社會(huì)消費(fèi)品零售總額：

消費(fèi)是商品循環(huán)的最終目的，如果消費(fèi)不暢，批發(fā)、運(yùn)輸、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)均會(huì)隨之萎縮。自3月份開(kāi)始，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比數(shù)據(jù)開(kāi)始跌入負(fù)值區(qū)間，至今已持續(xù)三個(gè)月，構(gòu)成了消費(fèi)低迷的判定標(biāo)準(zhǔn)。5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額33547億元，同比下降6.7%，雖然相比4月份有所收窄，但絕對(duì)降幅仍偏大。

▲ATFX供圖

為什么社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)會(huì)從3月份開(kāi)始出現(xiàn)下降？一方面原因是嚴(yán)格的疫情管控，導(dǎo)致線下消費(fèi)潛力沒(méi)有完全釋放出來(lái)；另一方面原因，在今天統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉的講話中可見(jiàn)一斑，他提到：“我們知道房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)，對(duì)相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)比較大。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步趨穩(wěn)，相信下半年對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用會(huì)逐步顯現(xiàn)?！绷硗?，2021年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)寧吉喆講話稱：“房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，住房更是居民的消費(fèi)”。兩位重要人物的講話透露出同一個(gè)邏輯——房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響很大。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量在今年上半年表現(xiàn)的非常低迷，1~4月份商品住宅銷售額同比大降32.2%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。為支持房地產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，全國(guó)多個(gè)城市出臺(tái)放松樓市限購(gòu)政策，甚至人民銀行為此降低了5年期的LPR貸款利率。在政策暖風(fēng)頻吹之下，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量有望一定程度回升。

對(duì)影響消費(fèi)的兩方面因素做比較，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交低迷造成的宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，影響性要大于嚴(yán)格的疫情管控措施。只有房地產(chǎn)成交量重回正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速才能真正觸底反彈。

中國(guó)十年期國(guó)債收益率：

長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行態(tài)勢(shì)明顯：2013年、2018年、2021年的高點(diǎn)依次降低。最新收益率2.826%，與歷史性低點(diǎn)2.532%僅差不足30個(gè)基點(diǎn)。從歷史規(guī)律看，每次宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇重大危機(jī)時(shí)，國(guó)債收益率都會(huì)跌至階段低點(diǎn)，08年金融危機(jī)、2016年經(jīng)濟(jì)困境、2020年新館疫情莫不如此。在每次觸及階段低點(diǎn)后，國(guó)債收益率還會(huì)因?yàn)楦鞣N政策利好頻出而迅猛上漲。我們預(yù)計(jì)，如果消費(fèi)數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)繼續(xù)保持低迷，長(zhǎng)期債券收益率將再次低觸及階段低點(diǎn)，政策紅利的閘門(mén)也將隨之打開(kāi)。

與十年期國(guó)債收益率關(guān)系較為密切的交易品種是USDCNH。由于受到加息預(yù)期的影響，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率屢創(chuàng)新高，本周最高達(dá)到3.4791%，遠(yuǎn)高于中國(guó)十年期國(guó)債收益率。在消費(fèi)低迷的背景下，人民銀行的貨幣政策路徑傾向于寬松，這與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策形成背離。受此影響，從中長(zhǎng)期來(lái)看，USDCNH持續(xù)上漲的可能性非常大。

USDCNH分析圖表：

▲ATFX供圖

▋總結(jié)：ATFX分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：除了以上提到的數(shù)據(jù)外，在分析一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)，失業(yè)率數(shù)據(jù)同樣重要。根據(jù)今日統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人付凌暉的講話，5月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.9%，高于充分就業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，表現(xiàn)較差。16-24歲的年輕人失業(yè)率18.4%，更是遠(yuǎn)超預(yù)期。勞動(dòng)力市場(chǎng)的趨壞和社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)的下降，都在提醒著我們：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀，貨幣政策將會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持寬松。

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