作者：松柏長(zhǎng)青

來(lái)源：巴路君（ID：baluzhengguijun）

判斷一個(gè)基金經(jīng)理是否是好的基金經(jīng)理，可以看他對(duì)牛股的把握能力。茅臺(tái)無(wú)疑是過(guò)去20年中國(guó)股市牛股之一。不論是商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、現(xiàn)金流創(chuàng)造，還是品牌價(jià)值，茅臺(tái)似乎都沒(méi)有瑕疵。也正因?yàn)槊┡_(tái)的優(yōu)秀，越來(lái)越多的基金經(jīng)理認(rèn)可茅臺(tái)的價(jià)值，并加以投資。從結(jié)果上看，回顧過(guò)去20年的股票投資，因?yàn)橹貍}(cāng)茅臺(tái)，但斌、林園、朱少醒、張坤一代又一代的基金經(jīng)理如晨星一樣依然閃耀。東方港灣、富國(guó)、易方達(dá)這些基金公司也迅速崛起。本文試圖分析公募股票基金對(duì)于茅臺(tái)的態(tài)度，以此分析分析這一態(tài)度與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。

一、公募股票基金“含茅率”分析

雖然投資茅臺(tái)的基金經(jīng)理越來(lái)越多，但仍有差異。關(guān)鍵差異是持有時(shí)間和倉(cāng)位上。這些差異背后體現(xiàn)的是對(duì)茅臺(tái)的認(rèn)知差異。我們統(tǒng)計(jì)了2014年12月31日以來(lái)，有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的普通股票基金（未統(tǒng)計(jì)偏股混合）持有茅臺(tái)的情況和他們業(yè)績(jī)的關(guān)系。因?yàn)楹芏嗷鹗?015年以后發(fā)行的，業(yè)績(jī)較短，所以沒(méi)有保留在樣本當(dāng)中。截止2020年12月31日，全市場(chǎng)普通股票基金個(gè)數(shù)為465個(gè)，最終符合樣本要求的有54只。

持有茅臺(tái)的時(shí)間。54只普通股票基金當(dāng)中，有21只是2014年12月31日-2020年12月31日從未持有茅臺(tái)?！昂┞省睘?1.1%。這21只從未持有茅臺(tái)的基金當(dāng)中有5只是行業(yè)基金。拋開(kāi)行業(yè)基金，剩余基金總數(shù)為49只，“含茅率”為65%。

套用索羅斯的名言，不要告訴我你對(duì)了，關(guān)鍵是你是否拿得住。圖1展示了，公募股票基金持有茅臺(tái)的時(shí)間和基金的業(yè)績(jī)的關(guān)系。

圖1 股票基金持有茅臺(tái)的時(shí)間與基金業(yè)績(jī)

很明顯，持有茅臺(tái)的時(shí)間越長(zhǎng)，基金的業(yè)績(jī)?cè)礁?。其中持倉(cāng)季度數(shù)最長(zhǎng)的是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)（蕭楠管理），持倉(cāng)時(shí)間達(dá)到了25個(gè)季度。2014年12月31日-2020年12月31日一共是25個(gè)季度，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)就持有了25個(gè)季度，一個(gè)季度都沒(méi)有落下。該基金的業(yè)績(jī)?cè)谕愔信琶诙?，僅次于嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)。嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)極端值，它持有茅臺(tái)的時(shí)間并不長(zhǎng)，但該基金的業(yè)績(jī)超過(guò)了易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)。也就是說(shuō)，并不是一定要都像易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)那樣持有茅臺(tái)才能取得好的業(yè)績(jī)。只是說(shuō)明，如果能持有茅臺(tái)較長(zhǎng)時(shí)間，業(yè)績(jī)通常較好，而不是反過(guò)來(lái)。

圖2 股票基金持有茅臺(tái)的平均倉(cāng)位與基金業(yè)績(jī)

同樣套用索羅斯的名言，關(guān)鍵是你愿意為你的觀點(diǎn)匹配多少頭寸。我們統(tǒng)計(jì)了2014年12月31日-2020年12月31日25個(gè)季度中持有茅臺(tái)的平均倉(cāng)位。平均倉(cāng)位越高的基金業(yè)績(jī)傾向于更優(yōu)。其中易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的茅臺(tái)平均倉(cāng)位超過(guò)了8%，接近頂格配置。這一次，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)同樣是極端值。它不僅持有茅臺(tái)的時(shí)間比較短，而且持有茅臺(tái)的占比也不高，但是他在過(guò)去5年的業(yè)績(jī)是第一的，略高于“含茅率”冠軍的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)。即使有這么一個(gè)極端值的存在，回歸結(jié)果仍然是三顆星穩(wěn)健的（圖3）。

圖3 公募股票基金“含茅率”與基金業(yè)績(jī)的回歸分析

二、集中投資還是分散投資

茅臺(tái)的持倉(cāng)占比對(duì)業(yè)績(jī)的影響自然會(huì)引發(fā)了“集中投資”和“分散投資”的思考。在邏輯上，集中投資和分散投資各有優(yōu)缺點(diǎn)。現(xiàn)實(shí)投資案例中，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表明集中投資可能相對(duì)較好。一般來(lái)說(shuō)，基金的前十大重倉(cāng)股通常意味著基金經(jīng)理最看好的十只股票。因此統(tǒng)計(jì)前十大重倉(cāng)股占基金凈值的比例和基金的業(yè)績(jī)關(guān)系也是很有意思的話題。

圖3 股票基金前十大重倉(cāng)股占比與基金業(yè)績(jī)

圖3展示了，股票基金前十大重倉(cāng)股占比和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。平均來(lái)看，持倉(cāng)占比越高，基金的業(yè)績(jī)更好。不過(guò)多數(shù)基金的持倉(cāng)占比在45%~60%這個(gè)區(qū)間。業(yè)績(jī)排名前兩位的嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)的前十大重倉(cāng)股占比為50.1%，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的平均占比為66%。平均持倉(cāng)占比低于40%的基金無(wú)一例外業(yè)績(jī)都相對(duì)落后。

三、總結(jié)：如果堅(jiān)信它好，請(qǐng)重倉(cāng)

過(guò)去20年，茅臺(tái)的股價(jià)也出現(xiàn)過(guò)較大的波動(dòng)。事后來(lái)看，那些不懼波動(dòng)，堅(jiān)守價(jià)值的基金經(jīng)理，往往持有茅臺(tái)時(shí)間較久、倉(cāng)位也較高，最終業(yè)績(jī)也更好。一句話，如果相信它是好股票，那就應(yīng)該重倉(cāng)持有。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 公募普通股基金的“含茅率”