作者：洛洛楊

來源：大話固收(ID:trust-321)

不知道最近刮起了什么風(fēng)，雪球突然又火了起來，一時(shí)間越來越多的投資者接觸到這類產(chǎn)品，也開始糾結(jié)到底“要不要買”。

我看到有人操心——這么高的收益，券商會(huì)不會(huì)不賺錢？

這真是太善良了，我個(gè)人認(rèn)為，如果它的波動(dòng)率模型預(yù)測(cè)有問題，當(dāng)然是可能虧錢的；但買的沒有賣的精，券商有一百種方法把這個(gè)錢補(bǔ)回來。在雪球結(jié)構(gòu)里，是投資者為標(biāo)的單邊大幅下跌提供兜底，券商的風(fēng)險(xiǎn)一開始就計(jì)算好了。

此外，能設(shè)計(jì)雪球的，都是資質(zhì)優(yōu)質(zhì)的頭部券商，履約能力不用操心。

注意，說“不用操心券商”，并不是說雪球產(chǎn)品不用擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)問題。對(duì)雪球產(chǎn)品，我的第一個(gè)忠告就是：雖然概率低，但記住它是個(gè)可能“巨虧”的產(chǎn)品。

理論上，雪球產(chǎn)品的最大虧損是沒辦法一開始計(jì)算好的。

經(jīng)過2018、2019年兩年上漲市的“培育”，大家心里普遍有一種樂觀的預(yù)期，覺得震蕩市會(huì)持續(xù)，但整體趨勢(shì)向上。但震蕩究竟要持續(xù)多久，向上又最終會(huì)如何體現(xiàn)，其實(shí)誰也沒辦法估計(jì)。

目前高懸在A股頭上的有兩把利劍：一個(gè)是中美拉鋸戰(zhàn)效應(yīng)，不排除脫鉤加深，上周會(huì)談名場(chǎng)面簡直刷新認(rèn)知；一個(gè)是美債美股的冬天到底會(huì)不會(huì)來臨，又如何傳導(dǎo)到A股。這兩把利劍會(huì)多大程度上影響市場(chǎng)，其實(shí)很難預(yù)測(cè)。

當(dāng)然這只是針對(duì)市場(chǎng)整體而言，對(duì)不同的掛鉤標(biāo)的，要思考的角度和深度都是完全不一樣的。

普通投資者很少有具備預(yù)測(cè)點(diǎn)位/股價(jià)的能力，但雪球卻一開始就是一個(gè)基于點(diǎn)位/股價(jià)預(yù)測(cè)的產(chǎn)品，這正是它的矛盾之處。

看到一篇報(bào)道稱，雪球產(chǎn)品復(fù)購率達(dá)到了95%以上，這又是一個(gè)矛盾的地方——隨著產(chǎn)品不斷敲出，對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位不但提高，下跌的可能性即雪球虧損的風(fēng)險(xiǎn)越高，然而投資者卻會(huì)因?yàn)椴粩嗟膹?fù)購，根本停不下來。

基于這兩個(gè)矛盾點(diǎn)，我個(gè)人的建議是，由于最終風(fēng)險(xiǎn)不明確、且點(diǎn)位可能在復(fù)購中不斷抬高，雪球產(chǎn)品不適合作為資產(chǎn)配置的大頭。

說白了，感興趣買個(gè)小幾百萬感受下是可以的——但不要把投資重頭戲押在這里，因?yàn)槟銢]有辦法時(shí)時(shí)刻刻判斷雪球產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度；而且，對(duì)每一次續(xù)作、復(fù)購都要在心里重復(fù)一次：這玩意兒可能虧錢，虧多少不知道。

我們聊“信托替代”，本質(zhì)上是想尋求一種替代選擇，這種選擇構(gòu)建出的組合，不管是債券+，還是量化對(duì)沖，它的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”特征和以前大家認(rèn)可的信托產(chǎn)品最接近。

目前，很多信托從業(yè)者和投資者試圖以“固收替代”的名義定位雪球，其實(shí)是很不妥當(dāng)?shù)?。雪球產(chǎn)品的核心是對(duì)掛鉤標(biāo)的未來價(jià)格走勢(shì)的判斷，而且掛鉤標(biāo)的是股票、指數(shù)這樣的權(quán)益資產(chǎn)，除了一開始約定固定的收益，使它空有個(gè)固收外殼以外，可以說和固定收益沒有半毛錢關(guān)系。

如果因?yàn)闆]有合適的信托買，而打算把信托配置的資金都全部轉(zhuǎn)入雪球產(chǎn)品中，并不是個(gè)明智的選擇。

理由同第一點(diǎn)，大部分投資人要認(rèn)清自己沒能力判斷掛鉤標(biāo)的走向的事實(shí)；而且雪球不像信托，虧了還有底層資產(chǎn)、管理人跟你扯一扯。雪球本質(zhì)上，就是個(gè)一開始就把本金交出去的期權(quán)投資，一旦認(rèn)清這一點(diǎn)，從非標(biāo)信托到期權(quán)是八竿子也打不著的距離，真不是一回事。

總的來說，我個(gè)人對(duì)雪球的看法是偏中性的。從長期投資的眼光來看，雪球產(chǎn)品這種設(shè)計(jì)出來，把個(gè)人的權(quán)益投資搞成了個(gè)猜點(diǎn)位的游戲，看上去簡單而背后邏輯復(fù)雜，投資這種產(chǎn)品沒有累積性。

例如，你可能因?yàn)橥顿Y股票而獲得了股票投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司價(jià)值、回撤、風(fēng)險(xiǎn)有更深切的體會(huì)；可能因?yàn)橥顿Y基金而更理解基金的長期持有理念；但個(gè)人覺得，大部分人投資雪球難以積累這種判斷力。

不過回到現(xiàn)實(shí)，在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，確實(shí)又還有一些不算貴、波動(dòng)又不錯(cuò)的標(biāo)的，投了之后能賺錢也是實(shí)情，對(duì)手里資金寬裕的投資者而言，理解好邏輯后小幅資金介入也還是可以考慮的選擇。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 想買雪球產(chǎn)品？我有兩大忠告