在整個資管市場中，銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品一直占據(jù)著頭兩把交椅，雖然2018年信托行業(yè)整體業(yè)績、管理規(guī)模下滑，但根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的2018年三季度信托行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年三季度末，信托業(yè)管理信托資產(chǎn)余額為23.14萬億元，其整體管理規(guī)模依舊巨大。

相比于銀行理財，信托產(chǎn)品最大的劣勢在于其產(chǎn)品起投點(diǎn)過高，合格投資者標(biāo)準(zhǔn)過嚴(yán)，一般信托產(chǎn)品起投點(diǎn)在100萬以上，優(yōu)質(zhì)信托產(chǎn)品甚至?xí)?00萬、500萬以上，家族信托產(chǎn)品一般要求1000萬以上，導(dǎo)致其客戶群體遠(yuǎn)低于銀行理財。

若根據(jù)流傳出《信托公司資金信托管理辦法》的新增內(nèi)容，信托產(chǎn)品將被劃分為公募與私募，其中公募信托產(chǎn)品可以向不特定社會公眾募集，認(rèn)購起點(diǎn)在1萬元。同時信托產(chǎn)品分類中，創(chuàng)設(shè)新的分類，資金信托劃分為資金融通型信托和資產(chǎn)配置類信托。

這里需要注意兩點(diǎn)內(nèi)容，第一點(diǎn)是公募信托產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)，意味著信托產(chǎn)品進(jìn)一步解綁，尤其是起投點(diǎn)進(jìn)一步放低，一萬元的起投點(diǎn)已經(jīng)與銀行理財持平，將極大的激發(fā)信托產(chǎn)品的活力，信托機(jī)構(gòu)公募理財管理規(guī)模短期內(nèi)將會激增，未來甚至有可能超過原有的私募信托類產(chǎn)品。若以2018年信托行業(yè)23萬億的管理數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，一旦放開公募信托產(chǎn)品限制，信托行業(yè)的整體管理規(guī)模極有可能翻倍達(dá)到40萬億左右的量級。而橫向?qū)Ρ?018年銀行理財產(chǎn)品規(guī)模，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布《銀行理財能力報告（2018年二季度）》，472家商業(yè)銀行（不包括外資銀行）二季度末存續(xù)126649款理財產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模估計為29.09萬億元。我們按照30萬億管理規(guī)模來算，極有可能信托借由公募信托產(chǎn)品反超銀行理財，成為資管行業(yè)中龍頭機(jī)構(gòu)。

因此，公募信托產(chǎn)品的出爐，首先需要警惕的就是銀行。公募信托產(chǎn)品將成為未來銀行理財子公司產(chǎn)品的主要競爭對手。

但在這方面，銀行理財子公司的優(yōu)勢在于，根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規(guī)定，取消了銀行理財子公司公募理財產(chǎn)品的起投點(diǎn)限制。即相比于公募信托產(chǎn)品的一萬元起投點(diǎn)，銀行理財子公司公募理財產(chǎn)品并不設(shè)置起投限制，其投資門檻更低，操作更為靈活，這也是銀行理財子公司產(chǎn)品核心優(yōu)勢之一。

第二點(diǎn)，是資金信托類別上的進(jìn)一步細(xì)分，劃分出資產(chǎn)配置類信托。過往信托類產(chǎn)品投資方向主要有房地產(chǎn)、工商企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、金融機(jī)構(gòu)、證券投資等方面，其中前三類占比超過五成。細(xì)分出資產(chǎn)配置類信托后，值得關(guān)注是這類信托接下來投資方向，是否與此前出爐的資產(chǎn)配置類私募基金類似，可投資證券、股權(quán)、債權(quán)、公募基金等領(lǐng)域，若如筆者所猜測這樣，資產(chǎn)配置類信托產(chǎn)品其操作靈活度將大大提成，整體產(chǎn)品競爭力也將加強(qiáng)。

與之對應(yīng)的銀行理財子公司公募理財產(chǎn)品，根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規(guī)定，其投向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)以及上市交易的股票。兩者之間，存在多處重合，但資產(chǎn)配置類信托若可以投資一級市場股權(quán)產(chǎn)品，那么其具有一定優(yōu)勢。同時在證券投資方面，本次《信托公司資金信托管理辦法》提出了固收類證券投資信托產(chǎn)品，允許賣出回購方式運(yùn)用信托財產(chǎn)，這點(diǎn)也是未來信托產(chǎn)品的一大亮點(diǎn)。

因此，若接下來《信托公司資金信托管理辦法》正式落地，信托機(jī)構(gòu)與銀行之間競爭將更加激烈，同時承載著銀行理財未來發(fā)展方向的銀行理財子公司能否快速實(shí)現(xiàn)落地，也將影響著接下來兩強(qiáng)爭霸的結(jié)局。

同時，值得注意的是，信托機(jī)構(gòu)已經(jīng)在重點(diǎn)布局財富管理中心建設(shè)，部分信托機(jī)構(gòu)制定了詳細(xì)且龐大的財富管理團(tuán)隊建設(shè)計劃。

從2018年年底開始，大力在市場中招募優(yōu)秀的財富管理人才或挖掘同業(yè)機(jī)構(gòu)（銀行、券商、三方財富、私募等）團(tuán)隊。各家信托機(jī)構(gòu)可謂動作頻頻，而財富管理團(tuán)隊的組建，將極大助力信托機(jī)構(gòu)未來業(yè)務(wù)條線開拓，為即將落地的公募信托產(chǎn)品做好準(zhǔn)備。

綜上，未來大資管行業(yè)中兩大巨頭——信托和銀行理財子公司，都已經(jīng)為未來資管市場做著布局準(zhǔn)備，伴隨著公募信托產(chǎn)品的落地，未來資管市場的競爭將更為激烈。各大機(jī)構(gòu)財富團(tuán)隊的組建和布局，也將這場競爭逐步推向高潮。

未來，究竟鹿死誰手，值得期待！是銀行依靠銀行理財子公司守住龍頭地位，還是信托借由公募產(chǎn)品彎道超車，再或者出現(xiàn)第三方勢力崛起上位，這一切等待時間告訴我們答案。

暢想二：誰能上位？——FOF產(chǎn)品VS MOM產(chǎn)品

2019年2月22日，證監(jiān)會發(fā)布《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》征求意見稿，將MOM產(chǎn)品正式推向舞臺，這一類并不算新型模式的產(chǎn)品即將登陸中國資本市場，其又將帶給市場怎樣的沖擊，而與之頗多相似的FOF產(chǎn)品，兩者之間會產(chǎn)生怎樣的競爭，何者會變成未來資管市場中核心產(chǎn)品呢？

首先，我們從概念上將兩者進(jìn)行區(qū)分。FOF（Fund of Funds）即基金中的基金，是一種以其他基金為標(biāo)的的投資基金。不同于其他類型基金，其并不直接投向股權(quán)、債權(quán)、證券等資產(chǎn)，而是投資其他基金的方式間接持有資產(chǎn)份額。比如：新增的私募資產(chǎn)配置類基金管理人，其所管理的資產(chǎn)配置類基金便被譽(yù)為大ＦＯＦ類基金，其可以投資私募股權(quán)、證券、其他、公募基金等資管產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)跨類別投資。

而ＭＯＭ（Manager of Mangers），即管理人的管理人，由 MOM 基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期堅持某投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以委托子賬戶進(jìn)行投資管理的多管理人投資模式。其投資的標(biāo)的不是其他基金，而是尋找優(yōu)秀的投顧團(tuán)隊，形成管理組合，并完成相應(yīng)投資。

其次，這次《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》征求意見稿一大亮點(diǎn)是——“第四條 母管理人可以通過公開募集或者非公開募集的方式募集資金，并遵守相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)定?！奔垂?、私募都可以參與到MOM產(chǎn)品中，當(dāng)然兩者的產(chǎn)品架構(gòu)、備案機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門有很大不同，但開放到公募參與，帶給MOM產(chǎn)品更大的想象空間。

最后，不同在國內(nèi)已經(jīng)較為成熟的FOF產(chǎn)品，即將上線的MOM產(chǎn)品尚處于起步階段，同時其產(chǎn)品各方面要求門檻較高，根據(jù)《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》第7條、第8條、第9條，其對于ＭＯＭ產(chǎn)品母管理人、子管理人、投資經(jīng)理都設(shè)置了嚴(yán)格的門檻。

在母管理人方面，能夠滿足的機(jī)構(gòu)較多，但最終細(xì)則出臺后，標(biāo)準(zhǔn)是否會提升，門檻是否會提高，是需要注意的方面。比如：母管理人要具有專門投資研究團(tuán)隊，且專職從事管理人中管理人產(chǎn)品相關(guān)投資研究的人員不少于三人；

在子管理人方面，則要求非常高，尤其是公募ＭＯＭ產(chǎn)品的子管理人。比如：子管理人需要在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記滿1年、無重大違法違規(guī)記錄的會員，同時擔(dān)任公開募集管理人中管理人產(chǎn)品的子管理人，應(yīng)當(dāng)取得公募基金管理人資格。也就意味著，ＭＯＭ產(chǎn)品子管理人需要是中基協(xié)會員單位（截至2018年底，私募基金管理人會員數(shù)量總計3428家，其中普通會員255家，觀察會員3173家。）而公募ＭＯＭ產(chǎn)品子管理人需要取得公募基金管理人資格，符合這一標(biāo)準(zhǔn)的管理機(jī)構(gòu)數(shù)量更少（截止2018年公募基金管理人數(shù)量122家）。

最后，在投資經(jīng)理方面，標(biāo)準(zhǔn)依舊不低。比如：具備2年以上金融行業(yè)從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經(jīng)驗(yàn)，其中至少1年為證券投資經(jīng)驗(yàn)；或者具備2年以上養(yǎng)老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)；不得兼任其他基金（基金中基金除外）的投資經(jīng)理；同時擔(dān)任公開募集管理人中管理人產(chǎn)品的基金經(jīng)理，除應(yīng)當(dāng)符合其他條件外，還應(yīng)當(dāng)具備5年以上金融行業(yè)從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經(jīng)驗(yàn)，其中至少2年為證券投資經(jīng)驗(yàn)；或者具備5年以上養(yǎng)老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)。

那么，按照這些條件篩選下來，能夠擔(dān)任ＭＯＭ產(chǎn)品子管理人的機(jī)構(gòu)將會非常少，尤其是公募ＭＯＭ產(chǎn)品的子管理人，其篩選范圍框定在百家管理機(jī)構(gòu)以內(nèi)。

這里筆者不禁想問，ＭＯＭ產(chǎn)品其優(yōu)勢便在于投顧團(tuán)隊篩選的靈活性，如果被設(shè)置這么多要求、門檻，將可供篩選的團(tuán)隊數(shù)量不斷縮小，是否已與ＭＯＭ產(chǎn)品的自身特性相沖突了呢？

希望ＭＯＭ產(chǎn)品不要變成中國特色的MOM。

最終，我們回到本部分標(biāo)題的問題，F(xiàn)OF產(chǎn)品和MOM產(chǎn)品誰將最終上位。從目前的發(fā)展勢頭上來看，F(xiàn)OF產(chǎn)品明顯領(lǐng)先于MOM產(chǎn)品，尤其是從信托到私募基金，跨類別的資產(chǎn)配置類產(chǎn)品成為市場中的新寵。這一點(diǎn)，也是下一部分筆者要深入分析的內(nèi)容。同時MOM產(chǎn)品受制于國內(nèi)市場的不成熟，缺乏足夠豐富的投顧團(tuán)隊選擇，并且在《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》中設(shè)置了較多的門檻和條件，不利于新興的MOM產(chǎn)品發(fā)展。雖然在歐美國家MOM產(chǎn)品取得了亮眼的業(yè)績，但在中國，投資者對其認(rèn)可度有多少？這一點(diǎn)仍是存疑的。

但站在整個資管行業(yè)的角度，MOM產(chǎn)品的落地，有助于豐富資管市場的產(chǎn)品選擇，補(bǔ)足了資管產(chǎn)品中的一環(huán)。其獨(dú)特的產(chǎn)品操作模式，也對國內(nèi)的金融監(jiān)管提出的更高要求，其能否促進(jìn)資管行業(yè)進(jìn)一步分化，推進(jìn)投顧團(tuán)隊專業(yè)水平的提升，是非常值得期待的方面。

暢想三：十字路口，向左/向右？——多元化資產(chǎn)配置VS專注單一領(lǐng)域

從銀行理財子公司到私募資產(chǎn)配置類管理人，再到資產(chǎn)配置類信托，都反映出一個信號，是資管產(chǎn)品不斷地在嘗試跨類別、多元化投資，通過一只產(chǎn)品，投向多個領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化，降低單一資產(chǎn)的投資風(fēng)險。

比如像銀行理財子公司投向有標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)以及上市交易的股票、非上市公司股權(quán)等，再比如像資產(chǎn)配置類私募基金投向有私募股權(quán)類基金、私募證券類基金、私募其他類基金、公募基金和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。兩者所能投資資產(chǎn)領(lǐng)域，基本涵蓋了股權(quán)、證券、債權(quán)三大領(lǐng)域。

那么，像這類跨類別的資產(chǎn)配置類產(chǎn)品是否會成為未來資管市場的主流產(chǎn)品呢？

從目前來看，各類資產(chǎn)配置類產(chǎn)品尚處于市場試水期，尚未發(fā)揮身上的威力。不過一旦其管理模式、投資模式清晰明確后，對于投資者具有較大的吸引力。一方面，其通過多元化的資產(chǎn)配置，分散了產(chǎn)品的風(fēng)險，但不足之處在于，分散的投資策略，難以保障收益。另一方面，多元化資產(chǎn)配置，可滿足投資者多樣化的需求。投資者的需求并不是單一的，而是多元化的，比如某一投資者，既希望配置一些債權(quán)類資產(chǎn)，又希望有一些高收益證券類資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)配置類產(chǎn)品可以滿足其多樣化的需求。所以，在這方面上，資產(chǎn)配置類產(chǎn)品有著獨(dú)有的優(yōu)勢。

那么，有多元化的資產(chǎn)配置類產(chǎn)品，必然有堅守單一領(lǐng)域的產(chǎn)品。對于這類產(chǎn)品，它會受到哪些影響呢？筆者認(rèn)為，作為單一領(lǐng)域產(chǎn)品，一方面，其投資領(lǐng)域單一，保證其投資的專業(yè)度、專注度，可以提升其在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。但這一方面，僅針對于單一領(lǐng)域的頭部機(jī)構(gòu)，比如專注于股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品在股權(quán)投資細(xì)分領(lǐng)域中居于前列，整體業(yè)績較好，其同樣會受到熱捧。但是，對于處于行業(yè)中小游的機(jī)構(gòu)，其面臨壓力將是巨大的。其既要面臨同類機(jī)構(gòu)的競爭，又要面臨多元化資產(chǎn)配置類產(chǎn)品的競爭，一旦其產(chǎn)品缺乏競爭力，極有可能被掃地出局。

另一方面，受限于單一領(lǐng)域，這類機(jī)構(gòu)無法像資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)一樣，快速拓展自己的客戶群體，豐富資金來源。所以，極有可能導(dǎo)致專注單一領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)越發(fā)小而美，而專注于多元化資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)越發(fā)大而全。

因此，與其說是多元化資產(chǎn)配置類產(chǎn)品VS單一領(lǐng)域產(chǎn)品，不如說是大而全的資產(chǎn)配置類管理機(jī)構(gòu)VS小而美的單一領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)。關(guān)于機(jī)構(gòu)未來方向的選擇，并無對錯之分，只是在做出選擇之后，不同道路的機(jī)構(gòu)，將收獲不同的結(jié)果。

最后，筆者從公募信托類產(chǎn)品出爐，一步步延伸出銀行理財子公司與信托的未來競爭格局、FOF產(chǎn)品與MOM產(chǎn)品未來以及大而全資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)之路與小而美單一領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)之路的選擇，想表達(dá)的觀點(diǎn)是：大資管市場猶如一個不斷波動的水面，每一顆小石子投入水面，都會掀起一陣陣漣漪。每一個小石子的出現(xiàn)，都將引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。