來源：看不見的腳

上一次市場大炒商業(yè)銀行拿證券牌照的傳聞還是在2015年。彼時(shí)，2015年3月6日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示：目前證監(jiān)會(huì)正在研究銀行在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)券商的牌照，相關(guān)工作仍在進(jìn)行中，目前政策尚無落地時(shí)間表。這一番發(fā)言證實(shí)了監(jiān)管已經(jīng)開始考慮推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營的設(shè)想，只不過接下來幾輪股市波動(dòng)，再無下文。

2020年財(cái)新的一篇報(bào)道再次引燃了曾經(jīng)的小火苗，“證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)券商，混業(yè)陽謀猜想再起”。不過這一次的傳言比上一次也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，從研究到試點(diǎn)。看來這一次，多少有點(diǎn)真的意思。

今天我們只說債券投行這一畝三分地

開展債券業(yè)務(wù)證券公司到底有多少

目前，交易所市場有債券承銷牌照的證券公司約有90家，當(dāng)然外資開放必定還有有新一波的外資債券承銷機(jī)構(gòu)加入到這個(gè)浩蕩的隊(duì)伍中來，未來只能是越來越多。從2020年上半年公司債券承銷情況來看，86家證券公司（母子公司合計(jì)）共承銷公司債券3400只、承銷金額1.8萬億。從行業(yè)集中度來看，前五家承銷金額占35%，前十家50%，前二十家占比68%，前三十家占比80%，一半的市場在前十，一般的市場在后八十。

除了前十五家券商，其余券商都是在1%左右的市場占有率上上競爭。在這個(gè)天然僧多肉少的時(shí)代中，競爭就顯得異常激烈，所以證券公司在債券承銷方面的主要工作之一就是搶市場，不管是結(jié)構(gòu)化還是低費(fèi)率、甚至是零費(fèi)率。說白了，為了生存，僧多肉少的行業(yè)現(xiàn)狀導(dǎo)致了整個(gè)市場還停留在行業(yè)發(fā)展初期，也就是以價(jià)格搶市場的階段，質(zhì)量控制必然是要讓路的，部分機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力堪憂。

那承銷債券的商業(yè)銀行呢

目前，銀行間市場有承銷業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行共86家，其中A類承銷商31家，B類承銷商25家，承銷商30家。但實(shí)際上，從2020年上半年商業(yè)銀行承銷公司信用類債券的情況看，實(shí)際上只有50家商業(yè)銀行有債券承銷記錄，這其中A類承銷商30家、B類承銷商20家。2020年上半年，50家商業(yè)銀行共承銷公司信用類債券5741只、金額4萬億，是證券公司承銷金額的兩倍多。其中前五家市場份額37%，前十家市場份額68%，前二十家市場份額高達(dá)93%，整個(gè)市場基本被頭部的20家A類承銷商壟斷，商業(yè)銀行的市場集中度要比證券公司高很多。

當(dāng)然，交易商協(xié)會(huì)的承銷商名單中也有一些券商和信托機(jī)構(gòu)等（下圖附名單），但實(shí)際上根本沒有什么業(yè)務(wù)，畢竟是人家商業(yè)銀行的底盤，其他人也就干個(gè)苦力活，賺個(gè)吆喝。2020年上半年就中信證券發(fā)了一些，其余毫無蹤影。

貌似商業(yè)銀行出現(xiàn)的債券市場丑聞相對(duì)也少一些，最近一次就是前一陣子低費(fèi)率承銷，被交易商協(xié)會(huì)處罰的興業(yè)銀行和中信證券（還有證券公司參與）。商業(yè)銀行在發(fā)行人綁定上具有天然的優(yōu)勢，作為資金大佬，直接融資和間接融資全套方案讓發(fā)行人省去了不必要的麻煩；同時(shí)，一家宇宙行的利潤就是整個(gè)證券行業(yè)利潤的商業(yè)銀行，也沒把這點(diǎn)蠅頭小利放在眼中。畢竟，人家別的地方賺賺，債券這群人就能吃飽喝足。所以，商業(yè)銀行債券承銷市場相對(duì)的發(fā)展階段更成熟一些。

是證券承銷機(jī)構(gòu)太多了嗎？

大約2016年左右，證券公司債券業(yè)務(wù)分類管理就一直在行業(yè)里盛傳，最初的版本是要把60%的證券公司趕出這個(gè)市場，就剩30家證券公司保質(zhì)保量做債券承銷業(yè)務(wù)。該方案前后三年征求多輪行業(yè)意見，征求意見的過程必然是大券商歡欣鼓舞、小券商各種反對(duì)。在2019年10月份，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最終的方案中，監(jiān)管還是沒有狠下心來，分類管理變成執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)，通過設(shè)置各種指標(biāo)將證券公司分為ABC三類，前30%為A、后20%為C，評(píng)價(jià)怎么用沒說。中小券商長舒一口氣，接著加入到紅海里翻涌。轉(zhuǎn)眼首年的證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)應(yīng)該就要出來了，看看我們的ABC能不能對(duì)市場有一些引導(dǎo)和約束。

內(nèi)憂外患 證券行業(yè)或迎來變局

從之前中信和中信建投合并傳言，到如今的商業(yè)銀行拿券商全牌照。究其根本，就是我們還沒有自己的“航母級(jí)券商”，這對(duì)于行業(yè)發(fā)展的提質(zhì)增效很重要，同樣對(duì)于在全球資本市場中進(jìn)一步鞏固話語權(quán)同樣重要，尤其是在金融業(yè)對(duì)外開放的今天。我們合并了南船北船、南車北車、寶鋼武鋼，甚至還有傳言打造超級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，都是一樣的邏輯。

打造超級(jí)航母，靠現(xiàn)有的證券公司顯然是太不夠了。商業(yè)銀行作為整個(gè)金融體系的中流砥柱，無論是在資本優(yōu)勢、合規(guī)管理、業(yè)務(wù)融合和行業(yè)監(jiān)管等方面具有天然的優(yōu)勢，借勢而為，才是捷徑。

今天的證券公司投行業(yè)務(wù)，面臨著前所未有的危機(jī)，內(nèi)有行業(yè)競爭無序、外有外資投行加速涌入、上有商業(yè)銀行空降，危中有機(jī)，到底大量淘沙后，能不能倒逼行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的高質(zhì)量發(fā)展階段，還要時(shí)間去驗(yàn)證。

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原標(biāo)題： 內(nèi)憂外患券商投行還有未來嗎