西政財(cái)富 作者：西政財(cái)富
上周發(fā)布《控制城投發(fā)債》一文后，很多同行反饋說(shuō)，除了城投債的發(fā)行目前被嚴(yán)格控制外，四川等省市的城投非標(biāo)產(chǎn)品也在被全面清查?？偟膩?lái)說(shuō)，目前城投平臺(tái)基本以銀行融資為主，其他非標(biāo)融資（包括信托、小貸、保理、融資租賃）等都不太好落地。
從監(jiān)管的走向來(lái)看，城投平臺(tái)的融資已被全面圍堵，但城投欠下的債務(wù)始終得還，因此就實(shí)際的業(yè)務(wù)情況而言，我們發(fā)現(xiàn)很多城投平臺(tái)目前對(duì)融資的需求其實(shí)已變得更加迫切，一是因?yàn)闊o(wú)法新增發(fā)債（包括無(wú)法發(fā)債借新還舊），二是因?yàn)殂y行的授信額度有限，因此必須在其他非標(biāo)融資方面取得突破。
以近段時(shí)間的業(yè)務(wù)為例，我們接到的特別多的就是城投平臺(tái)盤(pán)活存量資產(chǎn)的需求，比如一些商業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓或融資盤(pán)活的需求，但目前市場(chǎng)上能收購(gòu)存量資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)卻十分稀缺，另外投資機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)的選擇也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)所在城市（優(yōu)選一線(xiàn)城市）與區(qū)位情況、資產(chǎn)的出租率、人流量等等，可惜的是城投平臺(tái)名下的存量資產(chǎn)往往都很難達(dá)到投資機(jī)構(gòu)的收購(gòu)或融資準(zhǔn)入要求。
就具體項(xiàng)目融資而言，以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資為例，城投平臺(tái)目前主要是希望與資金機(jī)構(gòu)、施工平臺(tái)共同成立項(xiàng)目公司，以城投平臺(tái)持大股的股權(quán)合作方式進(jìn)行合作或者由施工單位引入資金進(jìn)行F+EPC的合作；又或者是希望由施工方或其引進(jìn)的資方認(rèn)購(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施基金份額，并設(shè)置N年后城投平臺(tái)的回購(gòu)等等。盡管如此，就直接參與項(xiàng)目的合作而言，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，社會(huì)投資人早已“萬(wàn)分”謹(jǐn)慎，并高喊著“現(xiàn)在不適合投資”。除此之外，很多地方政府及城投平臺(tái)對(duì)外資的引進(jìn)變得更為迫切，但目前不少外資機(jī)構(gòu)對(duì)參與境內(nèi)的投資卻都保持著“持續(xù)”觀(guān)望或回避的態(tài)度。
近段時(shí)間，主要做城投債投資的同行普遍反饋，“收益下降的太快了”、“現(xiàn)在只能閉眼拿券，根本沒(méi)機(jī)會(huì)挑了”，還有同行喊道“我們已經(jīng)買(mǎi)不到城投債了”......目前城投債的發(fā)行及認(rèn)購(gòu)的實(shí)際情況則是，在控制城投平臺(tái)發(fā)債規(guī)模的大背景下，城投債收益大幅度降低，市場(chǎng)確實(shí)是“一券難求”，高利率時(shí)代似乎也即將結(jié)束。
需要注意的是，對(duì)于弱資質(zhì)的城投平臺(tái)而言，目前對(duì)非標(biāo)的融資需求已非常急切，主要原因則是發(fā)債和銀行融資都難以為繼。我們注意到，在城投定融產(chǎn)品被打壓之后，城投平臺(tái)合法持有的債權(quán)拍賣(mài)模式逐漸走向市場(chǎng)（具體可參考下文的介紹），不過(guò)因該模式系新的操作模式，城投平臺(tái)還需充分論證其合規(guī)性、合法性，另外在城投平臺(tái)內(nèi)部的審批程序中，不但需要經(jīng)過(guò)董事會(huì)審核同意，還要經(jīng)過(guò)黨委會(huì)審批，且通常情況下黨委會(huì)對(duì)該模式的審核會(huì)更為謹(jǐn)慎。
一、債權(quán)拍賣(mài)模式基本融資要素
二、債權(quán)拍賣(mài)模式基本交易架構(gòu)及交易流程
1. 債權(quán)人內(nèi)部黨委會(huì)、董事會(huì)就債權(quán)拍賣(mài)方案通過(guò)后，將合法享有的對(duì)債務(wù)人的債權(quán)（額度需大于委托拍賣(mài)額度）委托拍賣(mài)平臺(tái)進(jìn)行拍賣(mài)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒑炇稹段信馁u(mài)協(xié)議》；
2. 拍賣(mài)平臺(tái)審核通過(guò)后，將債權(quán)人提供的合法債權(quán)分割成n個(gè)價(jià)值10萬(wàn)元的債權(quán)資產(chǎn)包，并在國(guó)家級(jí)的媒體平臺(tái)上發(fā)布拍賣(mài)公告并公布（不低于7天），在無(wú)異議的情況下，債權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃成立；
3. 投資人通過(guò)拍賣(mài)平臺(tái)參與債權(quán)資產(chǎn)競(jìng)拍，競(jìng)拍成功后，出具《拍賣(mài)成交確認(rèn)書(shū)》，簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議等，投資人將競(jìng)拍款劃至指定監(jiān)管賬戶(hù)；
4. 投資人作為債權(quán)買(mǎi)受人，原債權(quán)人（融資人）定期進(jìn)行利息支付、到期回購(gòu)債權(quán)資產(chǎn)，擔(dān)保人對(duì)原債權(quán)人的回購(gòu)義務(wù)提供擔(dān)保（如有）。
注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“西政財(cái)富”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
原標(biāo)題： 城投融資被全面圍堵
