中證鵬元評(píng)級(jí) 作者：吳志武
來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID：cspengyuan）
1、2021年上半年地方債發(fā)行特點(diǎn)：
（1）政策收緊下，地方債發(fā)行規(guī)模有所下降；
（2）受專項(xiàng)債項(xiàng)目審核趨嚴(yán)影響，專項(xiàng)債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模均出現(xiàn)下降；
（3）受專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度放緩影響，新增債券大幅下降；
（4）受再融資債券發(fā)行較多影響，平均期限有所縮短；
（5）廣東、山東等省份發(fā)行靠前，四川發(fā)行較為突出。
2、2021年上半年地方債發(fā)行利率特點(diǎn)：
（1）上半年發(fā)行利率整體有所下行；
（2）上半年平均利差仍較穩(wěn)定；
（3）同期限再融資債券平均發(fā)行利率高于新增債券；
（4）受再融資債券占比較高影響，3年期、5年期和10年期同期限一般債券平均發(fā)行利率高于專項(xiàng)債券；
（5）除云南和河南，一般債券和專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率均以下行為主。
3、上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的恢復(fù)期，面對(duì)新冠疫情對(duì)全球以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的巨大負(fù)面影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)到常態(tài)仍需要一定的時(shí)間。從上半年各省經(jīng)濟(jì)和財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)看，除個(gè)別省份外，大多數(shù)省份經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況處于持續(xù)恢復(fù)中。相比其他地區(qū)，中東部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況恢復(fù)得較快。
4、2021年下半年地方債市場(chǎng)展望：（1）相比上半年，新增地方債發(fā)行將有所擴(kuò)張；（2）地方債發(fā)行利率或?qū)⒂兴滦?；?）專項(xiàng)債券項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)將穩(wěn)步推進(jìn)。
2021年上半年地方債發(fā)行情況梳理
1、政策收緊下，地方債發(fā)行規(guī)模有所下降
2021年上半年，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力最小窗口期，地方債穩(wěn)增長(zhǎng)的動(dòng)力減弱，同時(shí)，對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目審查趨嚴(yán)，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，導(dǎo)致地方政府債券發(fā)行規(guī)模有所收縮。具體來(lái)看，上半年，我國(guó)地方債共發(fā)行655只，同比下降35.78%，規(guī)模33,411.44億元，同比下降4.17%，實(shí)現(xiàn)凈融資19,234.37億元，同比下降32.54%。另外，今年兩會(huì)經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)，2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44,700億元。其中，一般債務(wù)限額8,200億元，專項(xiàng)債務(wù)限額36,500億元。6月份據(jù)報(bào)道，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部已下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額42,676億元，相比之前縮減2024億。其中一般債務(wù)限額8,000億元，專項(xiàng)債務(wù)限額34,676億元。截至2021年6月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額275,849億元，控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)；非政府債券形式存量政府債務(wù)1,751億元，比2020年末減少164億元。
2、受專項(xiàng)債項(xiàng)目審核趨嚴(yán)影響，專項(xiàng)債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模均出現(xiàn)下降
2021年上半年，一般債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模同比均出現(xiàn)上升，由于監(jiān)管層對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目審核趨嚴(yán)，專項(xiàng)債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模均出現(xiàn)下降。上半年，地方債一般債券共發(fā)行189只，同比上升33.1%，占上半年地方債發(fā)行之比為28.85%，發(fā)行規(guī)模16,103.25億元，同比上升44.57%，占比48.2%；專項(xiàng)債券466只，同比下降46.92%，占比71.15%，發(fā)行規(guī)模17,308.19億元，同比下降27.05%，占比51.8%。
從新增債券來(lái)看，2021年上半年新增一般債券發(fā)行68只，規(guī)模4,656.46億元，占全年新增一般債券的56.79%，占已下達(dá)限額的58.21%；新增專項(xiàng)債券發(fā)行359只，規(guī)模10,143.34億元，占全年新增一般債券的27.79%，占已下達(dá)限額的29.25%，專項(xiàng)債發(fā)行明顯滯后。
項(xiàng)目收益專項(xiàng)債方面，2021年上半年共計(jì)發(fā)行301只，規(guī)模共計(jì)8,650.64億元，募資用途主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生社會(huì)事業(yè)、農(nóng)林水利和生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比超過(guò)了60%。從標(biāo)準(zhǔn)化專項(xiàng)債券來(lái)看，上半年，政策上對(duì)用于租賃住房的土地儲(chǔ)備債券放行，但土地儲(chǔ)備債券并未發(fā)行；收費(fèi)公路26只，規(guī)模416.43億元；棚戶區(qū)改造48只，規(guī)模1,416.12億元，棚戶區(qū)改造債券自去年下半年繼續(xù)發(fā)行以來(lái)到今年上半年明顯放量。另外，專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行資本金4只，規(guī)模387億元，主要分布于福建、黑龍劍、遼寧和四川。
3、受專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度放緩影響，新增債券大幅下降
2021年上半年，受到專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度放緩的影響，新增債券規(guī)模大幅下降；在新增債券規(guī)模下降之下，再融資債券規(guī)模大幅上升，這既是地方財(cái)政緩解借新還舊壓力的需要，也反映出專項(xiàng)債券償還機(jī)制不健全、不成熟。上半年，新增債券發(fā)行427只，同比下降53.69%，發(fā)行規(guī)模14,799.81億元，同比下降46.89%，其中新增一般債券4,656.46億元，新增專項(xiàng)債券10,143.34億元；再融資債券發(fā)行228只，同比上升132.65%，發(fā)行規(guī)模18,611.63億元，同比上升166.05%，其中再融資一般債券11,446.79億元，再融資專項(xiàng)債券7,164.85億元。2021年新增一般債券限額為8,000億元，上半年完成一般債券新增額度的58.21%，新增專項(xiàng)債券限額為34,676億元，上半年完成專項(xiàng)債券新增額度的29.25%。2021年地方債到期償還規(guī)模為26,659.36億元，同比上升28.50%，上半年再融資債券占全年到期償還額之比為69.81%。
4、受再融資債券發(fā)行較多影響，平均期限有所縮短
2021年上半年，與2020年全年相比，地方債期限結(jié)構(gòu)多了1年期債券，仍以10年期為主，由于期限較短的再融資債券發(fā)行較多，整體期限則有所縮短。期數(shù)方面，10年期發(fā)行最多，共發(fā)行195只，占比29.8%，其次7年期，共發(fā)行121只，占比18.5%；規(guī)模方面，10年期發(fā)行規(guī)模最大，發(fā)行規(guī)模為12,499.90億元，占比37.4%，其次7年期，發(fā)行規(guī)模為8,389.34億元，占比25.1%。2021年上半年10年以上長(zhǎng)期限債券（包括10年期）發(fā)行只數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別占比62.75%和56.96%，較2020年全年有所下降，2021年上半年地方債平均期限縮短為11.85年，比2020全年縮短2.56年。分類型來(lái)看，新增債券平均期限為將近14年，再融資債券平均期限為7.82年。2021年上半年，含贖回選擇權(quán)和提前償還條款的債券共63只，占比9.62%，同比下降12.50%；規(guī)模1,424.61億元，占比4.26%，受單只債券發(fā)行金額上升影響，同比上升20.89%。其中，含贖回選擇權(quán)債券共計(jì)3只債券。
5、廣東、山東等省份發(fā)行繼續(xù)靠前，四川發(fā)行較為突出
2021年上半年，除上海外，其他30個(gè)省份、5個(gè)計(jì)劃單列市均發(fā)行了地方債。地區(qū)分布方面，廣東、山東這些東部發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)行繼續(xù)靠前，四川作為西部省份上半年發(fā)行較為突出。具體來(lái)看，規(guī)模方面，廣東發(fā)行規(guī)模最大，上半年共發(fā)行2,332.06億元，其次為山東，發(fā)行2,267.60億元，再者為四川，發(fā)行2,154.79億元。發(fā)行數(shù)量方面，廣東發(fā)行數(shù)量最多，共發(fā)行了62只，其次為湖北，發(fā)行了53只，再者為四川，發(fā)行了38只。
從債券類型來(lái)看，上半年一般債券發(fā)行只數(shù)以湖北居首，共發(fā)行了12只，其次為四川和新疆，各發(fā)行10只，發(fā)行規(guī)模居前三位的省份為江蘇、湖南和四川，規(guī)模分別為1,070.63億元、947.51億元和940.81億元；專項(xiàng)債券發(fā)行只數(shù)居前三位的省份為廣東、湖北和山東，分別為55只、41只和28只，發(fā)行規(guī)模居前三位的省份為廣東、山東和四川，規(guī)模分別為1,663.82億元、1,617.60億元和1,213.97億元。
2021年上半年，盡管市場(chǎng)利率略有上行，10年期國(guó)債收益率平均值相比2020年下半年上行5BP，但受地方債期限縮短因素的影響，地方債發(fā)行利率整體略有下行，具體來(lái)看：
1、上半年發(fā)行利率整體有所下行。2021年上半年地方債發(fā)行利率在2.59%到3.98%之間，平均發(fā)行利率為3.48%，較2020年下半年3.59%的平均發(fā)行利率下行超過(guò)11BP，主要是受地方債期限縮短因素的影響。具體來(lái)看，3年期為3.04%，下行5BP；5年期為3.23%，上行5BP；7年期為3.37%，下行1BP；10年期為3.4%，上行6BP；15年期為3.72%，下行5BP；20年期為3.84%，下行6BP；30年期為3.88%，下行16BP。
2、上半年平均利差仍較穩(wěn)定。2021年上半年地方債發(fā)行利率與同期限[1]發(fā)行日國(guó)債到期收益率的平均差值仍為25BP，相較2020年下半年仍較穩(wěn)定。具體來(lái)看，3年期、5年期、7年期、15年平均利差均為25BP，較2020年下半年分別上行2BP、上行1BP、下行1BP和持平；10年期和20年期均為26BP,與2020年下半年持平和上行1BP；30年期為24BP，下行2BP。
3、同期限再融資債券平均發(fā)行利率高于新增債券。2021年上半年，同期限再融資債券平均發(fā)行利率高于新增債券，反映出地方債延續(xù)仍需要以更高的成本方能進(jìn)行。具體來(lái)看，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期再融資債券平均發(fā)行利率分別高于同期限新增債券發(fā)行利率4BP、4BP、4BP、6BP、4BP、1BP、4BP。
4、受再融資債券占比較高影響，3年期、5年期和10年期同期限一般債券平均發(fā)行利率高于專項(xiàng)債券。2021年上半年1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和30年期一般債券平均發(fā)行利率分別為2.59%、2.88%、3.06%、3.23%、3.38%、3.41%、3.7%和3.87%，平均利差分別為25BP、26BP、25BP、25BP、25BP、26BP、24BP和22BP。專項(xiàng)債券1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期平均發(fā)行利率分別為2.59%、2.88%、3.02%、3.23%、3.36%、3.39%、3.72%、3.84%和3.88%，平均利差分別為25BP、21BP、23BP、25BP、24BP、26BP、25BP、26BP和24BP。其中，3年期、5年期和10年期一般債券發(fā)行利率明顯高于專項(xiàng)債券，主要原因是受到再融資債券的干擾，由于同期限再融資債券發(fā)行利率一般高于新增債券，而3年期、5年期和10年期一般債券相比專項(xiàng)債券再融資債券占比較大，對(duì)這些期限一般債券發(fā)行利率有一定的抬升作用。
5、除云南和河南，一般債券和專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率均以下行為主。2021年上半年，地方債一般債券發(fā)行人平均發(fā)行利率最高的為山東、安徽、吉林、甘肅、內(nèi)蒙古、廈門，均為3.42%；平均發(fā)行利率最低的為湖北，為3.19%，其次深圳，為3.21%，再者寧夏，為3.26%。地方債專項(xiàng)債券發(fā)行人平均發(fā)行利率最高的為廣西，為3.81%，其次為大連，為3.78%，再者為吉林，為3.69%；平均發(fā)行利率最低的為北京，為3.22%，其次寧夏，為3.31%，再者江蘇，為3.34%。2021年上半年，地方債一般債券發(fā)行人平均利差最高的為青海，為29.89BP，其次為寧波，為29.44BP，再者甘肅，為28.99BP，最低的為北京，為20.34BP,其次廣東，為20.52BP，再者深圳，為20.94BP；專項(xiàng)債券平均利差最高的為青海，為34.64BP，其次大連，為33.62BP，再者為湖南，為30.91BP，最低的為北京，為20.21BP,其次廣東，為21.97BP,再者云南，為22.46BP。2021年上半年，吉林、大連等地發(fā)行利率較高，同時(shí)，市場(chǎng)給青海等地的溢價(jià)高于平均水平，更多的是對(duì)這些地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政基本面的反映。
從2021年上半年發(fā)行人平均利率和平均利差相對(duì)2020年下半年的變動(dòng)來(lái)看，一般債券平均發(fā)行利率以下行居多，平均利率上行幅度最大的為河南，上行21.88BP，其次重慶，為20.67BP，再者云南，為19.2BP，平均利率下行幅度最大的為安徽，下行63.8BP，其次黑龍江，為54.8BP，再者吉林，為50.8BP；專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率同樣以下行居多，上行幅度最大的為廈門，上行39.58BP，其次廣西，上行18.33BP，再者云南，上行14.91BP，下行幅度最大的為寧夏，下行64BP，其次江蘇，下行34.43BP，再者內(nèi)蒙古，下行31.33BP。平均利差方面，一般債券平均利差以上行居多，相比去年下半年變動(dòng)幅度較小，上行幅度最大的為寧波，上行5.93BP，其次江西，為4.89BP，再者遼寧，為3.97BP，下行幅度最大的為寧夏，下行8.53BP，其次青海，為6.53BP，再者廣東，為3.72BP；專項(xiàng)債券平均利差以上行居多，變動(dòng)幅度較小，上行幅度最大的為海南，上行8.74BP，其次遼寧，上行7.85BP,再者湖南，上行6.35BP，下行幅度最大的為寧夏，下行4.83BP，其次內(nèi)蒙古，下行4.38BP,再者廣西，下行4.09BP。2021年上半年，由于市場(chǎng)利率整體下行，地方債發(fā)行利率也以下行居多，其中寧夏、安徽等地因過(guò)去發(fā)行利率較高，上半年下降幅度相對(duì)較大。從利差方面，2021年上半年各省變動(dòng)幅度不大，反映出地方債利率與國(guó)債的利差趨于穩(wěn)定。
2021年上半年地方政府債券政策梳理
2020年上半年地方政府債券相關(guān)政策主要圍繞三個(gè)方面展開(kāi)，一是繼續(xù)從政策層面完善地方政府債務(wù)管理制度，政策文件主要是國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2021〕5號(hào)），文件提出，一方面，健全地方政府依法適度舉債機(jī)制，健全地方政府債務(wù)限額確定機(jī)制，完善專項(xiàng)債券管理機(jī)制等；另一方面，防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量，完善常態(tài)化監(jiān)控機(jī)制，加強(qiáng)督查審計(jì)問(wèn)責(zé)。二是繼續(xù)深入對(duì)具體的地方政府債券管理工作進(jìn)行規(guī)范，主要包括地方政府債券柜臺(tái)發(fā)行、信用評(píng)級(jí)、信息公開(kāi)平臺(tái)管理和專項(xiàng)債券項(xiàng)目績(jī)效管理等方面；三是指導(dǎo)2021年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行工作，政策文件主要是財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合下達(dá)的《關(guān)于梳理2021年新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求的通知》，該通知就2021年地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目報(bào)送方式、投向領(lǐng)域、項(xiàng)目要求、重大項(xiàng)目資本金比例等問(wèn)題做出了相應(yīng)規(guī)定。
2021年上半年，地方債共發(fā)行655只，評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，沒(méi)有發(fā)生級(jí)別調(diào)整的情況。對(duì)不同省份一般地方債發(fā)行利差的調(diào)和均值和方差進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示各省份之間發(fā)行利差無(wú)顯著性差異。
從各省公布的上半年GDP來(lái)看，GDP均保持在9%以上的增長(zhǎng)，主要與去年基數(shù)較低有關(guān)，也反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定恢復(fù)狀態(tài)。就地區(qū)來(lái)看，東部地區(qū)，GDP增速最高的為海南，同比增長(zhǎng)均為17.5%，GDP增速最低的為河北，同比增長(zhǎng)9.9%，廣東GDP為5.72萬(wàn)億元，繼續(xù)居全國(guó)第一位；中部地區(qū)，GDP增速均在10%以上，增速最高的為湖北，同比增長(zhǎng)28.5%，GDP增速最低的為河南，同比增長(zhǎng)10.2%；西部地區(qū)，GDP增速最高的為重慶，同比增長(zhǎng)12.8%，GDP增速最低的為青海和西藏，同比增長(zhǎng)9.1%；東北地區(qū)，遼寧GDP同比增長(zhǎng)9.9%，吉林和黑龍江分別同比增長(zhǎng)10.7%、10.3%。
從各省已公布的前5月公共財(cái)政收入來(lái)看，除西藏和黑龍江是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)外，其他省份均為兩位數(shù)增長(zhǎng)，從兩年復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，山西、重慶和黑龍江均為負(fù)增長(zhǎng)。具體來(lái)看，21年前5月地方公共財(cái)政收入規(guī)模排在前三位的省份為廣東、江蘇和浙江，分別為5,999.33億元、4,634.00億元、4,430.10億元，排在最后三位的省份仍然為西藏、寧夏、青海，分別為86.78億元、188.50億元、233.20億元。地方公共財(cái)政收入同比增速最高的省份為湖北，增長(zhǎng)77.6%，其次為海南，增長(zhǎng)51.8%，再者為陜西，增長(zhǎng)32.7%，增速排在最后三位的省份為西藏、黑龍江和廣西，分別為6.7%、9.2%和12.2%。按兩年平均增長(zhǎng)率來(lái)看，地方公共財(cái)政收入增速最高的省份為青海，增長(zhǎng)39.59%，其次為浙江，增長(zhǎng)10.34%，再者為福建，增長(zhǎng)8.08%，增速排在最后三位的省份為山西、黑龍江和重慶，分別為-3.44%、-3.33%和-0.62%。
2021年前6月，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入39,078億元,同比增長(zhǎng)24.1%。其中，地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入37,098億元，同比增長(zhǎng)24.1%，兩年平均增長(zhǎng)率為11.59%，比前5月上升1.09個(gè)百分點(diǎn)。受到房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，前6月政府性基金預(yù)算收入中土地出讓收入同比增長(zhǎng)22.4%，比前5月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，土地出讓收入增速略有收窄。
2021年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的恢復(fù)期，面對(duì)新冠疫情對(duì)全球以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的巨大負(fù)面影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)到常態(tài)仍需要一定的時(shí)間。從上半年各省經(jīng)濟(jì)和財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)看，除個(gè)別省份外，大多數(shù)省份經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況處于持續(xù)恢復(fù)中。相比其他地區(qū)，中東部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況恢復(fù)得較快。
1、相比上半年，新增地方債發(fā)行將有所擴(kuò)張
上半年，受到專項(xiàng)債審核趨嚴(yán)影響，新增地方債發(fā)行規(guī)模僅占新增限額的33.11%。下半年，預(yù)計(jì)新增地方債發(fā)行規(guī)模將有所擴(kuò)張。從限額來(lái)看，下半年地方債新增限額仍剩有29,900.19億元，與國(guó)務(wù)院已下達(dá)限額相比也仍剩有27,876.19億元，預(yù)計(jì)今年地方政府將會(huì)至少用滿國(guó)務(wù)院已下達(dá)新增限額，因而下半年新增地方債發(fā)行規(guī)模也將會(huì)比上半年上升。從新增專項(xiàng)債來(lái)看，上半年因?qū)徍硕鴾笊暾?qǐng)專項(xiàng)債的項(xiàng)目下半年將會(huì)申請(qǐng)專項(xiàng)債發(fā)行，因而下半年新增專項(xiàng)債將會(huì)上升。但從再融資債券來(lái)看，由于上半年再融資債券已占到全年到期償還額之比為69.81%，因而下半年再融資債券發(fā)行規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)收縮。從區(qū)域來(lái)看，上海由于上半年沒(méi)有發(fā)行，下半年預(yù)計(jì)發(fā)行將有所加快，大連、陜西、浙江等地上半年發(fā)行規(guī)模較少，預(yù)計(jì)下半年將會(huì)放量。從募投領(lǐng)域來(lái)看，上半年各地沒(méi)有發(fā)行用于租賃住房的土地儲(chǔ)備債券，考慮到支持租賃住房建設(shè)、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的需要，下半年用于租賃住房的土土地儲(chǔ)備債券或?qū)⒅匦掳l(fā)行。另外，用于補(bǔ)充銀行資本金的專項(xiàng)債也仍有較大發(fā)行空間。
2、地方債發(fā)行利率或?qū)⒂兴滦?/strong>
雖然上半年10年期國(guó)債利率均值相比2020年下半年略有上行，但上半年市場(chǎng)利率走勢(shì)卻出現(xiàn)了震蕩下行走勢(shì)，由年初的3.18%下行到6月末的3.08%，這種趨勢(shì)受到上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略遜于預(yù)期以及物價(jià)水平保持在低位的影響。下半年，經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能也難以出現(xiàn)超預(yù)期情況，同時(shí)，物價(jià)水平預(yù)計(jì)也將會(huì)保持在低位，通脹預(yù)期難以形成。從貨幣政策來(lái)看，由于目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需要金融貨幣政策的支持，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持穩(wěn)中偏松的局面?？傮w來(lái)看，下半年地方債發(fā)行利率或?qū)⒂兴滦小?/p>
3、專項(xiàng)債券項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)將穩(wěn)步推進(jìn)
《地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績(jī)效管理辦法》出臺(tái)后，專項(xiàng)債券項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)將成為我國(guó)地方債一項(xiàng)重要的制度。專項(xiàng)債券項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)從事前績(jī)效評(píng)估、績(jī)效目標(biāo)管理、績(jī)效運(yùn)行監(jiān)控、績(jī)效評(píng)價(jià)管理、評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用等五個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績(jī)效進(jìn)行管理，這對(duì)于管好用好專項(xiàng)債券、充分發(fā)揮專項(xiàng)債券資金使用效益、防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。因而，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)工作將會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)。
[1]如果是含贖回或回售選擇權(quán)債券，采用的是行權(quán)期限
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原標(biāo)題： 專題研究|政策收緊下，地方債發(fā)行規(guī)模有所下降
