大話固收 作者：東扯西譚
來源：大話固收
盡管做出了“全額兌付”的表態(tài)，安信信托117.6億的違約總額還是讓人捏了把汗。對信托風(fēng)險(xiǎn)問題的追究不應(yīng)止于兌付，著眼于問題背后的邏輯，才能防患于未然。
作為信托公司排行榜前幾名的?？?，也是唯一一個(gè)上交所直接上市的信托公司，安信信托違約風(fēng)波發(fā)酵了有一陣子了。先來做個(gè)簡單的回顧：
5月22日晚間，安信信托（600816.SH）收到上交所的年報(bào)問詢函，涉及到業(yè)績下滑、信托產(chǎn)品違約和延期兌付等9大問題，交易所還要求安信信托列示2018年1月1日至2019年5月20日期間出現(xiàn)違約或延期兌付的信托產(chǎn)品名稱及其最終投資標(biāo)的、募資金額、目前進(jìn)展。
6月6日，安信信托發(fā)布關(guān)于對上海證券交易所2018年年度報(bào)告事后審核問詢函的回復(fù)公告。公告顯示，安信信托25個(gè)項(xiàng)目逾期總額達(dá)117.6億。公告稱，截至2019年5月20日，公司到期未能如期兌付的信托項(xiàng)目共計(jì)25個(gè)，其中單一資金信托計(jì)劃13個(gè)，涉及金額59.42億元；集合資金信托計(jì)劃12個(gè)，涉及金額58.17億元。
6月12日，安信信托董事會表示，公司信托項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)可控，有充足信心和完備方案解決兌付問題，保障投資者財(cái)產(chǎn)安全，全額完成兌付。
安信信托的回復(fù)和表態(tài)里面，有不少沒能說清的地方，例如中弘股份方面，安信信托在多個(gè)場合表示，“該項(xiàng)目系公司接受機(jī)構(gòu)投資人委托，發(fā)起設(shè)立的信托計(jì)劃，非公司固有業(yè)務(wù)。公司僅作為信托計(jì)劃受托人，并沒有自有資金投入，項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)不會對公司造成損失?！钡硪环矫?，在回復(fù)函中又提到，““中弘卓業(yè)集團(tuán)有限公司”貸款計(jì)提減值準(zhǔn)備 5.5 億元”；這5.5個(gè)億是如何發(fā)放出去的，是公司自身資產(chǎn)投資，還是集合信托業(yè)務(wù)，公告中沒有講明。
其實(shí)在18年初，我們在跟投資者交流時(shí)就針對安信項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)做過分析。近幾年安信做的舊改產(chǎn)品，歸納起來有幾個(gè)特點(diǎn)：
相比于業(yè)內(nèi)做的比較典型的債權(quán)項(xiàng)目，安信的項(xiàng)目更接近于地產(chǎn)股權(quán)基金。傳統(tǒng)的信托貸款，其實(shí)就是借錢還錢結(jié)構(gòu)比較簡單。安信做的最多的城市舊改項(xiàng)目，基本上都是以工商變更或者股權(quán)質(zhì)押獲得大股東身份，然后以股東借款形式進(jìn)行產(chǎn)品架構(gòu)。或者是成立合伙企業(yè)，作為合伙企業(yè)的LP進(jìn)行貸款。那么相比于傳統(tǒng)的地產(chǎn)信托，這更接近于地產(chǎn)股權(quán)基金，一旦項(xiàng)目失利，作為股東就要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
相比于一般的地產(chǎn)信托要求滿足“四三二”條件（即項(xiàng)目四證齊全、企業(yè)自有資金投入達(dá)到30%、開發(fā)商二級以上資質(zhì)），安信的絕大部分舊改項(xiàng)目非常前期，基本上在拆遷未完成階段就進(jìn)入，放款資金用來拆遷補(bǔ)償、還建安置等，土地辦下來之后再從銀行辦開發(fā)貸，從而實(shí)現(xiàn)信托資金退出。周期越長就意味著不確定性越大，比如之前發(fā)生利息違約的“安信·深圳羅湖城市更新集合資金信托計(jì)劃”，舊改標(biāo)的金鉆豪園2010年就啟動(dòng)了舊改，2015年原先的開發(fā)商深圳市翠芳園投資資金鏈斷裂，拆遷尚未完成，隨后易手。
單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模比較大，時(shí)間較長。因?yàn)榕f改除了拆遷還建這些費(fèi)用之外，中期土地平整和后期的土地出讓金繳納，都需要大量的資金。所以安信的舊改項(xiàng)目，絕大多數(shù)體量都在10億以上，大的甚至30-50億的規(guī)模。這相比于普通的地產(chǎn)貸款類信托，單一項(xiàng)目的貸后回款壓力也會比較大。另外，因?yàn)榕f改的周期普遍較長，所以這些舊改類的信托項(xiàng)目，絕大部分都在三年及以上的時(shí)間。
和安信合作的舊改企業(yè)，大部分實(shí)力比較弱，甚至完全指望著標(biāo)的舊改項(xiàng)目才能實(shí)現(xiàn)收入。這也就意味著安信在整個(gè)項(xiàng)目管理上會涉足很深，不然不可能做好基本的貸后管理。當(dāng)然，這也就意味著安信在這些舊改項(xiàng)目中，不單單是拿一個(gè)管理費(fèi)那么簡單。
可以說，與其他信托公司的舊改、棚戶區(qū)改造項(xiàng)目不同，安信的舊改項(xiàng)目披著“舊改”的皮，實(shí)際上是信托公司深度參與的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。前者一般為國資背景的城投平臺代建；后者則是安信和地方民間資本合作，以信托形式取得融資后取得項(xiàng)目股權(quán)及后續(xù)收益。如果項(xiàng)目順利落地，超額收益大部分由安信和合作方共享。
這種形式照理說符合對于“信托公司主動(dòng)管理”的要求，但由于我們上面提到的幾個(gè)原因，實(shí)際上的風(fēng)險(xiǎn)往往要高于一般的舊改項(xiàng)目。
我們整理了部分安信信托延期的集合資金信托，詳情如下（歡迎提供線索補(bǔ)充）：
安信?新農(nóng)村建設(shè)發(fā)展基金集合信托計(jì)劃
規(guī)模：28億
期限：5+1年
融資方：貴州宏德置業(yè)有限公司
資金用途：以股加債的形式投放至一期項(xiàng)目公司宏德置業(yè)與二期項(xiàng)目公司宏德溫泉，以用于“貴陽樂灣國際新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目”。
延期時(shí)間：1年
安信-安贏11號廣州油富城項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃
規(guī)模：16.5億
期限：2年
融資方：廣州翰粵房地產(chǎn)開發(fā)有限公司
資金用途：投資于上海閬富實(shí)業(yè)有限公司由上海閬富以股權(quán)和債權(quán)形式投入廣州翰粵房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，廣州翰粵將收到的資金用于收購標(biāo)的公司70%股權(quán)及標(biāo)的項(xiàng)目后續(xù)的開發(fā)建設(shè)（包括土建、配套、稅費(fèi)等）。深圳逸合投資有限公司（以下簡稱“深圳逸合”）需在每次信托資金投入前按照不低于1:3的比例對項(xiàng)目公司投入相應(yīng)資金。
延期時(shí)間：1年
安信-安贏25號深圳和緣福城市更新
規(guī)模：32億
期限：2年
融資方：深圳源盼實(shí)業(yè)有限公司
資金用途：用于收購深圳市和緣福投資有限公司70%股權(quán)及支付“龍崗區(qū)坂田街道坂雪崗科技城04城市更新單元”范圍“金鵬足球地塊”城市更新所需費(fèi)用。深圳逸合投資有限公司（以下簡稱“深圳逸合”）需在每次信托資金投入前按照不低于1:3的比例對項(xiàng)目公司投入相應(yīng)資金。（深圳逸合又出現(xiàn)了）
延期時(shí)間：1年
安信-創(chuàng)贏147號臺海
規(guī)模：2.6億
期限：10個(gè)月
融資方：煙臺市臺海集團(tuán)有限公司
資金用途：向煙臺市臺海集團(tuán)有限公司貸款，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金
延期時(shí)間：5月份到期，延期2個(gè)月
安信銳贏6號深圳寶華白馬科技信托貸款集合資金信托
規(guī)模：2.5億
期限：10個(gè)月
融資方：深圳寶華白馬科技有限公司
資金用途：補(bǔ)充深圳寶華白馬科技有限公司流動(dòng)資金，用于電子產(chǎn)品采購
延期時(shí)間：已延期1個(gè)月，部分本金已兌付
安信穩(wěn)贏株洲電商產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃
規(guī)模：6.5億
期限：24月
融資方：湖南金岸房地產(chǎn)開發(fā)有限公司
資金用途：以股權(quán)增資和股東借款形式投放給湖南金岸房地產(chǎn),用于項(xiàng)目公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、土地款支付和本項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)
延期時(shí)間：半年
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 安信信托究竟哪些集合信托項(xiàng)目違約了？
