資管裕道人 作者：裕道人
“如果虧了，我就‘黃袍’加身… … 呃，跑外賣去了?！毖┣蛏鐓^(qū)，有位“虧麻了”的股友，如此自嘲地描述自己投資美團的“對沖”之道。
而在抖音平臺，一位餐飲商家也在憤懣地表達不滿?！俺閭蛱吡?，一個十幾塊的外賣單子，美團抽傭之后到手就只有八九塊錢，而租金、人工、原材料、成本又全部都在漲價，你讓我怎么做？”商家哭訴道。
餐飲是受疫情沖擊最大的行業(yè)之一，大量中小企業(yè)的面臨著經(jīng)營挑戰(zhàn)，甚至需要等待政策性的扶持救濟。
而上述商家可能難以接受的是，最新披露的第一季度財報顯示，美團外賣業(yè)務的變現(xiàn)率已經(jīng)連續(xù)四個季度增長，但即便如此，困于新業(yè)務的巨額虧損，美團股價表現(xiàn)也能以令股民滿意。
股民以及商家的抱怨，對應著美團的兩難——
提高變現(xiàn)率，可能被質(zhì)疑與政策違背，將商家推向絕境；而放松盈利，則將接受業(yè)績進一步惡化，以及資本市場的詰問。
作為國內(nèi)第三大互聯(lián)網(wǎng)平臺，“無邊界”的美團從未停止過快速擴張的步伐。然而從財報數(shù)據(jù)看，美團近期卻遭受了明顯的挫折。新業(yè)務持續(xù)巨虧且扭虧乏力、流量紅利見頂、單季虧損持續(xù)高企等信號，令美團感受到了真切的壓力。
美團創(chuàng)始人王興憑借其“四縱三橫”“互聯(lián)網(wǎng)下半場”等理論，將自己打造成為超越企業(yè)家身份的“商業(yè)意識形態(tài)”構(gòu)建者，在其“無限游戲”的驅(qū)動下，美團成為增速最快的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，目前其生活服務的業(yè)務觸角已經(jīng)延伸到民生領域的角角落落。
正因為對民生經(jīng)濟的巨大影響力，美團的傭金甚至被有的網(wǎng)友戲稱為每個人都逃脫不了的“美團稅”。于是，美團的變現(xiàn)率早已不是單純的商業(yè)問題，更成為一個關乎商業(yè)倫理的公共議題，而這也是美團長期受到爭議的由來。
如果僅從商業(yè)模式來說，擁有了“抽稅”能力其實是商業(yè)成功的表現(xiàn)，但美團并不想與公眾展示這一能力，從2022年開始，美團從財報中去掉了“貨幣化率/變現(xiàn)率”這一數(shù)據(jù)（雖然仍可根據(jù)其他數(shù)據(jù)推算）。原因是顯而易見的，反壟斷的利刃早已出鞘。
而疫情影響以及社區(qū)團購等新業(yè)務進展不順，美團模式本身也第一次遭受到了不小的挑戰(zhàn)，創(chuàng)新高卻又被消失的變現(xiàn)率僅僅是其中的表象。
如要深刻地理解這一次美團所遭遇的前所未有的危機，則需要追溯回美團成長之初，從商業(yè)倫理以及商業(yè)模式的雙重角度，探出美團模式的本質(zhì)
本文將從財報解讀、傭金改革、新業(yè)務困境、融資依賴、美團模式以及模式危機等6個角度深度展開，可以作為美團崛起至今的系統(tǒng)性復盤供投資者參考。
一、單季虧損繼續(xù)擴大，變現(xiàn)率創(chuàng)歷史新高
6月2日，美團公布了截至3月31日的第一季度財報。從核心數(shù)據(jù)來看，美團外賣、到店酒店及旅游板塊營收出現(xiàn)大幅增長，但總體仍被虧損困擾，原因還是其新業(yè)務挖的“坑”實在過大。與上一季度相比，美團虧損呈現(xiàn)擴大趨勢。
對比來看，美團本季度營收同比增長，但虧損繼續(xù)擴大。財報顯示，2022年第一季度美團共實現(xiàn)營收462.69億元，較2021年同期的370.16億元同比增長25.0%；經(jīng)營虧損55.84億元，同比增長17.1%；期內(nèi)虧損57.03億元，同比增長17.7%。
分板塊來看，在一季度總計462.69億元的總營收中，餐飲外賣、到店酒店及旅游、新業(yè)務及其他營收占比分別為52.21%、16.47%和31.32%。其中，餐飲外賣依然是美團維持現(xiàn)金流的核心業(yè)務，其貢獻業(yè)績241.57億元，較2021年同期的205.75億元同比增長達17.41%。
從效益來看，第一季度美團餐飲外賣盈利大幅增加，而新業(yè)務及其他虧損持續(xù)擴大。其中，餐飲外賣實現(xiàn)溢利15.77億元，較去年同期的11.16億元增加4.61億元，同比增長41.31%；新業(yè)務及其他虧損90.25億元，較去年同期的80.44億元虧損增加9.81億元，虧損同比放大12.20%。
整體而言，餐飲外賣不愧為美團拉升變現(xiàn)率的核心業(yè)務，其41.31%的利潤同比增速在各板塊中一騎絕塵。有分析認為，通過外賣業(yè)務的加速盈利填補新業(yè)務虧損，已經(jīng)成了美團近兩年來的常態(tài)。
新業(yè)務的虧損部分程度上緩解了公眾認為美團抽傭過度的商業(yè)倫理壓力。之前美團每次財報季，如何向商家解釋巨額的傭金收入及增長都是難事。而近一年多來，美團則變成了頂著巨額虧損為百萬騎手發(fā)薪水。
但實際上，受到疫情影響導致整體成交額下降的情況下，美團外賣業(yè)務變現(xiàn)率仍然持續(xù)增長，直至2022年一季度創(chuàng)下歷史新高。整體性的虧損，與外賣業(yè)務的加速變現(xiàn)其實是兩個獨立事件，這背后又是美團長期商業(yè)模式的一體兩面——這將在后文進一步展開。
如前文所言，美團在最新的財報中移除了變現(xiàn)率，并且同時還去除了客單價以及GMV的數(shù)據(jù)，令人無法直接測算。但因為客單價相對而言比較穩(wěn)定，仍可以根據(jù)去年的客單價數(shù)據(jù)，結(jié)合財報中的訂單總數(shù)進行變現(xiàn)率估算。
如果按照美團2021年平均約49元的客單價計算，2022年第一季度的變現(xiàn)率約為14.67%；即使以券商推算的較高值49.8元進行計算，變現(xiàn)率仍然達到14.46%，依然是歷史新高。
但為什么在疫情當下，美團能在幾乎沒有商家“抵抗”的情況下提高變現(xiàn)率呢？
深入觀察可以發(fā)現(xiàn)，這源于美團“神來之筆”的傭金改革，在疫情背景下既平息了監(jiān)管及商家的降傭呼聲，又事實上增加了對商家的抽傭能力。
二、傭金改革“一石二鳥”
2021年初，為緩解監(jiān)管壓力和商家爭議，美團開始了傭金“透明化改革”，將原先按比例收取的傭金，拆分成技術(shù)服務費和履約服務費兩部分，并通過時間分段計費和距離分段計費的方式對履約服務費進行約定。
圖片來自美團官方
簡言之，就是從“打包收費”，變成了“打表收費”。而傭金改革的結(jié)果實際是而將傭金率變得難以測算，于是傭金議題從“高低”向“透明”進行了一定的置換。
傭金透明與否，與傭金是否過高是兩個獨立的命題。根據(jù)媒體獲得的美團某個城市具體的傭金計算方案，技術(shù)服務費和履約服務費都有相對應的收費標準，比如技術(shù)服務費是6%，而履約服務費十分復雜，3公里內(nèi)3.7元，3公里以上每100米0.1元。
如要評價美團傭金的高低，需要判斷“6%”和“3.7元”“0.1元/100米”本身是否過高，但對于沒有專業(yè)背景的商家而言顯然非常困難。
根據(jù)媒體報道，當時商家從確實體會到了整體傭金的降低，但這主要是因為美團為鼓勵舊費率下的商家更換合約采用新費率，給予了一定的費率優(yōu)惠（大約為八折），當然優(yōu)惠期是有期限的，到期之后傭金自然又會漲回去。
關于美團的傭金改革在沒有費率優(yōu)惠的情況下，究竟對商家有何影響，中信證券做了詳細的量化分析：
1、對于客單價20元以上，配送距離3公里以內(nèi)的訂單，改革前后抽傭比例基本保持一致；
2、對于客單價20元以內(nèi)、配送距離4公里以上的訂單，由于履約服務的大幅提高，直接導致抽傭比例飆升至30%以上，有的抽成比例甚至超過50%。
根據(jù)鈦媒體記者的調(diào)研案例，以顧客實際支付金額為21.29元、配送范圍為4公里的訂單為例。根據(jù)真實單據(jù)，該訂單需支付技術(shù)服務費1.12元，以及履約服務費6.8元，服務費比例高達37.20％，遠高于原有22%的抽成比例。
而且，由于新的傭金計算方式過于復雜，呈現(xiàn)出“千單千面”的傭金比例，在媒體采訪中，很多中小商家表示難以預計每筆訂單究竟需要付出多少傭金，最更難以此來核算成本，甚至可能出現(xiàn)直到月底算總賬才能知道是賺是虧的情況。
2020年初疫情剛暴發(fā)時，曾有多個省市的餐飲協(xié)會發(fā)布公開信指責美團利用壟斷優(yōu)勢漲傭金至26%以上，而如今甚至商家都難以表達出傭金究竟比例為多少，“千單千面”的傭金，極大增加了商家乃至行業(yè)與平臺談判博弈的難度。
于是，美團通過傭金改革這一“妙手”實現(xiàn)了在未降傭金的情況下，緩解了來自商家與監(jiān)管的壓力。
美團此前對于傭金的解釋是大部分都給到了騎手，那么傭金改革是否更有利于騎手呢？美團財報根據(jù)傭金改革也作了相應的拆分。
22年一季度，美團外賣配送服務費（可以理解為商家為騎手支付的費用）135億，餐飲外賣的傭金（可以理解為商家向平臺支付的費用）72億；而21年一季度，這兩個數(shù)據(jù)分別為122億，以及58億。前者同比增長11%，但是后者則增長24%，也就是平臺直接收取的傭金增長，遠超過平臺為騎手“代收”的傭金。
更何況，所謂外賣配送服務費增長，也并非就意味著騎手收入的增長。因為平臺對騎手收入有其單獨的計算與考核標準，包括其一段時間內(nèi)的接單總量、好評率、騎手等級等。所以理論上來說，商家交納的傭金上漲的同時，平臺仍可能降低支付給騎手的費用。
以上的分析，從某種角度可以被理解為對美團“商業(yè)智慧”的肯定，通過巧妙的“傭金改革”達到了“一石二鳥”的目的，在羊沒有叫喚的情況下薅到了羊毛，可謂戰(zhàn)術(shù)上的成功案例。
當然，從短期看，提高變現(xiàn)率獲取更大的商業(yè)價值其實無可厚非，從某種程度上也是市場對于先進商業(yè)模式的回報。
但從長期看，疫情背景下提升變現(xiàn)率仍然有竭澤而漁的風險，商家的經(jīng)營困境不會因為復雜的傭金計算方式而減輕，變現(xiàn)率的持續(xù)升高仍會不斷逼近他們的承受極限，最終為平臺埋下更大的發(fā)展隱患。
似乎從沒有一個平臺因為費率問題遭受過如美團這樣的質(zhì)疑，究其根本還真可能應了央視的那句點評疫情期間漲傭的“吃相難看”。從正向的角度理解，或許是作為“千團大戰(zhàn)”的幸存者，骨子里的危機意識令美團無法放棄唾手可得的短期利益。
但是戰(zhàn)術(shù)上的精明，卻可能成為戰(zhàn)略層危機的源頭。跳出外賣業(yè)務本身整體來看外賣變現(xiàn)率的上升，我們就可以在商業(yè)倫理之外，洞察到美更深層的商業(yè)模式因素，直接的導火索是以社區(qū)團購為代表的新業(yè)務巨額虧損，往下追溯則是“美團模式”發(fā)展至今的必然結(jié)果。
三：從“閃電戰(zhàn)”到“拉鋸戰(zhàn)”，新業(yè)務進退維谷
從最新公布的一季度財報來看，最為扎眼的還是新業(yè)務的虧損。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)美團新業(yè)務及其他實現(xiàn)收入144.91億元，相較去年同期的98.56億元同比增長47.03%。而反觀經(jīng)營溢利，一季度該板塊非但未實現(xiàn)扭虧，反而由去年同期的80.44億元的虧損高位，進一步擴大至本期的90.25億元，擴大幅度為12.20%。
顯然，被寄予厚望的新業(yè)務已成為美團當前業(yè)務的最大拖累：從趨勢看短期顯然扭虧無望，但“燒錢”卻停不下來。數(shù)據(jù)顯示，一季度該板塊銷售成本、經(jīng)營外賣配送相關總支出達235.15億元，相較去年同期的179.01億元增加了56.14億元。這一規(guī)模，是期內(nèi)外賣溢利加酒店、到店及旅游利潤總和（50.5億元）的1.11倍。從虧損來看，期內(nèi)90.25億元的虧損，則是外賣以及酒店、到店及旅游利潤總和的1.79倍。
換而言之，美團的賺錢速度，遠跟不上新業(yè)務的虧錢速度。根據(jù)上述計算可以發(fā)現(xiàn)，在2022年第一季度，美團外賣，酒店、到店及旅游兩大支柱業(yè)務每賺1元，新業(yè)務就要虧損1.79元。
盡管虧損高居不下，美團仍在財報中表示，新業(yè)務仍是并將繼續(xù)成為其主要投資領域。業(yè)務營收規(guī)模的提升，為業(yè)務擴張所致。分部虧損繼續(xù)收窄至90億元，經(jīng)營虧損率收窄至62.3%，主要是于商品零售業(yè)務更強的成本控制及經(jīng)營貢獻。
被視為新流量入口的新業(yè)務板塊，自2020年美團重注社區(qū)團購開始，成為了其最近進攻的重點領域。除美團優(yōu)先（社區(qū)團購）外、共享充電寶、美團打車等業(yè)務，美團都進行了瘋狂“燒錢補貼”模式。
究其原因，是美團需要在外賣和到店之外，尋找新的增長點。而社區(qū)團購的目標用戶，可以與原有用戶形成互補，雖然這部分客戶的客單價更低，對于價格也更敏感，但總量仍然不少，通過以往燒錢補貼的方式擴大用戶池并非難事。
燒錢“一招鮮”雖然簡單粗暴，但確實給美團帶來了漂亮的財報數(shù)據(jù)。2021年，受益于新業(yè)務模式，美團新用戶數(shù)由2020年末的5.1億增長至2021年末的6.905億，增幅逾35%，這可能是美團希望帶給資本市場的新故事。正是在這一年，美團的股價一度飆升到歷史最高的460港元。
但這一模式瓶頸也很快到來，2022年第一季度，截至3月31日交易用戶數(shù)為6.929億人，較2021年末的6.905億人僅小幅增長240萬人，增幅遠低于去年同期。這個數(shù)據(jù)是在虧損金額同比增大
從另外一個角度看，美團新用戶數(shù)據(jù)即將“觸頂”也引發(fā)市場擔憂。相比中國14.1億人口基數(shù)和9.1億城鎮(zhèn)人口數(shù)量，美團目前高達6.93億的交易用戶數(shù)也逐漸接近被視為用戶瓶頸的7億“天花板”。
分析人士指出，7億關口對于美團來說意義重大。按照美團目前的業(yè)務模式，在刨除現(xiàn)有的5億青少年人口和65歲以上的老年人口后，可供美團挖掘的新增用戶數(shù)數(shù)量有限。
后續(xù)美團將面對的，是購買力較差的下沉市場，業(yè)務開發(fā)難度也將成幾何級上升。更何況，目前美團對商戶高比例的抽成也正逼近商家的承受極限，資金的自我造血能力存在著很大的變數(shù)。
而美團為此付出的代價則顯而易見。2021年，該三項業(yè)務便給美團帶來了高達384億元的虧損。受此拖累，新業(yè)務虧損一路走高，至2021年Q3和2021年Q4，美團新業(yè)務虧損金額則分別達到驚人的109億元和102億元。
到了2022年第一季度，新業(yè)務看似有所好轉(zhuǎn)，美團也給出了新業(yè)務虧損收窄的表述，原因主要有以下幾個方面：補貼降低、前期基礎設施投入建成后投入減少，以及經(jīng)營效率提升和環(huán)節(jié)優(yōu)化。
但市場卻給仍有不同解讀。雪球大V牛盾財經(jīng)表示，虧損絕對金額及虧損率下降是一個積極信號，但若說扭虧為盈為時尚早，只是出血開始縮小罷了。他認為，美團虧損收窄，主要由于政策干預，社區(qū)團購燒錢大戰(zhàn)的戰(zhàn)火暫時消退所致，但趨勢仍將持續(xù)。
因為美團在這個新戰(zhàn)場上，除了原先的社區(qū)團購玩家外，還遭遇了滴滴、拼多多等同樣深諳美團套路的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，要短時間內(nèi)分出勝負談何易事。
根據(jù)《晚點 LatePost》的此前報道，美團優(yōu)選人士內(nèi)部復盤時總結(jié)，業(yè)務難度遠超預期，且利潤很薄，接下來 5-10 年虧損的狀態(tài)不會改變。根據(jù)21年美團新業(yè)務384億的經(jīng)營虧損計算，連續(xù)5年以上的虧損顯然會是一個天文數(shù)字。
美團的模式有些類似俄國，有著一種“嗜土性”，其特征就是不斷擴張尋找新的業(yè)務領地，通過補貼與競爭對手激烈開戰(zhàn)的方式圈進更多的用戶，得手后便向這些用戶攫取資源繼續(xù)開辟下一塊新的土地。
根據(jù)公開資料，為防止資本的無序擴張對民生領域的沖擊，社區(qū)團購已進入強監(jiān)管模式，這無疑也加大了美團未來想從社區(qū)團購獲得流量入口的難度。
針對社區(qū)團購近年來在買菜業(yè)務上的攻城略地，2020年12月，市場監(jiān)管總局針對社區(qū)團購業(yè)態(tài)提出了“九不得”要求”。
2021年11月15日，國家市場監(jiān)管總局官網(wǎng)公布對 《關于防止大型互聯(lián)網(wǎng)公司利用網(wǎng)絡團購形成市場壟斷進入市縣基層地區(qū)，嚴重影響群眾利益的建議》的答復。
國家市場監(jiān)管總局表示，未來將從持續(xù)強化平臺經(jīng)濟監(jiān)管執(zhí)法、完善平臺經(jīng)濟監(jiān)管制度體系、全面提升平臺經(jīng)濟監(jiān)管效能和全面壓實互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)主體責任四個方面入手，加強對社區(qū)團購等業(yè)務的監(jiān)管力度。
因社區(qū)平臺存在低價傾銷、價格欺詐等不正當價格行為，2022年3月3日，監(jiān)管部門又一次對美團優(yōu)選等四家社區(qū)團購企業(yè)開出了150萬的頂格行政處罰。
當美團模式的目標從餐飲老板瞄向了更弱勢的菜商菜販，公眾難免憂心忡忡。哪怕真如經(jīng)濟理論推演的那樣，社區(qū)團購代表著更高的商業(yè)效率，仍然可以創(chuàng)造足夠就業(yè)崗位，但要令龐大數(shù)量的小商販們經(jīng)歷失業(yè)、再就業(yè)的過程，其中隱含的巨大不穩(wěn)定因素都無法令人安心。監(jiān)管的強勢介入幾乎是必然。
監(jiān)管介入加上“速勝”無望，令重注社區(qū)團購的“美團模式”遭遇到前所未有的挑戰(zhàn)和困境。而更令美團憂慮的，是其最長期依賴的業(yè)務動力，也出現(xiàn)了問題，那就是融資。
四、與融資共生，逾千億負債壓頂
從美團發(fā)展和美團創(chuàng)始人王興的創(chuàng)業(yè)史來看，對于巨額融資的依賴，貫穿了美團業(yè)務擴張的始終，甚至可以說美團與資本是一種共生關系。
但在目前融資寒冬、股東撤退和資本日趨理性的大背景下，美團繼續(xù)通過給資本市場講故事的方式來融資，難度將大增。但新業(yè)務一旦停止輸血，無異于飛機在萬米高空熄火，牽一發(fā)而動全身。
顯然，包括王興在內(nèi)的美團高管，顯然已經(jīng)切實感受到了融資難的不安信息。據(jù)《晚點》報道，2022年3月，美團創(chuàng)始人兼CEO王興在一次內(nèi)部會總提出了一個假設，大意是如果未來三年美團沒有任何收入，企業(yè)依然要維持運行，現(xiàn)金流情況會是怎樣？
顯然，王興的這個提問并非一個簡單的思想實驗，而是一個觸及美團長期路徑依賴的巨大拷問，因為美團對于現(xiàn)金流的依賴可能超過任何一個互聯(lián)網(wǎng)平臺，一邊燒錢一邊輸血，才能維持美團模式的動態(tài)平衡。
今年早些時候，坊間也在流傳為節(jié)約成本，美團正在做人才的優(yōu)化。流傳版本中，有人說裁員幅度可能為15%，也有人說可能是20%。對此，美團未予置評，也未有對外披露的統(tǒng)一口徑，但戰(zhàn)線的被迫收縮已經(jīng)成了不爭的事實。
從美團最近披露的財報數(shù)據(jù)來看，無論是負債數(shù)據(jù)、還是租賃變動，亦或是成本支出，已開始透露部分對美團的不利因素。以營銷成本為例，第一季度，美團的銷售及營銷開支總支出為91.06億元。表面上看，這是一個非常正常的數(shù)據(jù)。但對比2021年的同期數(shù)據(jù)，其營收占比卻上漲了0.2個百分點。對此美團的解釋是因為雇員福利增加、擴張費用及外包勞工成本增加，以及部分被交易用戶激勵減少所抵消所致。這意味著，成本和用戶訂單補貼的增加，因擴張導致的成本增加，正在逐步推高美團的整體運營成本。
而在另一方面，老股東的撤退和融資成本的增加，卻在削弱美團依靠融資燒錢講故事的能力。以紅杉資本為例，據(jù)不完全統(tǒng)計，自美團上市以來該知名投資機構(gòu)已從二級市場套現(xiàn)超過500億港幣，用腳投票之勢已經(jīng)溢于言表。而從融資成本來看，一季度美團財務成本為3.30億元，比去年同期的1.66億元增長98.79%，接近翻倍。
另從資產(chǎn)負債、經(jīng)營現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流等核心數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營環(huán)境和資本趨勢似乎也在朝著不利美團的方向發(fā)展。據(jù)財報披露，截至3月31日，美團總負債為1097.92億元，其中非流動負債為494.79億元，流動負債為603.14億元。
單項來看，非流動負債中借款153.39億元，較2021年末的122.20億元增加31.19億元；流動負債中借款為117.16億元，較2021年末的115.65億元增加1.51億元。期末應付商家款項為78.49億元，較2021年末的109.51億元減少31.02億元，減少幅度為28.33%；交易用戶預付款44.90億元，較2021年末的51.71億元減少6.81億元，減少幅度為13.17%；平臺對商家和交易用戶吸引力雙雙降低，不難發(fā)現(xiàn)平臺經(jīng)營環(huán)境正在進一步惡化。
而從投資現(xiàn)金流來看，期內(nèi)融資活動所得現(xiàn)金流凈額為28億元，部分被租賃本金付款抵消之后，長期租賃負債仍高達27.69億元，短期租賃負債為18.01億元；換而言之，融資所得資金，僅供支付1.5個短期租賃周期。
由上可見，經(jīng)營和融資難度增加正困擾美團發(fā)展。但作為常年依靠融資攻城略地、不斷擴大業(yè)務邊界的美團來說，融資又是一個不得不直面真實的一個問題。公開數(shù)據(jù)顯示，登陸港交所之前，美團已累計融資百億美金。
（美團上市之前的融資整理，來自艾瑞網(wǎng)）
上市之后，美團也沒有停止融資的腳步。2020年，在已獲港股40億美金融資的背景下，疫情期間，仍欲申請40億抗疫低息貸款。2021年，美團向資本市場再度融資100億美金。
正是這些源源不斷的融資，支撐起了美團的大肆擴張。例如37億美元收購膜拜單車、豪擲10億美元與滴滴打車爭奪市場、以及虧損數(shù)百億進軍社區(qū)團購。至于共享充電寶、社區(qū)團購、閃訂等業(yè)務，凡是民生聚集的領域，都不乏美團的身影。這些流量聚集地，都是美團必須爭奪的領土，因為壟斷了流量就能掌握定價權(quán)，所謂的“高頻打低頻”理論正是基于此邏輯。
正是依賴團購、餐飲外賣這樣的高頻流量，美團養(yǎng)出了酒旅這樣的低頻、高利潤業(yè)務，根據(jù)美團早年的財報披露，這塊業(yè)務的毛利率接近90%。
而在社區(qū)團購業(yè)務張開血噴大口吞入現(xiàn)金的時候，融不到資的美團必然會變得十分焦慮。
五、何為“美團模式”？
至此，我們可以總結(jié)一下支撐美團十多年來的商業(yè)模式本質(zhì)，它由幾個關鍵詞構(gòu)成：融資、燒錢、壟斷、變現(xiàn)、重復。
即美團進入一個領域后，馬上通過巨額融資建立競爭優(yōu)勢，并通過補貼將競爭對手排擠出局獲得壟斷地位，由此建立定價權(quán)獲得豐厚收益，然后再通過收益以及新的融資開辟新領域，最終以這樣的方式搶占生活服務的每一個流量入口。
美團想象中的終局，應該是掌握所有本地生活服務領域的流量入口，這樣就可以完全掌控O2O的定價權(quán)，而這可能是一個數(shù)十萬億的市場，比之李嘉誠對于之前香港經(jīng)濟的控制都可以說有過之而無不及。
而美團所津津樂道的“四橫三縱”“無限游戲”“沒有邊界”等理論，無疑都是在為這一終局開路。
這一模式自美團的前十年幾乎都運轉(zhuǎn)順利，伴隨著資本市場的繁榮，美團不斷燒錢給出漂亮的財報數(shù)據(jù)和資本故事，進一步推進估值和股價，從而更大規(guī)模地融資，形成正向循環(huán)。期間，美團得以通過巨額收購大眾點評快速拿下了到店業(yè)務，在外賣到家業(yè)務也取得了巨大的領先。
于是美團又把戰(zhàn)火燒向打車、社區(qū)團購等新領域。然而這一模式要持續(xù)運轉(zhuǎn)，需要資本市場持續(xù)輸血，加上壟斷領域的不斷變現(xiàn)。
但外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化，恰好令這兩個條件均發(fā)生逆轉(zhuǎn)——資本市場的景氣程度大幅下降，融資難度急劇增加，而原先設想的在壟斷領域的超額變現(xiàn)，也因為監(jiān)管的強介入而無法隨心所欲。
表面上看，美團模式的新困境似乎是時運不濟：帶來現(xiàn)金流的餐飲、酒店以及旅游業(yè)務，因為疫情拖累能否持續(xù)輸血存在巨大變數(shù)；美團寄予厚望的社區(qū)團購、美團買菜等業(yè)務，面臨巨額虧損的同時，還遭遇強勢監(jiān)管。
但是從美團模式的自身邏輯看，如今遭遇的危機卻又是必然的。因為其對于民生領域的侵蝕，以及燒錢擴張模式帶來的商家反彈，必然會引發(fā)監(jiān)管部門的介入。
反壟斷和反資本無序擴張，直接否定了美團模式的終局。
2月22日，國家發(fā)改委等部門印發(fā)《關于促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》的通知（下稱《若干政策》）?！度舾烧摺诽岢?，引導外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務費標準，降低相關餐飲企業(yè)經(jīng)營成本。引導互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)對疫情中高風險地區(qū)所在的縣級行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商務服務費優(yōu)惠。
而在近期，受疫情影響，各地都出臺了中小微企業(yè)紓困政策，其中作為重災區(qū)的餐飲、旅游和酒店等行業(yè)將予以特別照顧。例如，上海、北京等地出臺的相關政策中，除了為中小微企業(yè)免租外，還建議金融機構(gòu)加大對相關企業(yè)的貸款力度，最大限度保證民生經(jīng)濟健康發(fā)展。
在此背景下，美團無疑將面臨兩難選擇。是繼續(xù)增加變現(xiàn)率保持高速增長，將對困難商家的抽傭比例進一步提高，承受更大的“道德審判”壓力？還是放低姿態(tài)降低傭金比例，但卻要因此承受新業(yè)務停滯帶來的巨大經(jīng)營風險？美團業(yè)績高增長模式，顯然面臨嚴峻考驗。
而更嚴峻的打擊其實是強監(jiān)管的出現(xiàn)。《反壟斷法》被嚴格執(zhí)行、反資本無序化擴張被寫入政府報告，以及《算法推薦新規(guī)》等政策出臺，無疑對美團一貫通過燒錢搶市場的模式形成制約，這無疑將加大新業(yè)務擺脫虧損的難度。
六：“長期主義”的陷阱
美團在打車領域與滴滴開戰(zhàn)、酒旅業(yè)務與攜程開戰(zhàn)、連完全不是一個量級的充電寶市場也親自下場。但美團與這些垂直類企業(yè)相比，最大的優(yōu)勢，還是依靠巨額融資燒來的“流量”。并沒有給這些業(yè)務本身帶來巔覆性的創(chuàng)新與改進。
因為創(chuàng)新需要基于長期堅定的研發(fā)投入，但不斷燒錢擴張，對于流金流高度依賴的美團，很難有“余糧”支持這一點，這也是美團模式的一個天生缺陷。例如曾經(jīng)被寄予高度希望的“美團云”很快就無疾而終。
如果一個模式的成功，僅僅依靠更快地聚合起了資本以及流量，而非給行業(yè)本身帶來推動性的創(chuàng)新力，那即使沒有監(jiān)管的介入，這種模式的危機必然會在某個時刻到來。
如同一位網(wǎng)友看完某自媒體人士對美團前景分析地長篇大論之后，直言不諱地表達對美團瘋狂擴張的反感。
“以后還有美團汽車、美團飛機、美團手機、美團家電、美團化工、美團機械、美團導彈、美團戰(zhàn)艦、美團航母、美團潛艇、美團房產(chǎn)、美團中介、美團制藥和美團醫(yī)院?！?/p>
什么都做，意味著什么都不精，這正是創(chuàng)新的敵人。
正因如此，美團常常掛在嘴邊的“長期主義”多少變得有些諷刺意味。
因為這一“長期主義”并不是通常人們所理解的，企業(yè)不一味追求做大做強、搶占市場份額，而是耐心地創(chuàng)新提升效率，借此創(chuàng)造真正的價值。
“長期主義”在美團這里，更像在燒錢收割流量的過程中的自我激勵：公司以及投資人不能只看到短期的巨額虧損，而要看到獲勝之后長期利益。因為只要融資能力夠強，即使在商業(yè)本身上沒有創(chuàng)新，也能通過補貼大戰(zhàn)將競爭對手排擠出局。忍得短期虧損，就能換來定價權(quán)和更長期的超額收益。
這樣“長期主義”其實是企業(yè)與資本聯(lián)手，扭曲了市場競爭的原先的法則。在這種模式下，創(chuàng)新、效率可能都不再重要，因為短時間內(nèi)的定價被補貼所扭曲，平臺可以依靠更強的虧損承擔能力勝出。
但虧損終要通過后期的變現(xiàn)回收，因此不得不付出持久積累長期代價：抽傭不斷上升后與商家、騎手、用戶矛盾的積累。這才是美團長期遭受質(zhì)疑的根本原因，當商家意識到美團而肆意定價時，自身早沒有了議價能力，也只能不斷地在輿論場上向美團拋出質(zhì)疑。
七、結(jié)論：模式終結(jié)？價值重估？
美團之所以在疫情之下違背公眾對平臺降傭與商家共渡難關的預期，不斷提升變現(xiàn)率，除了長期以來的公眾對于其價值觀的疑慮之外，更大的原因是美團商業(yè)模式層面的結(jié)構(gòu)性危機開始展現(xiàn)苗頭。
社區(qū)團購的新業(yè)務陷入補貼競爭的泥潭，每年數(shù)百億的虧損幾年內(nèi)都看不到止血的可能性。但如同美團會冒天下之大不韙提升變現(xiàn)率一樣，美團以如此方式進入社區(qū)團購也是其長期發(fā)展模式的必然結(jié)果。
而已經(jīng)成功運轉(zhuǎn)十余年的美團模式雖然取得了斐然的商業(yè)成果，但也在一定程度上背離市場競爭和商業(yè)創(chuàng)新的初心，也早早埋下了如今商業(yè)與價值觀的雙重危機。
如今，資本寒冬以及監(jiān)管加劇改變了美團模式的兩個重要前提，打亂了其“融資——補貼——壟斷——變現(xiàn)——擴張”的循環(huán)鏈路。同時，因為這一模式對于創(chuàng)新的扼殺，令美團短期間也很難找到新的增長動力。
美團股價的變化已體現(xiàn)了資本市場對于其原先估值的憂慮，但如果美團不跳出現(xiàn)有的路徑依賴，想要擺脫由新業(yè)務巨虧引發(fā)的危機，絕非易事。
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