作者：無問西東

來源：ABS視界(ID:ABS-ABN)

需經(jīng)宣布生效的加速清償事件：在專項計劃存續(xù)期間內(nèi)連續(xù)5個工作日基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率超過6%。

循環(huán)期：專項計劃設(shè)立日起至N個月屆滿之日所在月的基準日或加速清償事件發(fā)生之日（以孰早屆至者為準）的期間，該期間內(nèi)，專項計劃將循環(huán)購買原始權(quán)益人符合合格標準的花唄授信付款資產(chǎn)（不含專項計劃設(shè)立日當日、專項計劃設(shè)立日起第N個月屆滿之日所在月的基準日、加速清償事件發(fā)生之日）。

壓力測試：資產(chǎn)支持證券存續(xù)期為 24 個月、資產(chǎn)支持證券各檔收益率上浮50BP、資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)在5倍不良率（基準參數(shù)：0.48%）、資金利用率 85%情況下進行壓力測試。現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)=112.62%。

某消費金融ABS產(chǎn)品，資產(chǎn)池規(guī)模6億元，平均年化收益率13%，歷史平均不良率2%（假設(shè)不良資產(chǎn)均無法收回）。資產(chǎn)期限6個月，每月回款比較平均，資產(chǎn)池每月回款1億，每月回款16.67%。專項計劃設(shè)置循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，循環(huán)期12個月，攤還期6個月，按日循環(huán)購買。分層結(jié)構(gòu)上，優(yōu)先級5.10億元，占比85%，預(yù)期發(fā)行利率為6%，次優(yōu)先級0.30億元，占比5%，預(yù)期發(fā)行利率6.50%，循環(huán)期按季付息，攤還期按月過手還本付息；次級0.60億，占比10%，優(yōu)先級本息償付完畢后享有剩余收益。為了簡化計算，稅費假設(shè)為0。

如果購買的資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，資產(chǎn)不良率始終保持在2%的水平時，每1億元的本金回款同時有650萬的利息回款，不良金額只有200萬，資產(chǎn)池的收益可以覆蓋資產(chǎn)池的損失和證券端的利息支出。由于循環(huán)期資產(chǎn)池的本息回收款都可以用于循環(huán)購買，隨著循環(huán)購買的進行資產(chǎn)池規(guī)模會有一定的增長，最終不僅全部資產(chǎn)支持證券可以獲得償付，次級證券還能獲得一定的超額收益。

如果入池資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生惡化，不良率超過歷史水平，達到6%時，資產(chǎn)池產(chǎn)生的收益無法覆蓋資產(chǎn)池損失和證券端的利息。如果我們依然執(zhí)著地買買買，直至循環(huán)期結(jié)束，這個過程中損失金額將被不斷放大，也就是“越買越虧”，資產(chǎn)池的規(guī)模不斷縮小，最終專項計劃不僅次級證券全部損失，而且可能侵蝕到次優(yōu)先級證券甚至優(yōu)先級證券的本金。

如果設(shè)置資產(chǎn)池累計不良率達到6%就觸發(fā)加速清償，停止循環(huán)購買及時止損，最終優(yōu)先級證券的本息能夠完全得到兌付。

通過上述案例，需要看出加速清償&循環(huán)購買&壓力測試中的邏輯關(guān)系：

1、加速清償事件的觸發(fā)會導致循環(huán)購買期提前結(jié)束。

2、壓力測試參數(shù)設(shè)置方面，壓力測試中的不良率參數(shù)≥加速清償事件中的不良率觸發(fā)閾值，且在該壓力參數(shù)下，現(xiàn)金流仍然能夠覆蓋資產(chǎn)支持證券本息。否則將會發(fā)生上述案例中“越買越虧”的情況。

這么看來，示例中的參數(shù)設(shè)置是不是值得商榷？

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 加速清償&循環(huán)購買&壓力測試中的邏輯關(guān)系