作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著15號文的逐漸開始產(chǎn)生影響，債務(wù)較高的城投愈發(fā)開始感受到壓力；預(yù)期中的降息也并沒有落地，宏觀政策能夠帶給城投的機(jī)會非常有限。

另一方面，由于上半年的財政支出速度較慢，今年剩余的專項債券額度卻非常之大，剩余發(fā)行額度仍超過2萬億，且預(yù)期將在今年末基本發(fā)行完畢；明年的專項債券也會考慮到已落地項目的需求，保持在一個相對高位的水平之上。

由此，市場就有了一種新的預(yù)期：下半年加速發(fā)行的專項債券，會不會成為城投的救命稻草呢？

場景似曾相識，制度已然完善

在2020年時，由于宏觀政策的要求與疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，專項債券在短時間內(nèi)大規(guī)模發(fā)行，并快速下達(dá)地方要求加快支出進(jìn)度、形成實務(wù)工作量。但是，從當(dāng)時的情況來看，債券資金另作它用的情況比較突出，不僅有許多地方財政將資金作為流動資金挪騰，也有許多資金相對緊張的城投將債券資金用于償債或其他用途。

有了去年的前車之鑒，以及下半年城投面臨的償債壓力，市場自然有所聯(lián)想，認(rèn)為去年的場景會再次上演。但是，財政部在去年下半年已經(jīng)對專項債券政策作了較大幅度的修改，尤其在資金管理上提出了“穿透式監(jiān)管”的要求；并將專項債券的申報門檻大幅提高，避免資金出現(xiàn)沉淀。

因此，在制度逐漸完善后，去年那樣大規(guī)模的專項債券資金挪用現(xiàn)象已經(jīng)徹底成為往事，不會再次重演。

仍屬預(yù)算資金，城投承接有限

地方專項債券的本質(zhì)仍然是地方財政的預(yù)算內(nèi)資金，因此從專項債券的實施要求來看，大部分的專項債券仍然是通過政府部門或事業(yè)單位進(jìn)行支出；雖然也有一部分地方政府委托城投作為項目的實施主體，但這部分仍屬少數(shù)，并非是普遍現(xiàn)象。

因此，雖然專項債券能夠給部分城投平臺帶來資金流入，但實際流入的規(guī)模比較有限，且并非是每個地區(qū)都有所改善；專項債券的本質(zhì)仍然是支撐地方項目建設(shè)、減輕地方財政壓力，城投能夠享受到的部分，終究有限。

并且，在預(yù)算管理日趨嚴(yán)格之后，地方財政通過預(yù)算內(nèi)的資金挪騰、用于支付城投的應(yīng)收賬款的可能性也大幅縮??；在財政“緊平衡”的大勢下，城投能夠獲得的財政資金支持，非常有限。

債券政策轉(zhuǎn)向，強(qiáng)調(diào)實際支出

在專項債券政策不斷完善的過程中，我們也能夠明顯看到，去年與今年的專項債券項目也有比較明顯的區(qū)別。去年對項目的審核要求相對較松，項目打捆、片區(qū)類項目比較多，但這類項目的推進(jìn)情況并不好，投資效率不高、資金沉淀情況相對嚴(yán)重。

因此，今年各地財政總體傾向支持前期工作扎實、具備開工條件的中小項目，強(qiáng)調(diào)債券資金應(yīng)當(dāng)實際支出、形成相應(yīng)的工作量，并體現(xiàn)財政資金的應(yīng)有作用。這也使得城投作為實施主體的專項債項目基本都已經(jīng)具備開工條件，也將承擔(dān)相應(yīng)的支付義務(wù)。這也就使得專項債券對城投來說更像是一筆“過路資金”，而非可靈活使用的真金白銀。

總體改善有限，幫助維持運(yùn)轉(zhuǎn)

因此，專項債券對地方城投的改善作用總體非常有限；盡管債券資金撥付使得城投的現(xiàn)金流入有所增加，對于幫助維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)確實有一定的作用。

但是，債券資金終究有其定向用途，對城投的債務(wù)壓力并沒有改善作用，城投要面對的問題，依然還在。

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原標(biāo)題： 專項債，城投的救命稻草？