政府工作報告設(shè)定2022年經(jīng)濟增長目標，在去年下調(diào)至6%的基礎(chǔ)上，進一步下調(diào)至5.5%左右，為近30年來最低增長目標。聯(lián)合資信認為，經(jīng)濟增長目標適度下調(diào)，更有利于穩(wěn)定增長和保證經(jīng)濟金融安全運行。在宏觀政策的強力托底作用下，部分領(lǐng)域行業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險或?qū)⒂行蚓忈尅?/p>

政府報告提出2022年GDP增長5.5%左右的增長目標，是近30年來最低的預(yù)期目標。歷史上看，自1994年在年初設(shè)定全年經(jīng)濟增長預(yù)期目標以來的近30年里，政府經(jīng)濟增長目標從最初的9%波動下調(diào)到了今年的5.5%，下調(diào)了3.5個百分點。其中1995年從上年的9%下調(diào)至8%，主要是在經(jīng)濟過熱，通脹形勢較為嚴重的情況下，國家主動調(diào)控降溫經(jīng)濟。1999年增速下調(diào)1個點至7%，則主要是受到亞洲金融危機的影響。唯一一次上調(diào)目標發(fā)生在2005年：在入世后平穩(wěn)高速增長的基礎(chǔ)上，為了抓住發(fā)展機遇期，實現(xiàn)更快平穩(wěn)增長，將增長預(yù)期目標由原來的7%上調(diào)為8%。從2012年到2016年，進入持續(xù)的單邊下調(diào)階段，增速目標下調(diào)了1.5個百分點至6.5%。也正是在這個時期，我國進入“三期疊加”的新發(fā)展階段，積極推進結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長動力轉(zhuǎn)換，注重生態(tài)環(huán)境保護和高質(zhì)量發(fā)展。2019年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進和中美貿(mào)易摩擦等因素影響下，經(jīng)濟下行壓力進一步增大，當年將增速目標設(shè)定為6%-6.5%?？v觀近30年來增速目標的下調(diào)，有些是積極主動的宏觀調(diào)控，但更多是在內(nèi)外部環(huán)境壓力下所做的適應(yīng)性調(diào)整。

2022年政府工作報告指出，將本年度預(yù)期經(jīng)濟增長目標設(shè)定為5.5%，主要考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險的需要，并同近兩年平均經(jīng)濟增速以及“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接，是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為和穩(wěn)字當頭的原則。可見，本次進一步下調(diào)增長目標，更多的考慮了跨周期調(diào)節(jié)，以期加強經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，避免年度之間經(jīng)濟增速忽高忽低。同時也是在外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，不確定因素增多，內(nèi)部仍然面臨新冠疫情多點復(fù)發(fā)的背景下，對當年就業(yè)民生和風(fēng)險進行綜合考量的結(jié)果。同時應(yīng)該看到，這種連續(xù)的增長目標下調(diào)，是務(wù)實的必要的，是更加注重高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)，在當前形勢下，可能增強市場主體對未來穩(wěn)定增長的信心，改善市場預(yù)期。

從歷史看，有記錄以來絕大多數(shù)年份實際經(jīng)濟增長均達到或超過增長預(yù)期目標。政府從1994年開始設(shè)定年度經(jīng)濟增長預(yù)期目標以來，總體上每年的實際增長高于預(yù)期增長目標，只有1998年、2014年和2019年三年的實際增長沒有超過預(yù)期目標。1998預(yù)期目標是增長8%，實際增長7.85%，低了0.15個百分點，主要是受到亞洲金融危機的沖擊和國企脫困及洪澇災(zāi)害的影響。2014年政府的預(yù)期目標是7.5%左右，實際比預(yù)期低了0.17個百分點，基本實現(xiàn)目標，主要是當年經(jīng)濟進入“三期疊加”的“新常態(tài)”階段，政府更重視提質(zhì)減速，導(dǎo)致下行壓力較大。當年有多個省份沒有達到預(yù)期目標，其中煤炭資源大省山西實際增長與預(yù)期增長的偏差最大，達到4.1%。2019年政府預(yù)期目標是6%-6.5%的增長區(qū)間，實際增長6%，達到了目標區(qū)間下限，也可視為達到了目標。2019年世界經(jīng)濟貿(mào)易增長放緩，動蕩源和風(fēng)險點增多，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性體制性周期性問題交織，尤其是中美貿(mào)易沖突加劇，經(jīng)濟下行壓力較大。總體上看，1994年以來的近30年，我國經(jīng)濟每年都基本實現(xiàn)了預(yù)期目標。

2022年雖然面臨三重壓力，但在政府穩(wěn)增長強力托底政策的作用下，預(yù)期增長目標的實現(xiàn)應(yīng)該沒有大的問題。實現(xiàn)今年目標，最大的困難是克服或逆轉(zhuǎn)去年下半年以來的過快下行趨勢。去年下半年以來的過快下行，主要的原因在于高基數(shù)效應(yīng)的作用，投資增速下滑（主要是房地產(chǎn)和基建投資），消費受疫情多點頻繁復(fù)發(fā)而受到嚴重抑制，以及能耗雙控等政策的嚴厲執(zhí)行導(dǎo)致的限電限產(chǎn)、部分行業(yè)整頓等。我們觀察到，去年四季度以來，政府開始政策糾偏，各行業(yè)逐步步入常態(tài)發(fā)展，過激政策對經(jīng)濟的負面影響逐漸消失。

2022年宏觀政策的托底力度進一步加強，保證經(jīng)濟金融安全運行。財政方面，今年財政上減稅減費力度加大到2.5萬億元，新增政府專項債額度雖與去年持平，但加上去年結(jié)余部分結(jié)轉(zhuǎn)使用，地方基建增長可期。最近央行向中央財政上繳利潤1萬億元以上，用于轉(zhuǎn)移支付等，也將為地方財政支出增長起到積極作用。貨幣金融方面，“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”。要求金融機構(gòu)保持信貸總量的增長，降低實際貸款利率、減少收費，讓廣大市場主體的綜合融資成本實實在在的下降，綜合運用總量政策與結(jié)構(gòu)性政策，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度?！墩ぷ鲌蟾妗诽岢隼^續(xù)防范化解重大風(fēng)險，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，以牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，保證金融安全運行。產(chǎn)業(yè)方面，在加大對中小企業(yè)扶助力度的基礎(chǔ)上，出臺進一步推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施，同時在外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻和不確定的背景下，強調(diào)對關(guān)系國家經(jīng)濟安全的產(chǎn)業(yè)，如國防、能源、糧食以及卡脖子技術(shù)等的政策支持，保證國家經(jīng)濟安全運行。而這些重點行業(yè)領(lǐng)域的大規(guī)模投資，將對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生可觀的投資需求，對穩(wěn)增長將產(chǎn)生積極的促進作用。

自2012年以來，我國政府經(jīng)濟增長目標，從原來的8.0%，一步步持續(xù)下調(diào)至今年的5.5%。同期，實際GDP增長速度也從期初的13.4%波動下行至期末的5.11%（2020-2021年兩年平均增速）。歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟長期持續(xù)下行過程中，由于增長速度放緩，會引起總需求增長低于總供給增長，導(dǎo)致企業(yè)收入下降和庫存上升，盈利能力下降，現(xiàn)金流趨于緊張，對外部融資的依賴增強，一旦融資環(huán)境收緊，就會引發(fā)信用風(fēng)險上升，企業(yè)債務(wù)違約事件多發(fā)的局面。在此形勢下，2022年保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長，綜合運用總量性和結(jié)構(gòu)性政策加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度等政策，對穩(wěn)增長至關(guān)重要，并有利于部分行業(yè)信用風(fēng)險有序緩釋。

隨著經(jīng)濟增長持續(xù)下行，疊加三重壓力及外部環(huán)境的復(fù)雜嚴峻和不確定，我國經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險總體上有所上升。從2021年下半年以來經(jīng)濟增長下行的主要壓力來看，主要是投資和消費增長緩慢，而這兩個方面涉及的行業(yè)領(lǐng)域，也正是主要的風(fēng)險源。近期國際地緣政治沖突激化，引起全球能源資源價格飆升及供應(yīng)鏈緊張，對我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及信用狀況也產(chǎn)生了較強的沖擊。

綜合考慮重點風(fēng)險行業(yè)及主要外部風(fēng)險沖擊，聯(lián)合資信認為未來需重點注幾個領(lǐng)域及行業(yè)的信用風(fēng)險。一是房地產(chǎn)行業(yè)，當前投資和銷售仍處于下行過程中，開發(fā)企業(yè)尤其是民營開發(fā)企業(yè)面臨嚴重的流動性壓力，信用風(fēng)險持續(xù)高位。二是城投行業(yè)，在政策嚴格限制不增加隱性債務(wù)、企業(yè)轉(zhuǎn)型及地方政府財力下降（土地出讓金大幅下降）的情況下，債務(wù)依賴性高的尾部企業(yè)風(fēng)險可能會陸續(xù)釋放。三是外向型生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)，隨著國外需求的下降，面臨更大的經(jīng)營壓力，風(fēng)控能力不足的企業(yè)可能發(fā)生違約風(fēng)險。四是受原材料高價影響的制造業(yè)，雖然PPI近兩月有所回落，但仍然處于歷史高位，近期受國際地緣政治沖突的影響，能源原材料價格大幅上漲，如長期持續(xù)高位，可能對制造業(yè)企業(yè)形成較為嚴重的經(jīng)營壓力，信用風(fēng)險或?qū)⑨尫?。五是受疫情影響的服?wù)業(yè)，其中交通、餐飲等受沖擊最大。如果疫情短期內(nèi)不能消除，得不到有效扶助的企業(yè)將承受越來越大的經(jīng)營壓力，風(fēng)險上升。