這個(gè)春節(jié)是個(gè)不平凡的春節(jié)，

整個(gè)國(guó)家都籠罩在“新型冠狀病毒”的陰霾中，

武漢“封城”，各大城市都緊急戒備，甚至農(nóng)村都封路封村

武漢各種醫(yī)療物資緊缺，全國(guó)醫(yī)務(wù)志愿團(tuán)隊(duì)支援武漢

每天更新的消息都有新增確證病例書(shū)，死亡人數(shù)每天都在增加

我們并不知道什么時(shí)候會(huì)結(jié)束....

2019年也注定是不平凡的一年，

房地產(chǎn)企業(yè)和很多實(shí)體企業(yè)大量破產(chǎn)，

隨處可見(jiàn)都是“失信被執(zhí)行人”，

老賴主題都被搬進(jìn)了春晚節(jié)目，

很多的首富都一夜間成為了“首負(fù)”，

甚至很多企業(yè)老板都因涉刑鋃鐺入獄； 

我曾經(jīng)認(rèn)為不良資產(chǎn)從業(yè)者和醫(yī)生一樣，醫(yī)生是給人治病，不良資產(chǎn)是給企業(yè)治病。企業(yè)和人一樣有“生老病死”，不良資產(chǎn)就是在企業(yè)生?。▊鶆?wù)危機(jī)）或者死亡（企業(yè)破產(chǎn)）的時(shí)候出現(xiàn)的。這么多年的不良資產(chǎn)從業(yè)經(jīng)歷，讓我見(jiàn)到了很多曾經(jīng)事業(yè)非常成功的企業(yè)家，到現(xiàn)在都是債務(wù)纏身，信用缺失。

我的一位投資人說(shuō)過(guò)一句話“你站在高處的時(shí)候，別人都能看見(jiàn)你，因?yàn)槟阍诟咛?；只有你在低處的時(shí)候，你才能看見(jiàn)身邊的人，因?yàn)槟阍诘吞帯??？催^(guò)了幾百個(gè)曾經(jīng)的企業(yè)家起起落落后，讓我對(duì)經(jīng)營(yíng)企業(yè)和從事的不良資產(chǎn)行業(yè)都有了很多新的認(rèn)識(shí)。

經(jīng)濟(jì)下行，以前離我們可能很遠(yuǎn)的金融、法律就在每一個(gè)人身邊。借貸、抵押、訴訟、執(zhí)行這些詞經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)在餐廳臨桌人們的對(duì)話中，出現(xiàn)在高鐵鄰座的乘客的電話里。不良資產(chǎn)，一個(gè)小眾行業(yè)被人們所熟知......

不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模約10萬(wàn)億，這么大的市場(chǎng)規(guī)模，在外界看來(lái)是一片藍(lán)海，而在過(guò)去的7年中，很多從業(yè)者都深有感觸，行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一輪大洗牌，很多從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司自己都成為了不良資產(chǎn)；很多行業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過(guò)十年的“老司機(jī)”卻感到非常迷茫，對(duì)行業(yè)未來(lái)非常悲觀，甚至?xí)_(kāi)始懷疑自己所從事的這個(gè)行業(yè)...... 

“歷史并不會(huì)重演，卻會(huì)驚人的相似”。不良資產(chǎn)行業(yè)其實(shí)和其他任何行業(yè)都沒(méi)什么不同，都會(huì)經(jīng)歷行業(yè)的周期。我經(jīng)歷了上一輪和新的一輪不良資產(chǎn)的處置，走遍了全國(guó)各地，和很多公司都做過(guò)深度的交流，今天寫(xiě)這篇文章，是為了分析行業(yè)的現(xiàn)狀，并梳理了行業(yè)的十大細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，就好像武俠小說(shuō)里的“十八般武藝”，也希望每個(gè)行業(yè)從業(yè)者都能在不良資產(chǎn)這個(gè)“江湖”中，練就自己的“獨(dú)門(mén)絕技”，以下觀點(diǎn)僅個(gè)人之言，歡迎切磋！

1. 2013年后爆發(fā)的不良資產(chǎn)行業(yè)大洗牌（2013年-2019年）

（1）新一輪不良資產(chǎn)的幾個(gè)階段

不良資產(chǎn)集中爆發(fā)階段：不良資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的從業(yè)者都把2013年以前出來(lái)的不良資產(chǎn)叫做“老一輪”不良資產(chǎn)，指的是四大剛成立政策性剝離的不良資產(chǎn)以及2004年、2007年銀行上市市場(chǎng)化剝離的不良資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的投資機(jī)構(gòu)大部分以外資和四大為主，以損失類(lèi)為主。而新一輪不良資產(chǎn)爆發(fā)是在2013年以后，溫州出現(xiàn)大量的不良資產(chǎn)，上海出現(xiàn)鋼貿(mào)危機(jī)。那時(shí)溫州銀行的不良率實(shí)際可能超過(guò)30%，上海的鋼貿(mào)危機(jī)輻射整個(gè)長(zhǎng)三角，不良資產(chǎn)集中爆發(fā)，而全國(guó)投資不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)非常少，處置辦法也非常單一，那時(shí)候四大AMC還沒(méi)有回歸做不良資產(chǎn)的主業(yè)，大多在做投行業(yè)務(wù)，地方AMC還沒(méi)有成立，外資在上一輪不良資產(chǎn)撤出中國(guó)后還沒(méi)有回來(lái)。

不良資產(chǎn)的買(mǎi)方市場(chǎng)階段：在2015年，我們進(jìn)入江浙市場(chǎng)的時(shí)候，那時(shí)候我們的投資標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)包價(jià)格不能高于本金的3折（估值邏輯是：回現(xiàn)不計(jì)算利息回現(xiàn)，退出周期一般按照3年，扣掉處置費(fèi)用后平層收益要求年化不低于25%），然后去了銀行看資產(chǎn)包，當(dāng)時(shí)四大AMC的主業(yè)并不是不良資產(chǎn)包收購(gòu)，他們的投資興趣并不高，所以銀行也會(huì)愿意邀請(qǐng)民營(yíng)AMC去洽談，相當(dāng)于招商，達(dá)成意向后再走公開(kāi)流程。銀行給我們的回復(fù)是總行開(kāi)了會(huì)，會(huì)議精神指出資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓價(jià)格絕對(duì)不能低于3折。在2015年之前長(zhǎng)期投資不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)開(kāi)始不得不適應(yīng)新的一輪不良資產(chǎn)價(jià)格和建立新的估值模型。不過(guò)在那時(shí)候銀行不良資產(chǎn)壓力非常大，買(mǎi)家又比較少，只要有投資能力，在價(jià)格方面還是有很大的主導(dǎo)權(quán)的，市場(chǎng)處于買(mǎi)方市場(chǎng)階段。 

不良資產(chǎn)賣(mài)方市場(chǎng)階段：2015-2016年，由于四大AMC逐漸回歸主業(yè)，地方AMC相繼成立（目前已成立約59家），外資基金在2016年左右相繼回歸中國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)（在2002年摩根第一包后，很多外資都紛紛進(jìn)入中國(guó)，分享中國(guó)不良資產(chǎn)的盛宴），橡樹(shù)、高盛、PAG、lonestar、貝恩等都有了資產(chǎn)包投資落地。再加之新設(shè)立的人民幣基金規(guī)模也較大，不良資產(chǎn)逐漸由買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向成為賣(mài)方市場(chǎng)，資產(chǎn)包價(jià)格從3折上漲至6折。那時(shí)候很多同行都說(shuō)價(jià)格比較高，不能出手，而暗地里都在出手（偷笑），事實(shí)證明，2015-2016年買(mǎi)的資產(chǎn)包雖然價(jià)格比較高，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都實(shí)現(xiàn)了預(yù)計(jì)收益退出。 

不良資產(chǎn)惡性競(jìng)爭(zhēng)階段：時(shí)間的車(chē)輪來(lái)到了2017年，那一年由于很多在2015、2016年投資資產(chǎn)包或者單戶資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)都通過(guò)轉(zhuǎn)賣(mài)賺到了錢(qián)，引發(fā)了很多民間和個(gè)人老板蜂擁而至，他們仿佛發(fā)現(xiàn)了一座金礦，很多P2P公司也都開(kāi)始投資不良資產(chǎn)，再加之四大AMC和地方AMC業(yè)績(jī)（資產(chǎn)規(guī)模）的壓力、以及他們作為通過(guò)或者配資業(yè)務(wù)的盛行，給了很多機(jī)構(gòu)足夠高的杠桿，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，很多地方資產(chǎn)包的價(jià)格已經(jīng)漲到了本金的7-8折，甚至有些項(xiàng)目漲到了本金。當(dāng)然也就是在這一年，大部分機(jī)構(gòu)在2017年投資的資產(chǎn)包到現(xiàn)在都還沒(méi)有退出，到2020年差不多三年了，如果是基金投資，都到了最后的退出期限了。做不良資產(chǎn)的“老司機(jī)”都知道不良資產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)高度“資金密集型、資源密集型和技術(shù)密集型”的行業(yè)，并不是隨便一家機(jī)構(gòu)有些資金，有些資源就可以做的。而往往“老司機(jī)”看到的更多是風(fēng)險(xiǎn)，而新進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的看到的卻滿眼是機(jī)會(huì)，導(dǎo)致2017年處于新一輪不良資產(chǎn)包投資的瘋狂年。 

不良資產(chǎn)價(jià)格回歸理性階段：2018年-2019年，由于2017年很多資產(chǎn)包投資并沒(méi)有按照預(yù)期退出，很多機(jī)構(gòu)開(kāi)始趨于理性，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都判斷2018年價(jià)格會(huì)下跌，在等待新的機(jī)會(huì)，而事實(shí)上資產(chǎn)包價(jià)格并沒(méi)有下跌（有行業(yè)人士在2018年專(zhuān)門(mén)寫(xiě)了一篇文章分析資產(chǎn)包的投資機(jī)會(huì)為什么越來(lái)越難，大家有機(jī)會(huì)可以去搜索題目：“風(fēng)口”還是“坑”，2018年不良資產(chǎn)行業(yè)風(fēng)雨飄搖，2019我們又該何去何從？）。這一年很多同行的年終總結(jié)就是“我今年看了很多包，不過(guò)一個(gè)包都沒(méi)有投資，盡管如此，我們已經(jīng)超越了一半的同行（哈哈）”，雖然這句話有些調(diào)侃，也反應(yīng)了2018年投資資產(chǎn)包的機(jī)會(huì)的確并不明顯。2019年很多機(jī)構(gòu)開(kāi)始尋找一些投機(jī)性的投資機(jī)會(huì)，比如某外資基金，以前投資標(biāo)準(zhǔn)是希望單包投資額是5000萬(wàn)美元左右，某人民幣基金希望的單包投資額是1億左右，而到了2019年，投資額在3000-5000萬(wàn)的資產(chǎn)包他們已經(jīng)樂(lè)在其中了（哈哈）。2019年市場(chǎng)回歸理性，機(jī)構(gòu)等待的大的機(jī)會(huì)并沒(méi)有到來(lái)，不過(guò)路還是要走了，有句話說(shuō)“投資就是找死，不過(guò)不投就是等死”，反正都是死，還不如尋找些機(jī)會(huì)。這時(shí)候很多不良資產(chǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)在開(kāi)始尋找差異化的投資策略，這也是今天寫(xiě)這篇文章分析總結(jié)十大細(xì)分領(lǐng)域的原因之一。

（2）2013年到2019年的幾個(gè)轉(zhuǎn)變

債務(wù)人類(lèi)型從小微企業(yè)向大型企業(yè)轉(zhuǎn)變：我們都知道這輪不良資產(chǎn)期初爆發(fā)是長(zhǎng)三角地區(qū)，企業(yè)類(lèi)型大多數(shù)以民營(yíng)企業(yè)為主，而我們現(xiàn)在看到最近2018年，2019年兩年爆發(fā)的不良資產(chǎn)，出現(xiàn)了很多大的公司，比如：三胞、新光等，他們的資產(chǎn)和負(fù)債都是百億級(jí)別的公司。而長(zhǎng)三角的很多中小企業(yè)已經(jīng)逐步恢復(fù)生命力，有的進(jìn)行了重組，有的進(jìn)行了升級(jí)，從長(zhǎng)三角地區(qū)的工業(yè)土地從2015年基準(zhǔn)地價(jià)都難以出手，到現(xiàn)在某些地區(qū)工業(yè)土地價(jià)格已經(jīng)上漲至100萬(wàn)/畝，也能看出這個(gè)變化。

資產(chǎn)地區(qū)從長(zhǎng)三角、珠三角向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)變：不良資產(chǎn)是典型的“逆經(jīng)濟(jì)周期”行業(yè)，并且不良資產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)活躍度往往有關(guān)，2015年到2017年不良資產(chǎn)主要集中在長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)；而2017年以后，在中西部地區(qū)，比如山東、河南、湖南、四川等開(kāi)始爆發(fā)不良資產(chǎn)，不良資產(chǎn)的形成地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變。有的投資機(jī)構(gòu)早在2017年就可以布局中部、西部地區(qū)的投資，比如陜西、云南、湖南等。那邊資產(chǎn)包的價(jià)格相比要低很多，競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)那么大激烈，不過(guò)在我看來(lái)，這是一個(gè)悖論：雖然價(jià)格低，不過(guò)司法環(huán)境、資產(chǎn)流動(dòng)性等也就不如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，也就意味著處置周期長(zhǎng)、退出難度大。投資不良資產(chǎn)價(jià)格并不是唯一需要考慮的因素。

處置模式從銀行、四大AMC打包處置向自己處置轉(zhuǎn)變：2013年不良資產(chǎn)集中爆發(fā)以后，銀行開(kāi)始想盡一切辦法控制不良。以前的主要方式是通過(guò)打包、打折轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)打折就會(huì)面臨損失，有損失就會(huì)有責(zé)任。很多銀行是完全不能接受打折轉(zhuǎn)讓的，所以采取“出表”、放貸配不良等方式解決不良資產(chǎn)，而出表并不能真正解決問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的56和82號(hào)文對(duì)“出表”進(jìn)行了強(qiáng)制監(jiān)管，銀行不得不加大自己處置力度，包括：自己清收、委托外部直接清收、直接到阿里平臺(tái)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、自己做H5、自己開(kāi)推介會(huì)面對(duì)不良資產(chǎn)的終極買(mǎi)家等，目的只有一個(gè)：少打折、少損失。對(duì)于打包打折并不是銀行非常愿意接受的方式，甚至銀行對(duì)此還有些反感，這是目前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況。

資金來(lái)源變化從個(gè)人投資人向機(jī)構(gòu)投資人轉(zhuǎn)變：2018年基金業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)私募基金的監(jiān)管，也是因?yàn)榍皫啄暌恍㏄2P公司，以及一些基金公司大量募集C端客戶的資金，最終導(dǎo)致崩盤(pán)，引起了社會(huì)不穩(wěn)定因素?；饛?qiáng)監(jiān)管政策的出臺(tái)以及這幾年投資人已經(jīng)“被教育”過(guò)了，很多投資人投資開(kāi)始變得理性，不會(huì)一味只追求高收益，開(kāi)始更多的關(guān)注基金管理人，選擇更優(yōu)秀、有品牌的基金管理人進(jìn)行投資。投資不良資產(chǎn)的資金也開(kāi)始逐漸從個(gè)人投資人轉(zhuǎn)換成為機(jī)構(gòu)投資人為主。

（關(guān)于不良資產(chǎn)市場(chǎng)的幾個(gè)變化主要引用于鼎輝百孚鄭總的實(shí)戰(zhàn)感受分享）

（3）不良資產(chǎn)行業(yè)大洗牌

不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的公司關(guān)閉：2014年開(kāi)始，全國(guó)涌現(xiàn)一批“不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)業(yè)公司和平臺(tái)，很多公司都拿了天使投資，有的還獲得了A輪，B輪。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)有至少60家這樣的公司（感興趣的可以搜索不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)）。而截止目前，這些公司至少90%都已經(jīng)不存在了?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)改變了人們生活的方方面面，而在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的改變是非常少的，除了司法拍賣(mài)放到了互聯(lián)網(wǎng)上，其他互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的改變的確很少，很多公司一直在努力探索不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，也有很多公司很多人一直在堅(jiān)持，首先我個(gè)人覺(jué)得他們是非常值得尊敬的，只是不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的路到底在哪里？我們并不清楚?；ヂ?lián)網(wǎng)的基本屬性是“無(wú)邊界、標(biāo)準(zhǔn)化、高頻次、大眾用戶量”，而不良資產(chǎn)的特點(diǎn)是“區(qū)域性、極度非標(biāo)、低頻、小眾群體”，和互聯(lián)網(wǎng)的要求完全相反，盡管有痛點(diǎn)，單純靠互聯(lián)網(wǎng)，到底能解決多少痛點(diǎn)，能都實(shí)現(xiàn)從0到1，從1到100，我個(gè)人觀點(diǎn)任重道遠(yuǎn)。這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)經(jīng)歷了一輪洗牌，希望還在堅(jiān)持的剩到最后的能摸索出一條路。加油！

曾經(jīng)各個(gè)區(qū)域的規(guī)模最大的民營(yíng)AMC已經(jīng)崩盤(pán)：曾經(jīng)在江蘇地區(qū)民營(yíng)AMC中投資規(guī)模最大的成安基金，以及在浙江地區(qū)民營(yíng)AMC中投資規(guī)模也數(shù)一數(shù)二的東融資產(chǎn)、以及以差異化的投資策略快速進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，并搶占了市場(chǎng)的坤盛資產(chǎn)（坤盛是新進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的公司，不過(guò)投資策略、投資規(guī)模、收益、效率很快超越了大部分了同行），到現(xiàn)在，這些公司基本都已經(jīng)從無(wú)到有，再到了谷底了，他們只是一些代表，在他們后面類(lèi)似的公司還有很多很多，曾經(jīng)的雄心壯志，曾經(jīng)的行業(yè)明星，如今都已經(jīng)經(jīng)歷了一輪大洗牌了。

 2. 不良資產(chǎn)行業(yè)洗牌后的現(xiàn)狀

（1）行業(yè)出現(xiàn)4+1+地方+外資+內(nèi)資基金+民營(yíng)”的格局

目前銀行不良資產(chǎn)行業(yè)形成了四大AMC、銀行系A(chǔ)MC、59家地方AMC、外資基金、人民基金+各地的民營(yíng)資產(chǎn)管理公司的格局。很多公司已經(jīng)建立了自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獨(dú)有的業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域。

其實(shí)不良資產(chǎn)行業(yè)和所有的行業(yè)一樣，都會(huì)經(jīng)歷這么周期：行業(yè)出現(xiàn)——少數(shù)人參與——少數(shù)人賺取較高利潤(rùn)——更多人參與——競(jìng)爭(zhēng)激烈化——行業(yè)利潤(rùn)減少——很多參與者虧損退出——剩余的公司業(yè)務(wù)細(xì)分——行業(yè)正常的利潤(rùn)水平。

不良資產(chǎn)行業(yè)也同樣，一定會(huì)經(jīng)歷一個(gè)又一個(gè)的周期。在此推薦一下不良資產(chǎn)的同行：橡樹(shù)資本創(chuàng)始人.霍華德寫(xiě)的《周期》一書(shū)，有道有術(shù)，非常值得讀。

（2）銀行和四大的處置需求并不高、資產(chǎn)包價(jià)格一直居高不下

這一輪不良資產(chǎn)的價(jià)格從3折到8折，再到本金，很多從業(yè)者這幾年都判斷：“今年的價(jià)格太高了，買(mǎi)了包的人一定會(huì)虧損，明年價(jià)格一定會(huì)降低，我們到時(shí)候再出手”。而事實(shí)上，銀行出包的需求并不強(qiáng)烈，四大AMC這幾年也買(mǎi)了很多不良資產(chǎn)，回歸主業(yè)后都希望手里有資產(chǎn)可以處置，有存量（增量不夠），所以打包處置的需求也并不高，再加之前期收購(gòu)的資產(chǎn)包價(jià)格比較高，再加價(jià)后轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有多少機(jī)構(gòu)愿意買(mǎi)單，所以資產(chǎn)包的交易量這兩年并不是很高。

個(gè)人判斷這將是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象，一直期待市場(chǎng)價(jià)格下跌尋找機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)將很難等到這個(gè)時(shí)候，當(dāng)然這也和這幾年從四大AMC買(mǎi)包的很多機(jī)構(gòu)虧損，或者沒(méi)有退出有關(guān)。所以很多時(shí)候，一級(jí)玩家還是要好好保護(hù)“韭菜”，應(yīng)合理的批量機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，而不是只講機(jī)會(huì)，不講風(fēng)向；要是一次性把“韭菜”收割完了，以后就很難再有了。

（3）資產(chǎn)包投資以后的處置依靠單一手段將越來(lái)越難

不良資產(chǎn)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)并沒(méi)有什么不同，都是采購(gòu)（買(mǎi)包）——加工（訴訟、執(zhí)行等）——銷(xiāo)售（回現(xiàn)）過(guò)程。

而不良資產(chǎn)包傳統(tǒng)的處置模式主要是：資產(chǎn)包分單戶轉(zhuǎn)讓、債務(wù)人和解和司法拍賣(mài)，而實(shí)際大部分債務(wù)人和解能力已經(jīng)喪失，單戶再轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)已經(jīng)沒(méi)有人愿意接收，而司法拍賣(mài)過(guò)程中也有很多障礙，比如租賃、現(xiàn)場(chǎng)占用、有裝修等。所以，單純依靠法院推進(jìn)拍賣(mài)的處置手段已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)很好的退出了。

資產(chǎn)包的處置需要運(yùn)用綜合手段，很多項(xiàng)目需要和債務(wù)人、股東、政府、占用人、其他債權(quán)人等都溝通好，制定一個(gè)處置方案才能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目的退出，過(guò)程中還需要運(yùn)用破產(chǎn)重整、案外重組、收購(gòu)其他債權(quán)、租賃權(quán)合作、尋找運(yùn)營(yíng)方、尋找銷(xiāo)售合作方等綜合方案才能實(shí)現(xiàn)最終的退出。

（4）目前投資資產(chǎn)包以后面臨資產(chǎn)流動(dòng)性的壓力

由于經(jīng)濟(jì)下行，互聯(lián)網(wǎng)的沖擊等，導(dǎo)致目前很多資產(chǎn)都有價(jià)無(wú)市，當(dāng)沒(méi)有人買(mǎi)的情況下，所有的估值模型都等于0，比如抵押物是某個(gè)偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的廠房土地、某個(gè)三四線城市的五星級(jí)酒店、某個(gè)城市的大型商業(yè)綜合體、某些城市的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)、某些鄉(xiāng)鎮(zhèn)村里的自用房等，這些資產(chǎn)不能用流動(dòng)性差來(lái)形容，應(yīng)該說(shuō)是完全沒(méi)有流動(dòng)性。

根據(jù)我們?cè)谑袌?chǎng)一線的感受，目前資產(chǎn)流動(dòng)性排序?yàn)椋鹤≌白≌焦ⅰ亟中∩啼仭?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)工業(yè)廠房土地—核心地段辦公樓—發(fā)達(dá)地區(qū)的三星四星酒店—核心城市的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)（大多需要改造）—商業(yè)綜合體（非核心城市、非核心地段。）。

目前資產(chǎn)包的投資面臨價(jià)格高、資產(chǎn)流動(dòng)性差、資金募集難（包括通過(guò)和資金屬性和項(xiàng)目不匹配）三重矛盾。

不良資產(chǎn)行業(yè)這幾年已經(jīng)進(jìn)行了一輪洗牌，是不是這個(gè)行業(yè)已經(jīng)是一片紅海，很難做了呢？也有人問(wèn)我說(shuō)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)這么不好，是不是不良資產(chǎn)就很好做，我想說(shuō)的是：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，只是說(shuō)明不良資產(chǎn)項(xiàng)目多，而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好意味著資金募集難、意味著投資以后的退出難（所謂的經(jīng)濟(jì)下行投資、經(jīng)濟(jì)上行退出是純理論，資金的周期很難有這么高的匹配度），那怎么能說(shuō)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，不良資產(chǎn)就好做呢？

所有的機(jī)會(huì)背后都有挑戰(zhàn)，所有的風(fēng)險(xiǎn)背后都會(huì)有機(jī)會(huì)，我從事這個(gè)行業(yè)這么多年，依然非?？春貌涣假Y產(chǎn)行業(yè)，認(rèn)為這個(gè)行業(yè)能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，能創(chuàng)造的價(jià)值，以及能實(shí)現(xiàn)的社會(huì)效應(yīng)，是目前大部分行業(yè)都不能比的，以下梳理行業(yè)的十大細(xì)分領(lǐng)域也是為了系統(tǒng)的探尋行業(yè)的機(jī)會(huì)。

3. 十大行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域

（1）損失類(lèi)不良資產(chǎn)包

業(yè)務(wù)模式：損失類(lèi)不良資產(chǎn)主要包括老一輪損失類(lèi)和新一輪損失類(lèi)，目前市場(chǎng)上老一輪存量已經(jīng)不是很多了，價(jià)格大多在本金的1%-5%之間。新一輪指的是2013年以后非抵押的不良資產(chǎn)，價(jià)格大多在本金的10%左右。而大多在行業(yè)內(nèi)從業(yè)超過(guò)7年的從業(yè)者都知道，新一輪的損失類(lèi)由于債務(wù)人該抵押的都抵押了，實(shí)際控制人甚至夫妻雙方都做了擔(dān)保，最終除了抵押物外的途徑實(shí)現(xiàn)回現(xiàn)的難度是非常大的。而老一輪不良資產(chǎn)大多數(shù)企業(yè)吊銷(xiāo)，很多企業(yè)都是以前的國(guó)有、集體企業(yè)改制而來(lái)，可以通過(guò)股東清算責(zé)任、出資不實(shí)、增資不到位、減資程序不合法、注銷(xiāo)承債、隱藏財(cái)產(chǎn)、改制過(guò)程中的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移等途徑尋找財(cái)產(chǎn)或者新的承債主體，甚至通過(guò)刑事手段，涉嫌侵占公司財(cái)產(chǎn)，騙取銀行貸款罪等方式，最終實(shí)現(xiàn)回現(xiàn)，由于損失類(lèi)不良資產(chǎn)的收購(gòu)價(jià)格非常低，除了專(zhuān)業(yè)技術(shù)層面，也有一定的運(yùn)氣成分，可能一戶的回現(xiàn)就已經(jīng)足夠整個(gè)資產(chǎn)包的投資了。不過(guò)此類(lèi)資產(chǎn)包的回現(xiàn)周期比較長(zhǎng)，難度大，現(xiàn)金流比較差，不太適合用配資（需要對(duì)優(yōu)先級(jí)做流動(dòng)性補(bǔ)足，或者優(yōu)先級(jí)資金期限較短）進(jìn)行投資，適合自有資金投資，前期充分盡調(diào)，挖掘亮點(diǎn)。

需要技能：對(duì)損失類(lèi)不良資產(chǎn)有盡調(diào)、處置的經(jīng)驗(yàn)，有挖掘債務(wù)人隱藏財(cái)產(chǎn)，或者尋找新的承債主體的能力，目前市場(chǎng)上有好幾家公司已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域建立了一套標(biāo)準(zhǔn)化的盡職調(diào)查體系。

（2）可疑類(lèi)不良資產(chǎn)大包

業(yè)務(wù)模式：可疑類(lèi)不良資產(chǎn)大包就是指目前大家通常講的從銀行到四大AMC或者地方AMC的可疑類(lèi)資產(chǎn)包，大部分都有抵押物，抵押物類(lèi)型住宅偏少，大部分以工業(yè)、商業(yè)（辦公、商鋪、商場(chǎng)、專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)、酒店）為主。此類(lèi)資產(chǎn)包價(jià)格目前市場(chǎng)上大多在5折左右，根據(jù)地區(qū)和抵押物足值程度不同價(jià)格不同。此類(lèi)包需要比較大的資金，主要投資群體以四大AMC、地方AMC（有時(shí)候是給劣后配資）、外資基金、較大規(guī)模的人民幣基金為主。目前外資包括：橡樹(shù)、高盛、PAG、LONESTAR、貝恩等在中國(guó)投資的不良資產(chǎn)就是以此類(lèi)資產(chǎn)包為主。

此類(lèi)資產(chǎn)包除了需要大量的資金，也需要有比較強(qiáng)的處置團(tuán)隊(duì)（外資大多是投資后委托當(dāng)?shù)氐姆?wù)商進(jìn)行處置服務(wù)，服務(wù)商以民營(yíng)AMC或者律所事務(wù)所為主），人民幣基金大多數(shù)是自己處置為主，外部律所合作為輔。行業(yè)內(nèi)非常具備影響力的海岸、鼎一、新岸幾家公司還是沿用了以前外資的方式，以服務(wù)商為主，并已構(gòu)建了全國(guó)化的服務(wù)商合作網(wǎng)絡(luò)。

此類(lèi)業(yè)務(wù)的投資退出主要是：拆包轉(zhuǎn)讓、債務(wù)人和解或回購(gòu)債權(quán)、司法拍賣(mài)、債務(wù)重組等，2017年以前，大多是拆包轉(zhuǎn)讓為主要處置方式，2017年以后就以司法拍賣(mài)為主，部分機(jī)構(gòu)在嘗試債務(wù)重組，而時(shí)間中實(shí)現(xiàn)重組并收益非常高的案例相對(duì)比例很小。而隨著投資機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)估值的趨同性，以及轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過(guò)公開(kāi)程序，此類(lèi)業(yè)務(wù)的投資已經(jīng)進(jìn)入白熱化的競(jìng)爭(zhēng)了，拼的是各個(gè)機(jī)構(gòu)的真本事了。

 需要技能：強(qiáng)大的資金能力，資產(chǎn)包收購(gòu)時(shí)的排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能力，投資后的處置能力。

（3）投機(jī)性不良資產(chǎn)小包/單戶

業(yè)務(wù)模式：投機(jī)性不良資產(chǎn)小包或者單戶是指從銀行、四大AMC、地方AMC轉(zhuǎn)讓出來(lái)的3-5戶資產(chǎn)包或者單戶債權(quán)，目前市面上很多民營(yíng)AMC以此類(lèi)投資機(jī)會(huì)為主，此類(lèi)業(yè)務(wù)需要的資金體量不大，并且市場(chǎng)上很多機(jī)構(gòu)對(duì)于一二手包也愿意提供配資，投資人需要的劣后級(jí)資金體量就更小了，讓很多的民營(yíng)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人都有機(jī)會(huì)參與，資金的門(mén)檻相對(duì)較低。而此類(lèi)業(yè)務(wù)要想實(shí)現(xiàn)較好的收益，需要從大包中進(jìn)行挑選，挑選自己估值與其他機(jī)構(gòu)有差異（有溢價(jià)能力）的項(xiàng)目，或者自己有一定處置優(yōu)勢(shì)，或者有信息不對(duì)稱(chēng)的項(xiàng)目。

比如：某工業(yè)抵押的項(xiàng)目政府有收儲(chǔ)的計(jì)劃，這個(gè)信息只有你知道；比如某抵押物有瑕疵（有長(zhǎng)租約，有占用等），而你能夠解決這個(gè)瑕疵；比如某項(xiàng)目法院處置程序推進(jìn)很慢，你和法院比較熟悉，可以更快的推進(jìn)項(xiàng)目處置；比如某項(xiàng)目債務(wù)人對(duì)抗能力很強(qiáng)，而你和債務(wù)人很熟悉，可以和債務(wù)人合作來(lái)推進(jìn)項(xiàng)目處置的項(xiàng)目等等。這類(lèi)項(xiàng)目單純靠估值是不夠的，一定要有處置優(yōu)勢(shì)，才能夠獲得不一樣的投資收益。

需要技能：項(xiàng)目挑選渠道和能力，一定的資金實(shí)力或配資機(jī)構(gòu)，絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的處置能力。

（4）房抵貸不良資產(chǎn)包

業(yè)務(wù)模式：房抵貸不良資產(chǎn)是指以住宅作為抵押物的不良資產(chǎn)包，此類(lèi)業(yè)務(wù)主要來(lái)源于銀行、信托、保險(xiǎn)公司、小貸公司、典當(dāng)行等。抵押物為住宅，資產(chǎn)流動(dòng)性比較好，大部分抵押物比較足值，收購(gòu)價(jià)格比較高，大多數(shù)收購(gòu)價(jià)格在本金的8折以上。此類(lèi)業(yè)務(wù)由于抵押物流動(dòng)性較好，投資沒(méi)有太大難度，不過(guò)也很難實(shí)現(xiàn)非常高的投資收益，并且這個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域有非常多傳統(tǒng)不良資產(chǎn)完全沒(méi)有的“坑”。

傳統(tǒng)銀行不良資產(chǎn)大多對(duì)于債權(quán)的真實(shí)性、完整性瑕疵是比較少的，而非銀行出來(lái)的房抵貸不良資產(chǎn)就可能存在債權(quán)本身的風(fēng)險(xiǎn)，比如：放款時(shí)資金來(lái)源是P2P，一旦暴雷后，資產(chǎn)包可能會(huì)被刑事查封，收購(gòu)方將面臨長(zhǎng)期不能處置，或者處置后的收益要返還P2P的投資人的風(fēng)險(xiǎn)；此類(lèi)業(yè)務(wù)還有可能涉及“套路貸”的風(fēng)險(xiǎn)，以及借款時(shí)借款人故意設(shè)計(jì)的“搶手房”的風(fēng)險(xiǎn)；還可能出現(xiàn)從保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)包，保險(xiǎn)公司當(dāng)時(shí)是因?yàn)橘r付后取得的“代為求償權(quán)”，而最終抵押權(quán)滅失的風(fēng)險(xiǎn)。除了債權(quán)本身的瑕疵或者風(fēng)險(xiǎn)外，房抵貸的處置中還會(huì)需要唯一住房法院拍賣(mài)的執(zhí)行力度等問(wèn)題。

所以此類(lèi)業(yè)務(wù)是和傳統(tǒng)銀行不良資產(chǎn)有很多不同的一個(gè)領(lǐng)域，并且這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)（放貸的機(jī)構(gòu)）都參差不齊，對(duì)后期的收購(gòu)或者處置帶來(lái)很大的問(wèn)題。我們2019年在這個(gè)領(lǐng)域投資了幾個(gè)資產(chǎn)包，地區(qū)覆蓋江浙滬山東北京，也踩過(guò)坑，知道這個(gè)領(lǐng)域也并不是想象的那么容易。

需要技能：挑選項(xiàng)目的能力，一定的資金實(shí)力，多維度盡調(diào)和把控風(fēng)險(xiǎn)的能力，處置能力。

（5）中小企業(yè)債務(wù)重組

業(yè)務(wù)模式：投資資產(chǎn)包是從銀行或者AMC收購(gòu)多個(gè)債務(wù)人企業(yè)，而企業(yè)債務(wù)重組主要是從單個(gè)企業(yè)作為出發(fā)點(diǎn)，來(lái)整理這個(gè)企業(yè)的所有的資產(chǎn)以及所有債務(wù)，通過(guò)重組的方式實(shí)現(xiàn)投資和退出的業(yè)務(wù)模式。此類(lèi)業(yè)務(wù)大多數(shù)需要和債務(wù)人通力合作（在投資之前已達(dá)成合作），并且需要面對(duì)企業(yè)的多個(gè)債權(quán)人。

切入的方式包括：收購(gòu)部分債權(quán)（通常收購(gòu)抵押債權(quán)）進(jìn)行資產(chǎn)拍賣(mài)獲得資產(chǎn)，或者收購(gòu)債權(quán)對(duì)企業(yè)進(jìn)行案外重組，或者進(jìn)行法院的破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解等方式，以最終實(shí)現(xiàn)安全投資和實(shí)現(xiàn)收益后退出為目的。我們?cè)?jīng)和某四大AMC一起對(duì)某實(shí)體企業(yè)進(jìn)行了債務(wù)重組，AMC做優(yōu)先級(jí)，我們做夾層，債務(wù)人自己籌集資金做劣后，把全部的債權(quán)都進(jìn)行了打折收購(gòu)（債權(quán)人以銀行為主），收購(gòu)后企業(yè)就面對(duì)一個(gè)債權(quán)人了，通過(guò)處置資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)先級(jí)和夾層的退出。

此類(lèi)業(yè)務(wù)做的公司不是很多，主要是基于企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)有難度，特別是生產(chǎn)型企業(yè)，除了廠房土地等資產(chǎn)外，其他資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)大多都看不懂，通過(guò)案外重組有很多的風(fēng)險(xiǎn)，比如或有負(fù)債，債權(quán)人違約等。而如果一家投資機(jī)構(gòu)既熟悉不良資產(chǎn)的投資，又能夠看懂企業(yè)的價(jià)值(股權(quán)價(jià)值），通過(guò)重組后實(shí)現(xiàn)退出或者債股，或者可轉(zhuǎn)債股的形式最終退出，必定能建立較高的業(yè)務(wù)門(mén)檻和實(shí)現(xiàn)較高的收益。

需要技能：對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷能力，不良資產(chǎn)投資及退出方案設(shè)計(jì)，一定的資金實(shí)力。

（6）大型企業(yè)/國(guó)企/上市公司債務(wù)重組

業(yè)務(wù)模式：大型企業(yè)/國(guó)企/上市公司的債務(wù)重組和上面的中小企業(yè)企業(yè)債務(wù)重組很類(lèi)似，只是他們涉及的面會(huì)更廣，可能涉及的公司主體更多、資產(chǎn)規(guī)模更大，債務(wù)規(guī)模更大（債務(wù)的復(fù)雜程度不一定大企業(yè)復(fù)雜還是小企業(yè)復(fù)雜）。而對(duì)于此類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的要求就更高，目前很多地方的大型企業(yè)債務(wù)重組都是政府在牽頭，由四大AMC為主，或者地方AMC、地方政府平臺(tái)公司為主要參與方。涉及到上市公司的就更為復(fù)雜，需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所（大多數(shù)項(xiàng)目都需要多家律師事務(wù)所參與）、證券公司協(xié)同進(jìn)行。這類(lèi)項(xiàng)目以法院的破產(chǎn)重整為主，就還會(huì)有破產(chǎn)管理人參與。由于涉及資產(chǎn)的復(fù)雜和多樣性，可能需要多家公司參與接收資產(chǎn)，比如涉及房地產(chǎn)等。由于債務(wù)的規(guī)模巨大和債權(quán)人的協(xié)調(diào)，大多數(shù)會(huì)由當(dāng)?shù)卣蛘咧鞴懿块T(mén)牽頭，重組的難度會(huì)更大，不過(guò)重組成功的概率往往比中小企業(yè)的債務(wù)重組大很多，重組價(jià)值大多數(shù)也會(huì)比中小企業(yè)的債務(wù)重組價(jià)值大。

需要技能：復(fù)雜債務(wù)重組能力，資金和資源調(diào)配能力。

（7）困境房地產(chǎn)盤(pán)活

業(yè)務(wù)模式：根據(jù)《人民法院公告網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，僅僅2019年，全國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量為524家，而根據(jù)我們實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)企業(yè)面臨嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入法院的大概1/10，按照這個(gè)計(jì)算，全國(guó)2019年有約5000家房地產(chǎn)企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)或者面臨破產(chǎn)。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，截止2019年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)為97938家，按照這個(gè)數(shù)據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的不良率為5%，也和銀行披露的差不多。根據(jù)東方資產(chǎn)2019年的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告分析，房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模為1.8萬(wàn)億。面對(duì)龐大的市場(chǎng)規(guī)模和機(jī)會(huì)，為什么參與的群體并不多呢，根據(jù)我們?cè)诶Ь车禺a(chǎn)盤(pán)活業(yè)務(wù)的3年實(shí)踐得知，困境地產(chǎn)盤(pán)活一方面需要不良資產(chǎn)債務(wù)重組的能力，另一方面需要地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建設(shè)、銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)的能力，而這兩種能力都是要求非常高的，很難有一家企業(yè)可能同時(shí)具備。

困境地產(chǎn)的盤(pán)活業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是投資解決債務(wù)、獲得資產(chǎn)、資產(chǎn)變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)投資收益的過(guò)程，具體的方式包括：司法拍賣(mài)、破產(chǎn)拍賣(mài)、破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解、案外重組、股權(quán)+債權(quán)收購(gòu)等方式，我們?cè)?019年重點(diǎn)在實(shí)踐用“共益?zhèn)背?jí)優(yōu)先權(quán)投資的方式去盤(pán)活困境地產(chǎn)，而實(shí)踐中此類(lèi)業(yè)務(wù)也有很大的挑戰(zhàn)性，包括：房地產(chǎn)本身的問(wèn)題（定位、規(guī)劃、銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)等），也包括多個(gè)債權(quán)人的平衡（優(yōu)先債權(quán)、普通債權(quán)、小業(yè)主），也包括原開(kāi)發(fā)商及股東之間的平衡，最終平衡的是投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。這幾年我們一直在聚焦困境地產(chǎn)盤(pán)活，與多家地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商成立了合資公司，也是為了都做自己最專(zhuān)業(yè)的事情，不斷實(shí)踐困境地產(chǎn)盤(pán)活業(yè)務(wù)。由于篇幅有限，就不做詳細(xì)分享。

需要技能：房地產(chǎn)資產(chǎn)的判斷能力，較強(qiáng)的資金實(shí)力，債務(wù)重組能力，資產(chǎn)銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)能力。

（8）個(gè)人信用類(lèi)不良資產(chǎn)

業(yè)務(wù)模式：個(gè)人信用類(lèi)不良資產(chǎn)指沒(méi)有抵押物的債權(quán)，比如消費(fèi)貸、信用卡逾期等，該類(lèi)資產(chǎn)都沒(méi)有抵押物，相對(duì)單戶債權(quán)標(biāo)的較小，資產(chǎn)包戶數(shù)較多，收購(gòu)價(jià)格較低，大多在本金的10%-30%，該類(lèi)債權(quán)直接通過(guò)法院途徑清收有一定難度，而隨著《個(gè)人破產(chǎn)制度》的實(shí)行和實(shí)踐，失信被執(zhí)行的限制措施，該類(lèi)債權(quán)的清收難度比對(duì)公類(lèi)除掉抵押物外的損失類(lèi)不良資產(chǎn)是要小的，同時(shí)債務(wù)人未來(lái)有成長(zhǎng)性，從長(zhǎng)期來(lái)看是具備處置回收可能的。

2016年不良資產(chǎn)ABS重新啟動(dòng)，中國(guó)銀行和招商銀行同一天發(fā)行了一期不良資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，中國(guó)銀行的“中譽(yù)一期”底層資產(chǎn)是山東省的對(duì)公類(lèi)不良資產(chǎn)，招行銀行的“和萃一期”地產(chǎn)資產(chǎn)就是就是個(gè)人不良資產(chǎn)。從后期回現(xiàn)退出來(lái)看，招行的ABS優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投資機(jī)構(gòu)很快就實(shí)現(xiàn)了投資退出。

另外，我?guī)啄昵叭ハ愀劢佑|過(guò)一家專(zhuān)門(mén)從事“個(gè)人債務(wù)重組”的機(jī)構(gòu)，他是一家律師事務(wù)和個(gè)人債務(wù)重組服務(wù)公司，有十幾年的經(jīng)驗(yàn)，做的非常好，在前幾年他們想進(jìn)入大陸開(kāi)展同類(lèi)業(yè)務(wù)，而由于大陸沒(méi)有《個(gè)人破產(chǎn)法》，并且銀行的數(shù)據(jù)不能進(jìn)行共享的原因，這塊業(yè)務(wù)在大陸并沒(méi)有順利落實(shí)。個(gè)人認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，只要收購(gòu)價(jià)格合理，對(duì)資產(chǎn)包有科學(xué)的評(píng)估模型（未來(lái)回現(xiàn)預(yù)估），該類(lèi)資產(chǎn)是具備投資價(jià)值的。需要關(guān)注的是《金融不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》個(gè)人的不良資產(chǎn)是不允許轉(zhuǎn)讓的，就需要采取一些變通的方式進(jìn)行投資了。

需要技能：投資資產(chǎn)包的估值模型、一定的資金實(shí)力、投資后對(duì)個(gè)人債權(quán)的處置能力。

（9）違約債券

業(yè)務(wù)模式：根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)違約債券的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了2200億。2019年全年共有51家發(fā)行人違約，涉及違約債券145支，債券金額1,073.11億元。2018年共有33家發(fā)行人違約，債券金額為1,182.79億元。

垃圾債主要分為兩種，一種是高收益率債券，即還沒(méi)有違約但市場(chǎng)覺(jué)得可能會(huì)違約的債券，二級(jí)市場(chǎng)收益率一般比較高；另一種是已發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的債券。違約債券雖然收益比較高，但更需要綜合多種能力，還要具備壞賬處理和企業(yè)重整的能力，目前從事常規(guī)二級(jí)債券市場(chǎng)投資的公私募機(jī)構(gòu)還比較難涉獵違約債券投資市場(chǎng)。在海外市場(chǎng)這個(gè)策略已經(jīng)很成熟，但是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才剛剛開(kāi)始起步，其本身也蘊(yùn)含著更大的機(jī)會(huì)。

隨著債券違約事件的不斷爆發(fā)，不少人呼吁摸索建設(shè)發(fā)展中國(guó)垃圾債市場(chǎng)。今年“兩會(huì)”期間，全國(guó)人大代表、央行成都分行行長(zhǎng)周曉強(qiáng)建議探索建立違約債券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，由專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)違約債券殘值評(píng)估后，通過(guò)法院拍賣(mài)或者公開(kāi)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)等方式，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者或機(jī)構(gòu)。

（鑒于作者對(duì)本領(lǐng)域不太熟悉，業(yè)務(wù)模式可另行查詢相關(guān)資料）

（10）其他不良資產(chǎn)（企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃不良、車(chē)抵貸、PE不良等）

簡(jiǎn)要說(shuō)明：不良資產(chǎn)的種類(lèi)繁多，凡事有投資（債權(quán)、股權(quán)），就會(huì)產(chǎn)生不良，只要有金融，就會(huì)有不良資產(chǎn)，除了上述羅列的9類(lèi)不良資產(chǎn)細(xì)分領(lǐng)域外，還有很多，比如：企業(yè)不良應(yīng)收賬款，這類(lèi)資產(chǎn)確權(quán)是核心，確權(quán)后的處置和其他不良資產(chǎn)（債權(quán)）的處置的很相似的。比如融資租賃的不良資產(chǎn)，大多以設(shè)備為主，需要在出現(xiàn)不良后對(duì)設(shè)備進(jìn)行留置，進(jìn)行處置；比如互聯(lián)網(wǎng)金融的或者汽車(chē)金融公司的車(chē)抵貸，以前的做法主要是“拖車(chē)”，通過(guò)處置抵押物回現(xiàn)，隨著國(guó)家的掃黑除惡，目前更多的是通過(guò)訴訟執(zhí)行進(jìn)行處置。再比如PE不良資產(chǎn)，很多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在基金到期的時(shí)候不能如期退出，愿意打折轉(zhuǎn)讓權(quán)益，包括股權(quán)或者可轉(zhuǎn)債股等，被投企業(yè)有的已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，有的是正常運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，只是不能如約讓PE機(jī)構(gòu)退出，這都有一定的投資機(jī)會(huì)。

需要技能：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估能力、資金實(shí)力、資產(chǎn)處置能力。

中國(guó)的不良資產(chǎn)有十萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模，經(jīng)歷了一輪的周期和洗牌后，將會(huì)進(jìn)入更為細(xì)分化的發(fā)展階段，每家公司切入這個(gè)市場(chǎng)的方式有很多，建議每家公司清晰認(rèn)識(shí)自身的優(yōu)勢(shì)，并明確在整個(gè)市場(chǎng)中差異化的市場(chǎng)定位、差異化的投資策略，要不做“自己擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)“，要不做“市場(chǎng)需要的業(yè)務(wù)”，整個(gè)行業(yè)才能健康持續(xù)的發(fā)展，也才能起到“金融穩(wěn)定器”的作用。

最后談一點(diǎn)我個(gè)人對(duì)這個(gè)行業(yè)的感受：

在8年以前我進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的時(shí)候，覺(jué)得自己是討債的（苦笑），覺(jué)得工作沒(méi)有任何成就感；對(duì)于債務(wù)人更是比較痛恨，覺(jué)得借錢(qián)還錢(qián)是天經(jīng)地義的事，很多時(shí)候還能打折已經(jīng)是債權(quán)人最大的仁慈了。而債務(wù)人呢，通常會(huì)認(rèn)為投資不良資產(chǎn)的都是“撿便宜的人”，都是“投機(jī)份子”，很多債務(wù)人對(duì)投資不良資產(chǎn)的人都是極度厭惡，甚至某些法院的法官都會(huì)對(duì)不良資產(chǎn)投資冷嘲熱諷。那時(shí)候我就在想，我從事這個(gè)行業(yè)的意義到底是什么？這個(gè)行業(yè)有沒(méi)有前途......

工作這幾年我見(jiàn)了幾百個(gè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的企業(yè)老板，曾幾何時(shí)他們都是政府和銀行的座上賓；曾幾何時(shí)他們都是當(dāng)?shù)厣踔寥珖?guó)首屈一指的富豪；曾經(jīng)何時(shí)他們是沒(méi)有解決不了的問(wèn)題此詫風(fēng)云的企業(yè)家。因各種原因，他們經(jīng)營(yíng)的企業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)，他們自己甚至家人都成為了失信被執(zhí)行人，家庭的生活環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，他們?cè)?jīng)的很多朋友都像躲瘟神一樣躲著他們；他們到處借錢(qián)；他們到處求人；他們?yōu)樽约航?jīng)營(yíng)企業(yè)的失敗付出了相應(yīng)的代價(jià)......

在這個(gè)時(shí)候我逐漸明白，從事不良資產(chǎn)行業(yè)，既不是什么陽(yáng)春白雪，也不是什么下里巴人；金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，而從事不良資產(chǎn)行業(yè)，是金融必不可少的一環(huán)。而從事不良資產(chǎn)，是需要通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)，用知識(shí)去創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)行業(yè)。并且，見(jiàn)過(guò)了這么多曾經(jīng)輝煌的企業(yè)家，創(chuàng)業(yè)者，他們?cè)诔霈F(xiàn)債務(wù)危機(jī)后，大多都并沒(méi)有放棄，依然在想辦法解決問(wèn)題，想辦法救活企業(yè)......我從他們身上看到了什么叫永不放棄，現(xiàn)在對(duì)他們更多的是多了一份尊重。

人在一輩子都不斷的在面臨各種選擇，很多時(shí)候選擇沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只是一種選擇而已，而每個(gè)人都必須接受自己的選擇而帶來(lái)的結(jié)果，不管是好，還是不好。

而不良資產(chǎn)，又叫“特殊資產(chǎn)”，也就意味著只有特殊的一群人才能從事和堅(jiān)持的一個(gè)行業(yè)；也就意味著有著特殊的價(jià)值的一個(gè)行業(yè)；也就意味著有著特殊意義的一個(gè)行業(yè)；如何看待這個(gè)行業(yè)中的起落得失，只要我們心中有陽(yáng)光，就一定會(huì)滿眼是風(fēng)景！

最后希望新型冠狀病毒的陰霾能盡快散去，祝愿祖國(guó)平安富強(qiáng)！

最后用一首詩(shī)：

致中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)20年，

獻(xiàn)給不良資產(chǎn)行業(yè)的每一位從業(yè)者！

天下風(fēng)云出我輩，一入江湖歲月催。

皇圖霸業(yè)談笑中，不勝人生一場(chǎng)醉。

提劍跨騎揮鬼雨，白骨如山鳥(niǎo)驚飛。

塵事如潮人如水，只嘆江湖幾人回。

                       ——黃沾《江湖行》