免企業(yè)無法歸還銀行貸款而導(dǎo)致銀行倒閉，意大利政府曾將企業(yè)無力歸還的貸款轉(zhuǎn)換為銀行對企業(yè)的股權(quán)。之后意大利政府成立了伊利亞控股公司，由其收購銀行持有的企業(yè)股權(quán)，并對這些企業(yè)進(jìn)行重組，重組成功后再把企業(yè)出售賣掉。

20世紀(jì)90年代，受經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，意大利銀行系統(tǒng)在1996年不良資產(chǎn)比例高達(dá)11.2%，總額達(dá)到169萬億里拉。為解決不良資產(chǎn)問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)984億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

2008年次貸危機(jī)后，意大利銀行業(yè)又一次出現(xiàn)了問題，其國內(nèi)銀行被1860億歐元的壞賬負(fù)擔(dān)所拖累。意大利政府在幫助銀行業(yè)剝離不良貸款的同時，還要避免觸動更為嚴(yán)格的歐盟關(guān)于國家援助的規(guī)定，因為這將會使銀行股東和次級債持有人蒙受損失。為此，意大利政府采取簡化銀行沒收違約貸款擔(dān)保資產(chǎn)的手續(xù)來促進(jìn)銀行放貸，并增加銀行處置不良貸款的效率。意大利政府還計劃將允許銀行以貸款損失沖抵稅項的期限從五年縮短至一年。意大利還參考“壞賬銀行”的模式，宣布政府將成立一家新公司，通過發(fā)行政府擔(dān)保的債券，用所得資金購買銀行不良貸款，銀行機(jī)構(gòu)則被要求以折價方式把不良貸款轉(zhuǎn)至這個載體，并進(jìn)行不良資產(chǎn)的集中處置。

中東歐國家

蘇聯(lián)解體之后，中東歐國家在經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，一直把私有化放在核心地位。20世紀(jì)90年代，中東歐國家在處理銀行業(yè)不良資產(chǎn)問題時，主要采取了債轉(zhuǎn)股的手段。債轉(zhuǎn)股不僅僅是債務(wù)管理的手段，更是私有化的重要工具。其中，比較有代表性的國家有保加利亞、波蘭、匈牙利和捷克等國。

以保加利亞為例。保加利亞是中東歐地區(qū)唯一允許通過發(fā)行外國債券實現(xiàn)私有化的國家，這對一個從中央計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的國家來說是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。1994年，保加利亞民主研究中心在世界銀行經(jīng)濟(jì)開發(fā)局專家的支持下，進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股的研究。作為私有化計劃的一部分，保加利亞的債轉(zhuǎn)股計劃于1995年正式出籠。除了加快私有化進(jìn)程外，保加利亞的債轉(zhuǎn)股主要目標(biāo)還有減少外債、改善外債結(jié)構(gòu)和質(zhì)量、增加外國直接投資和創(chuàng)造有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。

保加利亞的債轉(zhuǎn)股對國外投資者在私有化中的參與方式、匯率管理、稅收等做了明確法律規(guī)定，設(shè)計了完整的法律框架。具體來看，保加利亞的債轉(zhuǎn)股具有以下特點:主要集中于國有企業(yè)的私有化；轉(zhuǎn)換時將外匯轉(zhuǎn)換成本國貨幣；政府確定最高轉(zhuǎn)換定額為34億美元；債權(quán)主要以拍賣方式出售；對紅利和投資的匯出分別設(shè)定4年和10年的限制；政府對債轉(zhuǎn)股進(jìn)行引導(dǎo)，通過債轉(zhuǎn)股調(diào)節(jié)現(xiàn)金、專項基金或投資的方向。

歐洲國家在應(yīng)對銀行不良資產(chǎn)問題時，一般都采取了傳統(tǒng)的剝離資產(chǎn)成立“壞賬銀行”和國家注資的方式。各國的具體實踐中，英國對企業(yè)的救助方式相對是看重長遠(yuǎn)著眼未來，德國銀行成立特殊機(jī)構(gòu)處理不良貸款激發(fā)了銀行的自我潛力，意大利在不良資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的嘗試推動了資本市場的發(fā)展。中東歐國家采用債轉(zhuǎn)股的方式處理不良資產(chǎn)，也是依據(jù)實際國情推進(jìn)了私有化的進(jìn)程。這些都為我國不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗。

五、拉美地區(qū)的債轉(zhuǎn)股

拉丁美洲應(yīng)對外債危機(jī)的一個主要措施是債轉(zhuǎn)股。通常由外國企業(yè)以一定的折扣率購買銀行的債權(quán)，然后外國企業(yè)到該國中央銀行將此債權(quán)兌換成當(dāng)?shù)刎泿牛糜谫徺I企業(yè)的股權(quán)，其結(jié)果是債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。債權(quán)的本息得以免除，外國企業(yè)將獲取直接投資回報。拉美地區(qū)各國為解決外債危機(jī)進(jìn)行了不同的債轉(zhuǎn)股計劃的實踐。

（1）巴西

巴西從1978年開始執(zhí)行債轉(zhuǎn)股計劃，由于限制過多，到1984年不得不終止。1988年巴西開始了新一輪債轉(zhuǎn)股，這次債轉(zhuǎn)股走向了另一個極端，即沒有標(biāo)準(zhǔn)和篩選程序，由此帶來了大量的假債轉(zhuǎn)股和賬面交易，演化成純粹的投機(jī)行為。截止到1990年底，該國的債轉(zhuǎn)股累計總額達(dá)到43億美元，雖然減輕了一部分外債，但巴西的債轉(zhuǎn)股計劃遭受到了廣泛的批評，指責(zé)它是導(dǎo)致通貨膨脹、腐敗、外匯抽逃的重要原因之一。

（2）阿根廷

阿根廷在1987年10月開始債轉(zhuǎn)股，由于擔(dān)心匯率不穩(wěn)定和通貨膨脹而進(jìn)展緩慢，直到1989年債轉(zhuǎn)股才開始大規(guī)模進(jìn)行。阿根廷最初不允許購買債務(wù)票據(jù)，后來將這種購買限制在私有化方面，且必須通過專門的基金進(jìn)行，對紅利和投資的匯出有著嚴(yán)格的限制。此外，按月確定拍賣債務(wù)轉(zhuǎn)換定額，把一些大型項目排斥在債轉(zhuǎn)股計劃之外。因此，債轉(zhuǎn)股進(jìn)展緩慢，截止到1988年底，該國的債轉(zhuǎn)股規(guī)模僅為18. 6億美元。1989年，結(jié)合私有化計劃以及Eetel電話公司和阿根廷航空公司的出售，該計劃得到了很快發(fā)展。截止到1990年底，阿根廷債轉(zhuǎn)股累計達(dá)到107億美元。

（3）墨西哥

墨西哥在1982年危機(jī)后，一些跨國公司將其在墨西哥子公司的債務(wù)進(jìn)行了資本化，非正式地進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股，墨西哥的債轉(zhuǎn)股計劃于1986年正式推出。墨西哥當(dāng)局通過給有關(guān)銀行提供新的貸款，對債轉(zhuǎn)股進(jìn)行了必要的引導(dǎo)。為防范通貨膨脹，墨西哥把債轉(zhuǎn)股嚴(yán)格限制在私有和基礎(chǔ)設(shè)施項目，要求外資的持股比例不得超過49%。為簡化程序，墨西哥開出了一個債轉(zhuǎn)股標(biāo)準(zhǔn)清單，如果符合規(guī)定，債轉(zhuǎn)股將自動地被批準(zhǔn)，否則要得到外商投資局的批準(zhǔn)。

墨西哥政府并不鼓勵外國公司對石油以及其它國計民生部門進(jìn)行投資，因為政府擔(dān)心一些部門的控制權(quán)落入外國跨國公司之手，將會喪失國際主權(quán)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)非民族化問題。這也是導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股在墨西哥發(fā)展受限的原因之一。 

（4）智利

智利是拉丁美洲私有化和經(jīng)濟(jì)增長最為成功的國家之一，其債轉(zhuǎn)股計劃也最為成功和最有靈活性，不僅其轉(zhuǎn)換數(shù)量多，對外國投資者吸引力大，而且政府干預(yù)少。從1985年到1991年，該國轉(zhuǎn)換了大約70億美元的債務(wù)，約占外資商業(yè)銀行債務(wù)的30%。政府特別重視本國公司和外國債權(quán)人之間非正式的債轉(zhuǎn)股，除了作為吸引外國直接投資的重要手段，通過鼓勵投資債轉(zhuǎn)股，智利還幫助一些非傳統(tǒng)出口行業(yè)造就了多樣化的出口基地。

4.  適時進(jìn)一步推動利率市場化進(jìn)程。銀行利率水平偏高也是不良資產(chǎn)問題產(chǎn)生的一個主要原因。美國為了應(yīng)對儲貸危機(jī)采取了低名義利率的政策，實際利率更降低到接近于零的水平。日本在應(yīng)對銀行不良貸款危機(jī)中更是實施了長達(dá)19個月的零利率政策。我國的金融體系中長期實行利率管制，通過限定存貸款利率，人為制造利率差。中國人民銀行為商業(yè)銀行設(shè)定了基準(zhǔn)存貸款利率，這在一定程度上制約了儲戶存款和客戶貸款的議價能力。受管制的銀行利率造成了“金融抑制”，這種“金融抑制”以儲戶的存款收益損失為代價，使銀行坐享政策利差的利潤；同時使效率低下產(chǎn)能過剩的國企獲得大量低成本的信貸資源，而具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)和民營企業(yè)要去“爭搶”無比昂貴的高成本貸款。

中國不良資產(chǎn)行業(yè)已歷經(jīng)逾二十年的發(fā)展，它從無到有，從政策性剝離到市場化管理，從避猶不及到趨之若鶩。不良資產(chǎn)本身是從危機(jī)中誕生的機(jī)會，但在機(jī)會之中也潛藏著危機(jī)。我們有時只看到行業(yè)表面的“火熱”，而忘記里面的“水深”，對一個行業(yè)的敬畏和審慎能使我們自己避免成為其中的“不良資產(chǎn)”。

任何行業(yè)的發(fā)展都離不開前人的摸索和指引，世界其他國家在不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展歷史和經(jīng)驗教訓(xùn)，帶給我們很多有益的借鑒和啟示。看得清過去，才能辨得明未來該怎樣前行。未來之路或艱難曲折，或前途漫漫，但長遠(yuǎn)必是一片光明。

山高水長，祝愿各位行業(yè)同仁在不良資產(chǎn)的江湖搏出一番天地。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 不良資產(chǎn)的前世今生--國外不良資產(chǎn)發(fā)展史帶給我們的啟示