作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

評(píng)級(jí)被下調(diào)，水城高科公開(kāi)“叫屈”，在百億債務(wù)壓頂、流動(dòng)性緊張之下，其被曝出拖欠承建商工程款十分嚴(yán)重。

12月中旬，由于貨幣資金和債務(wù)償還能力無(wú)明顯回升，回款情況進(jìn)一步惡化等原因，貴州水城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)高科開(kāi)發(fā)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水城高科”）被中誠(chéng)信國(guó)際下調(diào)評(píng)級(jí)。

很快，水城高科回應(yīng)稱(chēng)本次評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)公司償債能力不會(huì)產(chǎn)生重大影響，并且對(duì)中誠(chéng)信突然評(píng)級(jí)下調(diào)存在異議。

信用等級(jí)變化公告

水城高科表示，今年受疫情、地方經(jīng)濟(jì)下行及融資環(huán)境等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨一定困難。在當(dāng)?shù)卣拇罅χС窒?，其克服困難努力推進(jìn)各項(xiàng)工作，在今年10月兌付了18水高科/18水城高科債利息，并于今年12月完成了“18高科債”的回售及付息工作。

未來(lái)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)及園區(qū)建設(shè)的進(jìn)一步推進(jìn)，水城高科將不斷加強(qiáng)自身管理，全力推進(jìn)包括債券還本付息在內(nèi)的各項(xiàng)工作并提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前水城高科僅存續(xù)“18高科債”和“18水城高科債”兩只債券，存續(xù)規(guī)模分別為2.17億和10億元，將于2021年12月和2025年10月到期。

存續(xù)債務(wù)到期分布

另外，《小債看市》從水城高科承建商處獲悉，水城高科拖欠工程款情況十分嚴(yán)重，從2018年至今其已拖欠該承建商工程進(jìn)度款7000余萬(wàn)元，導(dǎo)致工程自2019年3月被迫停工，形成爛尾項(xiàng)目。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年二季末，水城高科應(yīng)付賬款24.45億，其他應(yīng)付款23.2億，長(zhǎng)期應(yīng)付款16.86億元，三項(xiàng)合計(jì)64.51億元，規(guī)模已超凈資產(chǎn)。

評(píng)級(jí)被下調(diào)、拖欠工程款，可見(jiàn)水城高科面臨不小的流動(dòng)性壓力。

據(jù)公開(kāi)資料，水城高科是水城縣的平臺(tái)企業(yè)，是水城縣未來(lái)區(qū)域規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)布局的實(shí)現(xiàn)載體之一，在水城縣和經(jīng)開(kāi)區(qū)具有重要地位。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，水城高科的控股股東為水城縣經(jīng)濟(jì)和信息化局，是公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受項(xiàng)目投入減少影響，水城高科工程代建收入持續(xù)下降，利潤(rùn)主要依賴(lài)于補(bǔ)助款。

今年上半年，水城高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.51億元，同比下滑14.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5841.16萬(wàn)元，同比下滑37.36%。

盈利能力

值得注意的是，業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，水城高科的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也在持續(xù)惡化。2018和2019年其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-11.4億和-2.37億元，呈凈流出狀態(tài)。

截至今年6月末，水城高科總資產(chǎn)為155.39億元，總負(fù)債95.83億元，凈資產(chǎn)59.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.67%，高于行業(yè)平均水平。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，水城高科主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的58%。

截至今年6月末，水城高科流動(dòng)負(fù)債有55.33億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有7818萬(wàn)元。

雖然短期債務(wù)并不多，但水城高科流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金只有7671.78萬(wàn)元，無(wú)法覆蓋短期負(fù)債，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

值得注意的是，近年來(lái)水城高科的現(xiàn)金流如河道干涸，從10億下降到8億、5億，甚至近兩年賬上資金均不足8000萬(wàn)，流動(dòng)性緊張程度可見(jiàn)一斑。

在備用資金方面，截至今年6月末，水城高科銀行授信總額為28.73億元，未使用授信額度為13.08億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信情況

作為水城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，水城高科可以獲得資產(chǎn)注入及政府補(bǔ)助方面的支持。

2019年，水城經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)將5塊價(jià)值4.44億元的土地?zé)o償注入水城高科，另外其還收到政府補(bǔ)助0.51億元，2017年以來(lái)共計(jì)獲得1.58億政府補(bǔ)助。

政府補(bǔ)助情況

在負(fù)債方面，水城高科還有非流動(dòng)負(fù)債40.49億元，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)23.64億元。

整體來(lái)看，水城高科剛性債務(wù)有24.42億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為25%。

2021和2022年，水城高科到期債務(wù)分別為8.66億元和3.33億元，面臨一定的償債壓力。

在融資渠道方面，水城高科渠道十分狹窄，除了發(fā)債和借款，其僅通過(guò)應(yīng)收賬款融資。

今年下半年以來(lái)，面對(duì)債務(wù)償付壓力，水城高科原計(jì)劃通過(guò)銀行貸款、債券置換以及申請(qǐng)專(zhuān)項(xiàng)債券等方式籌集資金，但上述融資事項(xiàng)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

值得注意的是，2019年水城高科融資環(huán)境發(fā)生變化，當(dāng)年其籌資流入現(xiàn)金大為縮水，籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。

籌資性現(xiàn)金流情況

另外，水城高科對(duì)外擔(dān)保金額較大，且存在一定或有風(fēng)險(xiǎn)。

截至今年6月末，水城高科對(duì)外擔(dān)保金額為11.72億元，占凈資產(chǎn)的19.68%，涉及信托等非傳統(tǒng)類(lèi)債務(wù)，其中水城經(jīng)開(kāi)已經(jīng)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，代償風(fēng)險(xiǎn)較大。

今年9月，《小債看市》文章提到貴州水城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水城經(jīng)開(kāi)”）多次發(fā)生非標(biāo)逾期，水城高科為其提供不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證。（后臺(tái)回復(fù)“水城經(jīng)開(kāi)”查看原文）

總得來(lái)看，水城高科盈利能力下滑，資金鏈緊張；再融資環(huán)境欠佳，融資進(jìn)展不及預(yù)期；被擔(dān)保企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，代償風(fēng)險(xiǎn)較大。

貴州六盤(pán)水地處滇、黔兩省結(jié)合部，長(zhǎng)江、珠江上游分水嶺，南盤(pán)江、北盤(pán)江流域兩岸，礦產(chǎn)資源十分豐富。交通四通八達(dá)，是西南重要的鐵路樞紐城市和物流集散中心之一。

水城縣隸屬于六盤(pán)水市，位于貴州省西部。

2019年，六盤(pán)水市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1265.97億元，按不變價(jià)計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.5%。

但是，六盤(pán)水市一般公共預(yù)算收入下滑較大，降速在貴州各州市中位居第一；同時(shí)其整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，城投平臺(tái)可獲取的外部支持相應(yīng)受到制約。

六盤(pán)水市

2019年，水城縣地區(qū)生產(chǎn)總值為309.98億元，比上年增長(zhǎng)7.7%，經(jīng)濟(jì)增速有所下滑；一般公共預(yù)算收入為12.76億元，其中稅收收入為9.69億元，受減稅降費(fèi)及經(jīng)濟(jì)下行影響，2019年大幅減少10.3億元。

今年以來(lái)，水城縣完成一般公共預(yù)算收入11.47億元，同比增長(zhǎng)2.66%，但規(guī)模仍然有限，區(qū)域財(cái)政情況未實(shí)質(zhì)性改善。

2019年，水城縣財(cái)政平衡率下降為20.2%，對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移支付的依賴(lài)程度加大；實(shí)現(xiàn)政府性基金收入3.73億元；截至2019年末水城縣政府債務(wù)余額為69.9億元。

值得注意的是，今年水城縣才剛剛脫貧。

今年2月，據(jù)《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》顯示，包括水城縣在內(nèi)的貴州省24個(gè)縣均符合摘帽退出程序和標(biāo)準(zhǔn)，擬摘帽退出，隨后上述24個(gè)縣正式退出貧困縣序列。

《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》

《小債看市》發(fā)現(xiàn)，在上述剛剛脫貧摘帽的貧困縣中，近年來(lái)發(fā)生過(guò)非標(biāo)逾期的獨(dú)山縣、三都縣都赫然在列。

2018年以來(lái)，貴州省三都、獨(dú)山、余慶縣等地相繼爆出政信類(lèi)產(chǎn)品逾期事件，這些貧困縣或剛脫貧，地區(qū)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、財(cái)政本身入不敷出，再加上城投平臺(tái)負(fù)債高企、擔(dān)保方和增信措施薄弱，貴州多地區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)飆升，再融資環(huán)境一再惡化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “貴州水城高科”拖欠7000萬(wàn)工程款，百億債務(wù)壓頂資金鏈緊張