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作者：李宗光、鐘山
今天，統(tǒng)計局公布了4月宏觀經濟數(shù)據(jù)出爐。整體看，受疫情影響，經濟如期降速。工業(yè)數(shù)據(jù)降幅相對較小，表現(xiàn)出較強的韌性；消費則受到疫情的直接沖擊，放緩嚴重。我們認為，不應對4月份的下滑進行線性外推，夸大悲觀情緒，4月數(shù)據(jù)是疫情等多種一次性不利因素疊加的結果。往前看，疫情的沖擊高峰或已經過去，疊加穩(wěn)增長力道的增強，經濟基本面觸底向好的趨勢高度確定，我們對中國經濟中長期前景無比樂觀。
1）工業(yè)生產放緩，服務業(yè)下滑更為顯著。4月，工業(yè)增加值同比下滑2.9%，增速較上月回落7.9個百分點；環(huán)比下滑7.08%，增速較上月回落7.6個百分點，均為2020年3月以來首次出現(xiàn)負增長。
圖1、工業(yè)增加值：累計同比、當月同比、季調環(huán)比
從具體行業(yè)分項看，采礦業(yè)表現(xiàn)高度景氣，制造業(yè)受沖擊相對較大。4月采礦業(yè)工業(yè)增加值當月同比仍增長9.5%，整體十分強勢。其中，石油天然氣開采4月實現(xiàn)同比增長7.2%，增速仍較上月提升1.5個百分點；煤炭洗選行業(yè)同比增長13.2%。上游采礦業(yè)增加值較高，一方面反映了大宗商品價格暴漲下，上游開工積極性較高；另一方面，反映了國家能源保供增長的政策驅動。
制造業(yè)工業(yè)增加值同比下滑4.6%，增速較上月回落9個百分點，也是近年來首次轉負。制造業(yè)對供應鏈要求較高，疫情升級下，供應鏈中斷對制造業(yè)沖擊尤為明顯。
圖2、工業(yè)增加值當月同比：按行業(yè)分
4月份，全國服務業(yè)生產指數(shù)同比下降6.1%，相對工業(yè)而言下滑幅度更為顯著。但其中，現(xiàn)代服務業(yè)仍保持較好的增勢。如信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，金融業(yè)生產指數(shù)分別增長10.3%、5.5%。
2）固定資產投資表現(xiàn)相對平穩(wěn)，好于預期。4月，固定資產投資累計同比增長6.8%，好于預期的6.5%，增速較上月下滑2.5個百分點；環(huán)比下滑0.82個百分點，增速較上月回落1.17個百分點。近年來首次轉負，但較2020年最高20%的環(huán)比降幅而言，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
圖3、固定資產投資：環(huán)比季調增速
投資維持較高增速，主要受采礦業(yè)的支撐。從行業(yè)分項看，4月采礦業(yè)投資累計增速為18.8%，增速僅較上月回落0.2個百分點。采礦業(yè)投資基本沒有受到影響?；?、制造業(yè)和房地產投資增速，分別為+6.5%、+12.2%和-2.7%，增速均較上月回落2、3.4和3.4個百分點。
圖4、固定資產投資累計同比：按行業(yè)分
采礦業(yè)投資保持高位，體現(xiàn)了我國能源保供的堅強意志和高景氣下企業(yè)投資積極性高漲。我國當前的能源轉型，要立足長期以煤為主的能源結構，煤礦先進產能在積極釋放中。同時，當前我們對石油的進口依賴程度高達70%，從經濟安全和能源安全角度看，原油開采正進入新一輪景氣周期。年初以來，煤炭、石油天然氣開采等領域的投資力度大幅提升，前3月煤炭開采采選業(yè)投資累計同比超50%。我國煤炭資源豐富，也是世界第一大產煤國，用好國內煤炭資源可以很好的提升能源安全，為未來的能源轉型提供堅實的保障。
圖5、固定資產投資累計同比：煤炭和石油天然氣開采
3）疫情沖擊下，消費大幅下滑。受疫情影響最為嚴重的還是消費。4月社會消費品零售總額同比和實際同比下滑11.1%和14.2%，增速較上月擴大7.6和8個百分點，連續(xù)兩個月下滑。
圖6：社會消費品零售總額：名義同比、實際同比和季調環(huán)比
不過我們也能看到積極的一面，即4月環(huán)比下滑降幅為0.69%，較上月1.97%的降幅大幅收斂。這與4月以來，疫情整體上有所緩解，各地疫情封控程度也逐步緩解相關。
圖7：上海新增新冠肺炎病例
近期，我國每日新增感染人數(shù)和無癥狀感染者呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢，疫情對消費的沖擊正在過去。上海近期宣布，將從5月16日起分階段推進復商復市。這是全國疫情好轉、經濟恢復正常運轉的信號。預計消費活動也將逐步恢復正常，特別是疫情期間的重災區(qū)“可選消費”。比如汽車消費，疫情期間同時收到上游供給和下游需求的沖擊，4月下滑幅度超30%。
圖8：可選消費當月同比
4）房地產下滑趨勢并沒有緩解。4月，新開工面積同比下滑44.19%，增速較上月回落約22個百分點；銷售面積當月同比下跌39%，增速較上月下滑約21個百分點，跌幅均創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來歷史新低。而據(jù)TOP100房企單月銷售數(shù)據(jù)顯示，同比降幅接近6成，下滑更為顯著。
圖9：房地產銷售、新開工面積當月同比
不過，就在昨日15號，央行銀保監(jiān)會發(fā)布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》。將首套房的貸款利率由2019年8月提出的“不低于5年期LPR”調整為了“不低于5年期LPR-20BP”。這意味著首套房貸利率下限最低可達4.4%，屬于實質性利好，也是我們一直在呼吁的。但后續(xù)房貸利率的實質性降低仍需央行降低銀行的綜合負債成本，或者引導銀行降低LPR。
圖9、首套房和二套房利率
綜合4月份宏觀經濟數(shù)據(jù)，我們得出如下結論：
疫情及外部因素沖擊下，4月數(shù)據(jù)的下滑在預期之中，不必夸大解讀、線性外推悲觀預期。疫情的沖擊和俄烏沖突，都是外部不可控因素，疊加百年大變局，年初至今的經濟造成新的下行壓力?？紤]到服務業(yè)的沖擊更大，除非出現(xiàn)特殊情景，二季度GDP當季同比，很可能再次出現(xiàn)負增長，對此要有一定心理準備。但同時，我們要清醒地看到，這些因素多是短期的、一次性的，不必夸大解讀、線性外推，中國經濟長期向好的格局沒有改變。
最壞的時刻或已經過去，未來改善趨勢非常確定。目前，全國新增感染人數(shù)和無癥狀感染者每天處于穩(wěn)步下降態(tài)勢。上海宣布，5月中旬起，社會面基本清零，逐步復工復產、復商復市，這標志著，疫情對線下消費和供應鏈沖擊的峰值已經過去，未來將是一個逐步恢復的過程。隨著一系列逆周期穩(wěn)增長措施的落地，疫情沖擊邊際減弱，疊加逆周期穩(wěn)增長的力量邊際加強，無論是經濟基本面，還是資本市場，都面臨一個邊際改善的時間窗口。所以，我們在5月8日，幾乎是市場最低點，旗幟鮮明地提出《中級別反彈時機成熟，或是年內勝負手》，中期內全面轉向樂觀。
經濟的企穩(wěn)復蘇，并非水到渠成，仍需要各方付出巨大努力。年初的中央經濟工作會議、兩會政府工作報告、金穩(wěn)委會議均對穩(wěn)增長提出了極高要求，要求各地方、各部門靠前發(fā)力。由于疫情沖擊等外部不可控因素影響，以及多重目標的沖突和約束，穩(wěn)增長政策在落地方面，整體仍未走在經濟基本面和市場預期的前面，部分出現(xiàn)一定落差。
即使剔除疫情等外部不可控因素，經濟內生性下滑壓力仍然較大。房地產仍處于“冰凍”狀態(tài)，消費和內需仍極端疲弱?？紤]到下半年，出口大概率高點回落，疊加海外滯脹來襲，抑制政策寬松空間，下半年經濟工作仍面臨較大外部挑戰(zhàn)。這需要各部門抓住寶貴時間窗口，在通脹上升之前，推出大力度刺激措施，扭轉經濟下滑局面。
政策的的精髓在于其“杠桿”作用和“乘數(shù)”效應：影響私人部門預期，激發(fā)全社會需求。而杠桿作用的要義，在于政策信譽。政策信譽的關鍵，在于“領先一步”和“徙木立信”，以足夠的力度的行動展示政策決心。央行某領導深諳經濟機器的運行規(guī)律，振聾發(fā)聵地提出：
“現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切。”
4月29日政治局會議提出，要“全力擴大”國內需求，“全面加強”基礎設施建設，“謀劃增量政策工具，把握好目標導向下的政策提前量和冗余度”。釋放的信號和導向性十分明確。我們相信，只要嚴格落實中央精神，聚焦經濟建設這個中心，擼起袖子加油干，前瞻發(fā)力、大膽協(xié)調行動，我國經濟一定可以在短期內迅速企穩(wěn)回升，資本市場一定可以企穩(wěn)反彈，全社會信心必定持續(xù)提高。
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原標題： 疫情沖擊的峰值或已過去
