作者：消金漫談

來(lái)源：消金漫談（ID：cf-talk）

宏 觀

不謀全局者不足以謀一域，在梳理消費(fèi)金融 融資實(shí)務(wù)和創(chuàng)新之前，先集中回顧一下2020宏觀經(jīng)濟(jì)情況、央行政策、市場(chǎng)流動(dòng)性、社融情況的勾稽聯(lián)系，以便理解消費(fèi)金融行業(yè)融資業(yè)務(wù)迭代和模式創(chuàng)新。

宏觀看，2020年四個(gè)季度GDP分別是-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%，數(shù)據(jù)變化反映出社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體成果。

促動(dòng)復(fù)蘇的舉措眾多，金融視角上，央行實(shí)施穩(wěn)健積極的金融政策，在貨幣政策和流動(dòng)性上呈現(xiàn)以下三個(gè)階段：

• 階段一：2020年初至4月，“寬貨幣+寬信用”。流動(dòng)性超級(jí)寬松，央行大幅降準(zhǔn)降息，寬貨幣帶動(dòng)信貸、信用債大幅增長(zhǎng)。

• 階段二：2020年5月至11月，“穩(wěn)貨幣+寬信用”。流動(dòng)性回歸正常化，流動(dòng)性“不缺不溢”，寬財(cái)政取代寬貨幣，政府利率債放量。

• 階段三：年末至2021年，“穩(wěn)貨幣+緊信用”。逆周期政策逐步退出，流動(dòng)性維持緊平衡，量縮價(jià)平，社融、M2增速逐步回落。

傳 導(dǎo)

階段一和階段二的直接目的是放水刺激經(jīng)濟(jì)，所謂“放水無(wú)熊市”，2020下半年股市、債市、核心地區(qū)房市、大消費(fèi)都有持續(xù)且明顯的增長(zhǎng)。

階段三隨著GDP的回歸和各類風(fēng)險(xiǎn)事件暴雷，貨幣政策收緊，金融市場(chǎng)流動(dòng)性回落。

對(duì)持牌消費(fèi)金融和小貸公司融資業(yè)務(wù)影響具體呈現(xiàn)為：

• 階段一：2020年初至4月，“水大魚(yú)小”。商業(yè)銀行流動(dòng)性充裕，對(duì)消金和小貸授信寬松，青睞標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，對(duì)以主體為基礎(chǔ)的信用類借款持保守態(tài)度。

• 階段二：2020年5月至11月，“水大魚(yú)大”。資金機(jī)構(gòu)頭寸和額度充裕，業(yè)績(jī)壓力浮現(xiàn)，消金行業(yè)持續(xù)去風(fēng)險(xiǎn)，消金優(yōu)質(zhì)主體和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供方融資規(guī)模增長(zhǎng)。

• 階段三：年末至2021年，“魚(yú)大水小”。商業(yè)銀行頭寸緊縮，信托融資性業(yè)務(wù)額度收緊，由于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)要求，消金融資業(yè)務(wù)感受較大壓力。

融資模式

干貨之前，BECK簡(jiǎn)單圈定一下業(yè)務(wù)對(duì)象：本篇主要針對(duì)持牌消費(fèi)金融、小貸公司，其中結(jié)構(gòu)化融資部分也適用于互金機(jī)構(gòu)。

本篇大多數(shù)業(yè)務(wù)模式或是BECK與團(tuán)隊(duì)實(shí)操落地，或是與消金銀行同業(yè)討論交流所得。從實(shí)操視角出發(fā)，不求面面俱到，但求把業(yè)務(wù)核心和商務(wù)要點(diǎn)呈現(xiàn)出來(lái)，僅作為個(gè)人業(yè)務(wù)記錄和同業(yè)交流之用。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，目前消金主流融資業(yè)務(wù)分為三大類，涵蓋十二種方式。

類別一：直接融資

以持牌消費(fèi)金融主體信用為基礎(chǔ)，在取得銀行授信的前提下，持牌消金向銀行取得的線下信用借款。期限一般在一年（含）以內(nèi)。同業(yè)借款利率因主體信用狀況不同，差異較大，一般在4.5%-7%之間。

與同業(yè)借款類似，質(zhì)押借款同樣占用銀行對(duì)持牌消金的授信額度。銀行借款金額通常為質(zhì)押應(yīng)收賬款額度的7折（含）以下，部分銀行對(duì)應(yīng)收賬款本息回流會(huì)有一定要求。未取得ABS發(fā)行資格或弱場(chǎng)景現(xiàn)金貸資產(chǎn)通常會(huì)采用該種模式。

金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的業(yè)務(wù)，在占用主體授信的基礎(chǔ)上，一般由持牌消金向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)取得拆借。拆借主體須取得央行同業(yè)拆借中心授予的業(yè)務(wù)資格，非銀機(jī)構(gòu)拆借額度一般不超過(guò)實(shí)繳注冊(cè)資本金，期限不超過(guò)3個(gè)月，同業(yè)拆借業(yè)務(wù)主要是為了補(bǔ)充流動(dòng)性所設(shè)。

由一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)采用同一貸款協(xié)議，向持牌消金機(jī)構(gòu)提供貸款。目前采用過(guò)銀團(tuán)貸款的消金有捷信、招聯(lián)、中銀、興業(yè)四家。該業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)是一次性撬動(dòng)多家銀行授信，有利于融資管理和品牌效應(yīng)。反之對(duì)于牽頭行和參團(tuán)行而言，資產(chǎn)業(yè)務(wù)完成同時(shí)，帶動(dòng)中收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

信托對(duì)持牌消金和小貸公司充分盡調(diào)的基礎(chǔ)上，給予貸款用于持牌消金和小貸公司發(fā)放消費(fèi)貸款或日常運(yùn)營(yíng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，信托前端設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，募集優(yōu)先級(jí)資金，信托計(jì)劃進(jìn)行結(jié)構(gòu)化或平層設(shè)計(jì)，對(duì)機(jī)構(gòu)的放款、回款現(xiàn)金流有一定約束。

由于信托業(yè)務(wù)的資管屬性，優(yōu)先級(jí)資金成本+信托管理費(fèi)相對(duì)較高，對(duì)融資主體的成本造成較大壓力，一般1年期信托貸款的總成本在8.5%以上。

Pre-ABS業(yè)務(wù)是同業(yè)借款或信托貸款一種特殊形式，主要區(qū)別是前兩者業(yè)務(wù)的還款由借款主體在正常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上還本付息，而Pre-ABS業(yè)務(wù)是銀行或信托向持牌消金發(fā)放的一筆過(guò)橋貸款，目的明確，由持牌消金形成相對(duì)應(yīng)的消金資產(chǎn)，并發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，用資產(chǎn)證券化募集資金償還銀行或信托的過(guò)橋貸款。

Pre-ABS業(yè)務(wù)有四個(gè)顯著特點(diǎn)：

1、持牌消金須有ABS發(fā)行資格或私募發(fā)行計(jì)劃。

2、過(guò)橋貸款期限相對(duì)較短，一般為3-6個(gè)月。

3、借款合同中明確規(guī)定退出機(jī)制，即ABS發(fā)行延期或失敗，持牌消金須正常還款。

4、Pre-ABS業(yè)務(wù)貸款主體通常要求參與后續(xù)ABS發(fā)行過(guò)程，例如銀行會(huì)要求承銷(xiāo)行資格、信托會(huì)要求承擔(dān)SPV角色等。

類別二：標(biāo)準(zhǔn)化融資

以消費(fèi)信貸資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)。從屬性上看，消費(fèi)金融資產(chǎn)天然適合資產(chǎn)證券化。在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，持牌消金的ABS業(yè)務(wù)須有銀保監(jiān)和人民銀行雙批準(zhǔn)，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，對(duì)于底層資產(chǎn)的要求較高，且審批流程較復(fù)雜。小貸公司在交易所、金交所甚至私募發(fā)行，反而對(duì)底層資產(chǎn)審核寬松、審批流程簡(jiǎn)便。

對(duì)持牌消金而言，ABS目前會(huì)計(jì)上不能出表，意味只有融資功能。市場(chǎng)上大多數(shù)為靜態(tài)池結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級(jí)期限短于1年，劣后級(jí)自持，基本無(wú)外部增信，融資成本3.5%-5.5%之間，成本上具有較大的比較優(yōu)勢(shì)。

持牌消金在取得銀保監(jiān)和人民銀行的審批后，可以按照條件發(fā)行金融債。持牌消金發(fā)行的金融債一般期限較長(zhǎng)為2-3年，一定程度上彌補(bǔ)了其他融資方式與消金底層資產(chǎn)期限錯(cuò)配的難題。目前持牌消金發(fā)行過(guò)金融債的主體為招聯(lián)、捷信、中銀、興業(yè)、馬上。融資成本在3.5%-7%之間，因?yàn)槠谙揲L(zhǎng)，所以整體性價(jià)比較高。

二級(jí)資本債是金融債的一種，特殊之處是可以補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)的二級(jí)資本。2020.11.8《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)金融公司和汽車(chē)金融公司增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》中提出支持符合條件的持牌消金在銀行間市場(chǎng)發(fā)行二級(jí)資本債，拓寬資本補(bǔ)充渠道。

目前持牌消金普遍面臨資本充足率緊張的難題，但尚未有消金公司落地二級(jí)資本債業(yè)務(wù)。主要原因可能有：1、二級(jí)資本債不能補(bǔ)充一級(jí)核心資本，所以不能解決持牌消金的所有資本及融資問(wèn)題。2、2020.11以來(lái)流動(dòng)性收緊，資本補(bǔ)充工具象征意義更大，發(fā)行價(jià)過(guò)高可能事倍功半。

類別三：結(jié)構(gòu)化融資

持牌消金、小貸公司通過(guò)與銀行合作，共同向客戶發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)；單筆貸款中消金、小貸占比小，銀行占比大。通過(guò)聯(lián)合貸款，持牌消金和小貸撬動(dòng)銀行資金，給予合作的銀行固定或浮動(dòng)收益分配，配合對(duì)銀行部分資產(chǎn)的風(fēng)控強(qiáng)化或三方增信。

實(shí)操中幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)需要注意：

1、銀行關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格、息費(fèi)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品期限、過(guò)往資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)、產(chǎn)品特征等，尤其是對(duì)客貸款息費(fèi)率基本一般都有明確要求。

2、銀行的真實(shí)風(fēng)控能力參差不齊，增信要求高，合理的退出機(jī)制、增信模式和增信機(jī)構(gòu)提前要有合理安排。

3、對(duì)賬邏輯、資金路徑、清分過(guò)程等影響系統(tǒng)對(duì)接，須提前部署業(yè)務(wù)排期。

6+12國(guó)股行雖然成本低，但對(duì)接要求高。東北、西北、東南、西南城商、農(nóng)商行及民營(yíng)銀行業(yè)務(wù)積極性較高，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)和對(duì)接流程處置靈活，雖然資金成本相對(duì)較高，但對(duì)接性價(jià)比依然較高。根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合貸款的加權(quán)融資成本在7%-12%之間。

（需要注意的是：結(jié)構(gòu)化融資類業(yè)務(wù)融資成本與直融業(yè)務(wù)成本計(jì)算口徑有較大差異。）

互金平臺(tái)/小貸公司向銀行/持牌消金推送潛在客群，銀行/持牌消金風(fēng)控審核后向客戶發(fā)放貸款，與聯(lián)合貸最大的差異是流量提供方?jīng)]有出資向客戶發(fā)放貸款。助貸與聯(lián)合貸一起構(gòu)成了市場(chǎng)80%以上的消費(fèi)金融資產(chǎn)。

BATJTMD等互金平臺(tái)與銀行/持牌消金開(kāi)展助貸模式經(jīng)歷了信保增信、融擔(dān)增信、CPS、實(shí)收分潤(rùn)等模式的演化，目前市場(chǎng)主流資產(chǎn)的分潤(rùn)比率為實(shí)收利息的20%-30%。綜合來(lái)看，該模式已經(jīng)超出狹義融資的范疇。

根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，如果按照融資的邏輯測(cè)算，銀行助貸的加權(quán)成本在7%-12%之間。

互金平臺(tái)/小貸公司借助信托的放款牌資質(zhì)和風(fēng)控體系，委托信托設(shè)立SPV（或雙SPV），向信托推送篩選打標(biāo)的潛在客戶，信托風(fēng)控審核通過(guò)后向客戶發(fā)放貸款，且負(fù)責(zé)募集（優(yōu)先級(jí)）資金?；ソ鹌脚_(tái)/小貸承擔(dān)貸款服務(wù)商角色，配合信托為客戶提供服務(wù)、處理客訴及貸后催收等。

信托助貸除極個(gè)別信托將之作為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，多數(shù)信托實(shí)際承擔(dān)的是通道功能，通過(guò)配合互金平臺(tái)/小貸公司業(yè)務(wù)需求，要求通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、第三方增信、資產(chǎn)提供方差額補(bǔ)足、保證金或者資金流閉環(huán)截留等方式確保優(yōu)先級(jí)投資人的本息收益和信托管理費(fèi)收入。

根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，信托助貸的加權(quán)融資成本在8.5%-10%之間。

其他模式

文無(wú)定式，貴在得法。為我所用，即是王道。

除上述業(yè)務(wù)模式外，市場(chǎng)仍有其他的融資模式存在，一起列出，在思考和實(shí)操層面為各位同業(yè)提供些許參考。

《消費(fèi)金融公司管理辦法》提到持牌消金可接受境內(nèi)股東存款，且大多數(shù)市場(chǎng)化融資能力尚待提高的消金接受來(lái)自股東的資金支持，成本可低至3%以下。

通過(guò)引入外部投資和IPO的方式一次性獲得金額較大的資金支持。成功案例如中原消金引入華平亞洲，哈銀消金引入度小滿，馬上消金提出上市計(jì)劃等。引入戰(zhàn)投和IPO的意義源于融資，又遠(yuǎn)大于融資。

部分消金和小貸在剛開(kāi)展同業(yè)借款業(yè)務(wù)時(shí)，主體信用相對(duì)薄弱，所以會(huì)引入外部增信方或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)借款的債項(xiàng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，但該類業(yè)務(wù)模式需要與外部增信方簽署反擔(dān)保協(xié)議，且融資成本會(huì)有約0.5%-1%的提高。

持牌消金/小貸屬于非銀金融機(jī)構(gòu)，主體信用相對(duì)強(qiáng)，同時(shí)融資成本的容忍度有時(shí)偏高，符合部分民間資本和資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置要求。在資金價(jià)格、期限、還款方式等商務(wù)要點(diǎn)談妥的情況下，民間資本可以借助單一資金信托計(jì)劃為持牌消金和小貸提供一定的資金支持。

感 悟

隨著過(guò)去三年半在捷信的融資工作告一段落，回顧過(guò)往的融資案例和各類項(xiàng)目，衷心感激兩位鄭總的不言而信、充分授權(quán)和言傳身教，感謝整個(gè)團(tuán)隊(duì)的支持和奉獻(xiàn)，數(shù)十億的銀行、信托授信提款與結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目落地是個(gè)人成長(zhǎng)道路上最鼓舞人心的獎(jiǎng)勵(lì)。

2021年，消金行業(yè)整頓完畢后，考驗(yàn)的是各家機(jī)構(gòu)精細(xì)化運(yùn)作的能力。

融資，很有可能是消金機(jī)構(gòu)盈利能力這個(gè)水桶里最不確定的一塊木板。

融資量級(jí)、穩(wěn)定性和綜合成本直接決定了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)空間。

面對(duì)6家國(guó)有行、12家股份制行、134家城商行、1427家農(nóng)商行、1616家村鎮(zhèn)銀行、41家外資行、17家民營(yíng)銀行、253家財(cái)務(wù)公司、68家信托，還有海量的民間資本和高凈值客群，如何高效部署團(tuán)隊(duì)，有效挖掘資源，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)合作絕對(duì)是值得思考的問(wèn)題！

永遠(yuǎn)，升維政策信息和思考，降維策略制定與執(zhí)行。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 消費(fèi)金融融資實(shí)務(wù)與創(chuàng)新2021